Kljub številnim skrbem zaradi inflacijskih pritiskov, povezanih z vojno, obstajajo znaki, da imajo na dolgoročne stroške zadolževanja enako velik vpliv tudi drugi dejavniki. V ZDA so imeli tako imenovani realni donosi, ki ne vključujejo inflacije, večji vpliv, kar kaže, da vlagateljev v obveznice ne skrbijo le cenovni pritiski zaradi vojne z Iranom.
Med drugimi razlogi so znaki, da se bodo že tako velika bremena javnega dolga še povečala, posledice AI-investicijskega razcveta in vse večja možnost, da bodo centralne banke, kot je ameriški Fed, obrestne mere zvišale, namesto da bi jih znižale.
Špekulacije, ki jih potrjuje Bloombergova analiza in jih izpostavljajo strategi ING, Goldman Sachs in Barclays, kažejo, da se nedavni skok nekaterih dolgoročnih donosov ne bo v celoti obrnil, tudi če se inflacija, ki so jo spodbudile cene nafte, umiri. To pomeni tveganje, da bodo tržni stroški zadolževanja ostali povišani blizu najvišjih ravni v več letih tudi po koncu konflikta, kar bi še naprej obremenjevalo vlade in gospodarstva.
"Trditev, da se dolgoročne obveznice po svetu razprodajajo zaradi inflacijskih strahov, je težko uskladiti s tržnim vrednotenjem srednje- in dolgoročnega inflacijskega tveganja," je dejal Jonathan Hill, vodja strategije za ameriško inflacijo pri Barclaysu. "Namesto tega bi lahko realne obrestne mere višje potiskalo prepletanje naraščajočih ravni dolga, potencialno višjih nevtralnih obrestnih mer in AI." Tako imenovana nevtralna obrestna mera je raven, ki gospodarstva niti ne spodbuja niti ga ne zavira.
Čeprav skok cen nafte priteguje največ pozornosti, se tako imenovane prelomne inflacijske stopnje, ki merijo inflacijska pričakovanja na obvezniških trgih, v ZDA in Združenem kraljestvu niso zvišale toliko kot skupne obrestne mere.
Hill opozarja, da so kljub vojni ameriške 10-letne prelomne inflacijske stopnje za 50 bazičnih točk nižje kot v prvi polovici leta 2022, ko je Fed močno zviševal obrestne mere. Tako imenovana petletna inflacijska stopnja čez pet let, ki je približek tržnih srednjeročnih inflacijskih pričakovanj, je pri 2,2 odstotka, kjer je bila že decembra.
Pri Bank of America ekonomista Claudio Irigoyen in Antonio Gabriel spremljata premike v krivulji donosnosti, da bi ugotovila, kaj premika obvezniške trge. Gre za razliko med dolgoročnimi in kratkoročnimi donosnostmi. "V okolju, v katerem bi Fed lahko postal dejavnik še večjih fiskalnih primanjkljajev ob naraščajočih stroških servisiranja dolga, postane dolgoročni del krivulje občutljivejši na nekaj, kar bi moralo biti predvsem gibanje kratkoročnih obrestnih mer," sta dejala.
Če od nominalnih obrestnih mer odštejemo inflacijsko prilagojene donosnosti, dobimo realne donosnosti, ki jih nekateri na trgu vidijo kot natančnejše merilo stroškov zadolževanja. Bloombergova analiza kaže, da rast realnih donosnosti pojasnjuje večino zvišanja skupnih donosnosti v ZDA, medtem ko je inflacija glavni dejavnik na Japonskem in v Nemčiji.
Takšno trgovanje pomeni, da bi dolgoročne obrestne mere lahko "ostale nekoliko ujete na povišanih ravneh", tudi če bo Hormuška ožina sčasoma odprta, saj realne donosnosti ostajajo visoke, je dejal Padhraic Garvey, regionalni vodja raziskav za Ameriki pri ING.
Po njegovi oceni je celoten preboj ameriških 10-letnih donosnosti nad 4,5 odstotka posledica višjih realnih donosnosti. Ameriška referenčna donosnost se je v torek približala 4,70 odstotka, nato pa se je v petek znižala na 4,56 odstotka.
"Ponovno odprtje ožine bi omejilo inflacijska pričakovanja, vendar bi lahko realne donosnosti ostale povišane. Če se to zgodi, se donosnosti ameriških državnih obveznic ne bodo znižale tako močno, kot trenutno pričakujejo mnogi," je dejal Garvey.
