Varnostna mreža Wall Streeta popušča, ko vojna z Iranom pretresa trge

Vojna z Iranom je ta teden pretresla Wall Street, a ga ni zlomila. Namesto tega je razkrila meje strategij diverzifikacije, ki naj bi vlagatelje varovale pred kaosom.

Delnice in obveznice so ves teden večkrat padale hkrati, medtem ko je nafta skokovito rasla, inflacijski šok zaradi motnje v dobavi pa je donose ameriških državnih obveznic potisnil navzgor namesto navzdol - kar je nasprotje običajnega kriznega scenarija. Rezultat je bil najslabši skupni teden za delnice in obveznice po tarifnih pretresih lanskega aprila ter trg, ki se ni mogel odločiti, ali je večja grožnja inflacija ali gospodarsko ohlajanje.

V petek se je trk še zaostril: število zaposlenih je nepričakovano upadlo za 92.000 - kar je eden največjih padcev po pandemiji - ravno v trenutku, ko je nafta presegla 90 dolarjev za sod in je na trgih zasebnega kreditiranja izbruhnil nov preplah. Vlagatelji so se tako znašli pred možnostjo krčenja gospodarstva in hkratne rasti cen.

Sporočilo je jasno. Temeljna obljuba diverzificiranega portfelja - da se delnice in obveznice gibajo v nasprotnih smereh in tako izgube na eni strani izravnajo z dobički na drugi - se je v praksi izjalovila. To povečuje tveganja za vlagatelje, ki se pripravljajo na konflikt brez jasnega konca.

"Vojna ne ustvarja zmagovalcev. Le relativne poražence," je dejal Que Nguyen, glavni investicijski direktor pri Research Affiliates. "Edino zatočišče je bila energija."

So obveznice izgubile svojo vlogo blažilca šokov?

To je še en opomnik o krhkosti tradicionalnih tehnik razporejanja premoženja. Čeprav je preprosta kombinacija delnic in obveznic v letu 2025 prinesla solidne donose, je ta strategija v zadnjih letih prav tako pogosto odpovedala, denimo med medvedjim trgom leta 2022.

Raziskovalna hiša Gavekal Research je šla celo tako daleč, da je zatrdila, da so obveznice v obdobju cenovnih šokov, ki jih povzročajo motnje na strani ponudbe, izgubile svojo vlogo blažilca šokov v portfelju, in predlagala, da bi jih vlagatelji v celoti nadomestili s plemenitimi kovinami in energijo.

 

 

Ta teden je prodajni pritisk zajel različne regije in razrede sredstev, saj je geopolitično zaostrovanje na Bližnjem vzhodu dodalo nove napetosti na trge, ki so že tako pod pritiskom motenj, povezanih z umetno inteligenco. Ameriške obveznice so zabeležile največji padec po lanskih tarifnih pretresih, indeks S&P 500 pa je doživel največjo tedensko izgubo po oktobru. Delnice na trgih v razvoju so padle še bolj in zabeležile največji zdrs po letu 2020.

Razmere so še poslabšale okoliščine, da so se med najslabše naložbe uvrstila tudi sredstva, ki so tradicionalno veljala za varna zatočišča - podobno kot ameriške državne obveznice tudi zlato in delnice proizvajalcev osnovnih potrošnih dobrin.

Pod pritiskom so se znašli tudi skladi, ki so zasnovani tako, da naj bi preživeli tržne šoke, na primer strategije sledenja trendom in strategije tveganjske paritete. Sklad RPAR Risk Parity ETF je denimo izgubil skoraj 4 odstotke, kar je njegova najslabša donosnost v več kot treh letih.

Strah pred stagflacijo

Po mnenju Jacka Janasiewicza, upravljavca portfeljev pri Natixis Investment Managers, razprodaja odraža naraščajoč strah pred stagflacijo - scenarijem, v katerem višji stroški energije ponovno zanetijo inflacijo in hkrati zmanjšujejo kupno moč potrošnikov ter upočasnjujejo gospodarsko rast. Nedavno je povečal delež gotovine ter zmanjšal naložbe v nastajajoče trge in ameriške ciklične delnice.

