Katere delnice bi največ pridobile ob koncu vojne v Ukrajini?

Ob okrepljenih prizadevanjih za konec skoraj štiri leta trajajoče vojne v Ukrajini in izjavah ukrajinskega predsednika Volodimirja Zelenskega, ki je v nedeljo po srečanju z ameriškim predsednikom Donaldom Trumpom povedal, da je mirovni načrt "90-odstotno dogovorjen", so se trgi usmerili v iskanje delnic in sredstev, ki bi največ pridobili od konca bojev na vzhodu Evrope.

Ukrajina je namreč po štirih letih polnega bojevanja in pred tem osmih letih omejenega konflikta v svojih vzhodnih regijah precej uničena država. Četrta ocena škode in potreb (RDNA4) za Ukrajino, ki jo je izdelala Svetovna banka, ocenjuje, da bo za obnovo in rekonstrukcijo države v naslednjem desetletju potrebnih 524 milijard dolarjev. Ta ocena je bila objavljena februarja 2025, tako da je vrednost danes za več milijard dolarjev višja.

Kijev po skoraj štirih letih vojne s težavo financira svoje potrebe, pri čemer je odvisen od zahodne denarne pomoči. Pred nekaj tedni so se denimo voditelji Evropske unije dogovorili, da bodo Ukrajini posodili 90 milijard evrov za naslednji dve leti, da bi okrepili položaj Kijeva za pogajalsko mizo in pomagali vojno razdejani državi. Na drugi strani Ukrajina približno tretjino državnega proračuna nameni za vojaške namene.

Prihodnost financiranja in povojne obnove države je še vedno velika, pri čemer se pogosto omenja zamrznjena ruska sredstva, ki sedijo na Euroclearu v Bruslju, vendar končna rešitev še ni bila dosežena. V zadnjih nekaj mesecih je večina voditeljev EU dejala, da je njihova najboljša možnost za financiranje Ukrajine uporaba 210 milijard evrov zamrznjenih sredstev ruske centralne banke. Predlog ZDA, da se ta sredstva uporabijo za povojne naložbe z Rusijo, je to vprašanje za Evropo le še bolj zaostril.

Katere delnice je treba spremljati?

V povojno obnovo države bo močno vpet tudi zasebni sektor, predvsem gradbena podjetja, posojilodajalci in različna obrambna podjetja. Financial Times je na začetku leta 2025 povezal "optimizem mirovnih pogovorov" s širokim evropskim premikom k tveganju in izpostavil letalske družbe, kot sta Wizz Air in Lufthansa, sektor kemikalij (BASF), avtomobilsko industrijo (Stellantis) in gradbena podjetja (Legrand) kot akterje, ki bi imeli koristi od nižjih premij za tveganje in potencialno nižjih stroškov energije.

Analitiki banke UBS so dejali, da bi mir lahko prinesel priložnosti ob obnovi vojno razdejanih ukrajinskih območij. Analitiki dodajajo, da naj bi podjetja spodbudile tudi nižje cene plina in elektrike ter posledično znižanje stroškov potrošnikov. Banka je ustvarila tudi tržni kazalec, vezan na obnovo Ukrajine, UBS Ukraine Reconstruction Index, ki v zadnjih mesecih beleži rekordno povečanje zanimanja vlagateljev.

 

 

 

Analitiki UBS so v začetku leta 2025 priporočili nakup naslednjih delnic, povezanih z obnovo Ukrajine, to so Schneider Electric, Siemens, nizkocenovni letalski prevozniki Ryanair, EasyJet in Wizz Air pa tudi posojilodajalca Erste Group, finskih gozdarskih skupin UPM-Kymmene in Stora Enso, polnilnika Coca Cole HBC in poljskega multinacionalnega podjetja za oblačila LPP.

Bloomberg

 

Gradbena podjetja pod lupo

Največja priložnost po vroči vojni je praviloma obnova: stanovanjske nepremičnine, ceste, mostovi ter energetska in transportna infrastruktura. Ukrajinska podjetja bodo del obnovitvene zgodbe, vendar bo najpomembnejši delež posla verjetno pobrala Evropa. Skupine iz Avstrije, Nemčije in Francije imajo znanje, pogosto pa tudi prednost zaradi nacionalnih programov financiranja obnove in tesne prepletenosti velikih družb z državnimi interesi. Posebno zanimiva je Poljska – zaradi bližine in intenzivne vloge v ukrajinskem zaledju, je pisal portal UndervaluedShares.

Obnova energetike in prometa bo osrednja tema, a ne zgolj v smislu popravil. Pričakujemo lahko tudi nadgradnje. Druga velika fronta je dostopna stanovanjska gradnja z vrsto podtem: od izolacijskih materialov in kopalniške opreme do varnostnih sistemov.