"Obvezniški trg se ne odziva na en sam naslov," je v zapisu strankam napisal Mark Malek, glavni naložbeni direktor pri Muriel Siebert. "Na novo vrednoti strukturni problem, ki ga ni mogoče rešiti s sporočilom za javnost ali diplomatskim premorom."
Visoki ameriški uradniki so v nedeljo dejali, da se ZDA in Iran približujeta dogovoru, ki bi znova odprl ožino, čeprav je predsednik Donald Trump dejal, da z dogovorom ne bo "hitel". Cene surove nafte so se v ponedeljkovem trgovanju znižale, terminske pogodbe na ameriške državne obveznice pa so se nekoliko okrepile.
Med razlogi za pričakovanje, da bodo donosnosti v ZDA ostale visoke, so Trumpova prizadevanja za znižanje davkov, ki bi še povečala že tako veliko dolžniško breme in s tem potrebo po prodaji državnih obveznic, ter trgovinska vojna, ki ovira dobavne verige.
V intervjuju za Bloomberg TV je izvršni direktor JPMorgan Jamie Dimon prejšnji teden dejal, da bi se ameriške obrestne mere lahko zvišale precej bolj, pri čemer je izpostavil skrb zaradi državnega zadolževanja in povpraševanja po dolgu.
Po mnenju Phillipa Leeja, vodje prodaje obrestnih instrumentov za institucionalne vlagatelje pri Goldman Sachsu, vztrajni fiskalni primanjkljaji, večje izdajanje državnih obveznic in skrbi glede vzdržnosti dolga vse bolj pojasnjujejo, zakaj vlagatelji zahtevajo dodatno nadomestilo za lastništvo dolgoročnega dolga. "Mislim, da bodo obrestne mere šle višje," je dejal v Goldmanovem podkastu.
Trgovci so leto začeli s stavami, da bo Fed znižal obrestne mere, zdaj pa stavijo, da jih bo moral letos zvišati, čeprav je predsednik postal Kevin Warsh. Čeprav bi AI lahko sčasoma pomagala znižati inflacijo s spodbujanjem produktivnosti, trgovce z obveznicami skrbi, da bo njen kratkoročni učinek inflacijski, saj tehnološka podjetja povečujejo povpraševanje po polprevodnikih in odpirajo ogromne podatkovne centre, hkrati pa trg preplavljajo z lastnim dolgom.
Višja gospodarska rast zaradi AI-razmaha bi verjetno pomenila tudi, da bi vlagatelji dajali prednost delnicam, zaradi česar bi upravljavci premoženja od obveznic zahtevali višje donosnosti kot nadomestilo. Hill iz Barclaysa pravi, da se je nevtralna obrestna mera morda zvišala, kar bi prav tako upravičilo višje donosnosti, pri čemer petodstotne obrestne mere na 10-letne ameriške državne obveznice ne bi več pomenile "ugodne priložnosti".
Kaj pravi Bloomberg Economics ...
"Na temeljni ravni obrestne mere določa razmerje med svetovnim varčevanjem in naložbami. Pet desetletij se je želja po varčevanju povečevala, potreba po naložbah pa se je zmanjševala, kar je pomagalo zniževati svetovne stroške zadolževanja. Zdaj se zdi, da velja nasprotno, zato bi morali pričakovati višje obrestne mere, kot smo jih bili vajeni v obdobju po svetovni finančni krizi."
— Jamie Rush, direktor globalne ekonomije
Na Japonskem in v Nemčiji so po podatkih večino rasti 10-letnih donosnosti od začetka vojne povzročile višje prelomne inflacijske stopnje. Medtem ko se Evropa sooča z višjimi cenami plina, se je inflacijski pritisk na Japonskem povečal že pred izbruhom vojne. Zadržanost japonske centralne banke pri zviševanju obrestnih mer zdaj vlagatelje sili, da zahtevajo višje nadomestilo za inflacijska tveganja, nakazuje analiza.
V Združenem kraljestvu se Keir Starmer sooča z vse večjimi izzivi za svoj premierski položaj, kar bi lahko privedlo do bolj ekspanzivne fiskalne politike in večjega izdajanja državnih obveznic, le štiri leta po tem, ko je trg doživel dramatično razprodajo pod tedanjo premierko Liz Truss.
"Pri tem bi si želeli oblikovati dolgoročno tezo, vendar morate biti pri trgovanju z britanskimi državnimi obveznicami skoraj taktični" že zaradi porasta politične negotovosti, je v intervjuju dejal John Sidawi, višji upravljavec portfelja pri Federated Hermes. "V britanskih državnih obveznicah bo glede na druge razvite trge vedno vgrajena premija."
— S pomočjo Ye Xie in Alice Gledhill.
.webp){kind=icon}