 

"Obstaja tveganje, da se bo ta težava zavlekla, in vse se na koncu vrača k ceni nafte," je dejal. "Na eni strani imate možnost ponovnega vrednotenja inflacijskih pričakovanj, hkrati pa morate razmišljati tudi o uničevanju povpraševanja."

Čeprav je skoraj vse padalo hkrati, se je obseg gibanj med posameznimi sredstvi močno razlikoval, kar je še povečalo tržne neravnovesja. Strategi banke Barclays, med njimi Stefano Pascale, so ob razvrstitvi sredstev glede na volatilnost v primerjavi z njihovo lastno zgodovino ugotovili, da razkorak med najbolj in najmanj prizadetimi sredstvi še nikoli ni bil tako velik, odkar imajo podatke od leta 2010.

Delnice so še vedno tik pod vrhom

Za vlagatelje je ključno vprašanje, ali bo stres ostal omejen na trg surovin ali pa se bo razširil tudi na druga sredstva. Barclays opozarja, da so se takšne razlike v preteklosti vedno razrešile v eno ali drugo smer - nikoli pa niso trajale dlje časa.

Indeks S&P 500 je še vedno le približno 3 odstotke pod rekordno ravnjo, doseženo januarja, medtem ko se donosnost desetletnih ameriških državnih obveznic giblje blizu najnižjih ravni po letu 2024. Če bo nafta ostala nad 90 dolarji in bo Hormuška ožina dejansko ostala zaprta, bo inflacijski pritisk še naprej trčil ob pričakovanja o zniževanju obrestnih mer, ki jih je petkovo poročilo o zaposlovanju za kratek čas znova obudilo.

 

 

Široka razpršitev naložb zato še zdaleč ni samoumevna rešitev. Ameriške delnice so se izkazale za presenetljivo odporne, saj so kupci ob vsakem padcu ta teden hitro vstopali na trg, stroški prehoda v bolj obrambne naložbe — tveganje, da zamudimo hiter odboj cen, zaklenemo nizke donose ali plačamo zaščito z opcijami — pa ostajajo visoki na trgu, ki je še vedno blizu rekordnih ravni.

Za tiste, ki ne računajo na hitro rešitev konflikta, pa obstajajo tudi druge možnosti: dolge pozicije v energiji, kratka ročnost obveznic, instrumenti vezani na surovine, kvantitativne strategije ter strategije za zaščito pred skrajnimi tveganji, ki prinašajo donos šele, ko vse drugo odpove.

Stari načini ne delujejo več

Znaki nervoze so vse bolj vidni. Indeks volatilnosti Cboe, merilo pričakovanih nihanj cen v indeksu S&P 500, znano kot VIX, se je povzpel proti ravni 30, pri čemer je promptna cena presegla cene trimesečnih terminskih pogodb - kar je največja takšna inverzija v skoraj letu dni.

Na kreditnem trgu se je pribitek, ki ga vlagatelji zahtevajo za lastništvo podjetniških obveznic investicijskega razreda v primerjavi z ameriškimi državnimi obveznicami, razširil na najvišjo raven v treh mesecih. Medtem so hedge skladi svoje neto izpostavljenosti zmanjšali na ravni, ki jih ni bilo od leta 2022, kažejo podatki družbe PivotalPath.

Nestanovitnost pri vlaganjih v umetno inteligenco, ki je še pred izbruhom vojne potisnila delnice programskih podjetij navzdol, ni izginila - le zasenčena je bila. Tveganje je, da so vlagatelji še vedno postavljeni za ponovitev preteklih kriz - svet, v katerem obveznice še vedno delujejo kot zaščita in inflacija ostaja prehodna - medtem ko trg sporoča, da nobena od teh predpostavk ne drži več.

Patrick Brenner, glavni investicijski direktor za večrazredne naložbe pri Schroder Investment Management, je dejal, da njegova ekipa daje prednost realnim sredstvom, kot so surovine.

"Diverzifikacija ne pomeni zgolj imeti različna sredstva, temveč imeti sredstva, ki se pod pritiskom odzivajo različno," je zapisal v zapisu skupaj s kolegom Jovnom Leejem.

Ob pomoči Mie Gindis