Agencija Reuters je pred tednom dni poročala, da so evropske gradbene delnice med največjimi zmagovalci leta 2025, saj jih poganjajo stave na nemški infrastrukturni zagon, pričakovanja obnove Ukrajine in razcvet, povezan z umetno inteligenco. Indeks gradbenega sektorja STOXX leto končuje približno 21 odstotkov višje in z rekordom.

Najbolj so izstopali proizvajalci gradbenih materialov, zlasti Holcim in Heidelberg Materials, ob optimizmu glede cen cementa in javne porabe za infrastrukturo. Sektor bi lahko imel koristi tudi od obrambnih naročil, ko države povečujejo izdatke za doseganje ciljev Nata, vendar so večji projekti še oddaljeni.

 

 

Vendar je potrebne nekaj previdnosti, saj je časovnica obnove vojne v Ukrajine še vedno nejasna. Del trga meni, da je veliko dobrih novic že vračunanih v cene in da bo za nadaljnjo rast ključna dejanska pridobitev pogodb. Vrednotenja so se dvignila na okoli 17-kratnik dobička, kar pomeni približno 15-odstotni pribitek glede na širši STOXX, še navaja Reuters.

Gradbenih potreb bo v Ukrajini namreč ogromno: od stanovanj, cest, mostov in elektroenergetskih omrežjih do šol. Kot je zapisal portal Saxo, bi se lahko samo povpraševanje po cementu povečalo za več deset milijonov ton na leto, ko se bo poškodovana infrastruktura nadomeščala in posodabljala.

Najbolj 'vroče' delnice, povezane z obnovo Ukrajine, so po pisanju portala Saxo CRH, Heidelberg Materials in Holcim. Gre za razpršene proizvajalce gradbenih materialov, ki po Evropi in širše dobavljajo cement, agregate in beton. CRH že zdaj obvladuje pomemben delež ukrajinskega trga cementa, kar mu prinaša tako lokalno znanje kot tudi dejanska sredstva in prisotnost na terenu.

Pri GlobalX izpostavijo družbo Ferrovial, ki je prek svoje družbe Budimex pomembna igralka na Poljskem, od koder prihaja približno četrtina njenega gradbenega portfelja. Budimex je bil izbran za nadgradnjo delov železniške proge 7 med Varšavo in območjem ob ukrajinski meji, poleg tega pa je izvedel še več drugih železniških projektov na Poljskem. To je pomembno tudi zato, ker Poljsko pogosto omenjajo kot logistično in organizacijsko središče obnove Ukrajine zaradi dolge skupne meje in politične podpore Ukrajini.

Francoska družba Vinci, ki jo še omenja GlobalX, je medtem svojo močno prisotnost v regiji pokazala z vlogo pri gradnji zaščitnega loka v Černobilu ter  obsežnimi pogodbami na Češkem, kjer je leta 2023 ustvarila več kot milijardo evrov prihodkov.

Ukrajinski dolg, vzhodnoevropske banke

Tako imenovana ukrajinska 'mirovna borzna' strategija (angl. peace trade) je leta 2025 po poročanju Bloomberga prinesla izjemne donose: zrasla so predvsem sredstva, ki bi ob koncu vojne lahko pridobila – med njimi delnice poljskih bank, češka krona in ukrajinski dolg. A zaradi rasti tečajev, kljub neenotnim signalom iz mirovnih pogajanj, so vlagatelji hkrati previdnejši.

Zato so upravljavci vse bolj selektivni. Barings izbira le redke potencialne zmagovalce, Ninety One je zmanjšal izpostavljenost, Amundi in RBC BlueBay pa opozarjata na tveganja, če bi mirovni okvir oslabil ukrajinsko avtonomijo. Del vlagateljev zato stavi bolj oportunistično in čaka na konkretne pogoje.

Rast teh sredstev se je okrepila v začetku 2025 ob večji politični angažiranosti ZDA v procesu in je vključevala nakupe ukrajinskih obveznic ter vzhodnoevropskih valut in delnic. Košarica 12 delnic, ki jo spremlja Bloomberg Intelligence, je od sredine oktobra zrasla za okoli 14 odstotkov. Ukrajinske dolarske obveznice so medtem dodatno pridobile po odobritvi velikega posojila EU, zaključenem prestrukturiranjem dolga in bonitetni nadgradnji pri Fitchu, še poroča Bloomberg.

Bloomberg Mercury

 

Obrambna podjetja

Med koristniki bodo tudi različna obrambna podjetja, nekatera izmed njih so že neposredno prisotna v Ukrajini. Francoski Thales je denimo sklenil dogovore za skupna podjetja ter vzdrževanje ukrajinskih radarskih, komunikacijskih in elektronsko-bojnih sistemov. Italijanski Leonardo dobavlja radarje za obnovo omrežja zračnega prometa s ciljem ponovne vzpostavitve in izboljšanja civilne zračne navigacije.

Med družbami se je pojavil tudi ameriški Palantir, ki sodeluje z ukrajinskim ministrstvom za gospodarstvo pri načrtu, da bi v desetih letih ponovno usposobili velik del potencialno onesnaženih zemljišč za rabo, so še zapisali pri GlobalX.

Vendar kratkoročna gibanja evropskih obrambnih delnic upadajo. Po srečanju med Zelenskim in Trumpom so evropske obrambne delnice izgubile – indeks Stoxx Europe za letalsko in obrambno industrijo je v ponedeljek upadel za 1,6 odstotka. Upadel je tudi londonski indeks FTSE 100, predvsem iz naslova znižanja obrambnih delnic.

 

 

To so bili največji evropski izgubarji: delnice Leonarda so padle za 3,6 odstotka in Rheinmetalla za 2,5 odstotka, medtem ko so delnice Renka, Kongsberga in Saaba padle za več kot 1,5 odstotka.

Čeprav bi mirovni pogovori lahko privedli do nazadovanja obrambnih delnic, je analitik Sydbank Jacob Pedersen za CNBC dejal: "Hitro bo očitno, da se bodo naložbe, potrebne za obrambo v Evropi, nadaljevale, in se bodo v naslednjih letih močno pospešile."

Nižje cene nafte?

V primeru konca vojne v Ukrajini trgi pričakujejo nižje cene nafte. Nedavno pričakovanje morebitnega mirovnega dogovora v Ukrajini je na naftnih trgih okrepilo optimizem in znižalo del geopolitične "premije tveganja", ki cene podpira od ruske invazije. Toda tudi če bi Ukrajina in Rusija že jutri dosegli sporazum, bi odpravljanje zahodnih sankcij potekalo počasi, svarijo analitiki, ki pravijo, da bi prve pomembnejše omilitve najverjetneje trajale več mesecev, popolna odprava pa leta.

Od leta 2022 je bilo uvedenih na tisoče sankcij, zato odprava ne pomeni zgolj politične odločitve, temveč dolgotrajne pravne preglede. Ker se sankcije pogosto nanašajo tudi na povezana podjetja in posameznike v tretjih državah, bi bile potrebne dodatne uskladitve med ZDA, Evropo in nekaterimi azijskimi zavezniki prvih dveh. Zato bi bili dolgoročnejši učinki na svetovni naftni trg verjetno omejeni.

Cene surove nafte pa po drugi strani tudi brez sprememb na frontni črti v Ukrajini v 2025 vztrajno upadajo. Zaradi odločitev naftnega kartela OPEC+, da poveča proizvodnjo, se na začetku leta 2026 pričakuje presežek na trgu, po drugi strani pa bi podražitve tekočega zlata lahko prišle tudi iz naslova morebitne vojne med ZDA in Venezuelo – ta sedi na največjih rezervah nafte na svetu – ter vnovičnega razplamtenja konflikta med Izraelom in Iranom (četrte največje rezerve nafte na svetu).

Vrnitev na ruski trg?

Številni medtem zastavljajo tudi vprašanje, ali se v primeru mirovnega sporazuma splača vrniti na rusko borzo. Ta je od začetka invazije leta 2022 tako rekoč nedostopna za zahodne vlagatelje, pri čemer pa so dolarske in evrske transakcije na moskovski borzi tudi prepovedane.

"Dokler bodo nad ruskim gospodarstvom visele senca sankcij, politične nestabilnosti in dvomljive ekonomske prihodnosti, bo ta trg ostal prej minsko polje kot naložbena priložnost," je letos za Bloomberg Adria povedal Tomaž Arih iz družbe Sava Infond.

Bloomberg

 

Če bi mirovni dogovor nekoliko umiril razmere in Rusiji odprl finančne poti, bi bil po mnenju analitika Bloomberga Adria Mihaela Blažekovića ruski indeks MOEX lahko "dobra priložnost diverzifikacije portfelja, saj gre za indeks, ki je pretežno vezan na surovine, vendar tveganje ostaja ogromno", kot je povedal februarja.

V primeru omilitve zahodnih sankcij proti Rusiji bi se spodbudil pritok kapitala, zlati v ključne ruske energetske in bančne velikane, ugotavljajo analitiki. Vendar se po drugi strani mednarodni vlagatelji zaradi številnih tveganj obotavljajo z vračanjem na ruski trg, postopno odpravljanje sankcij v primeru mirovnega dogovora pa bi trajalo mesece, če ne leta, pri čemer ni nobenega zagotovila, da se vojna ne bi hitro spet začela.

"Čeprav se na prvi pogled zdi, da bi morebitni mir v Ukrajini lahko prinesel preporod ruskega trga, realnost ostaja zapletena, ruska borza pa za zdaj ločena od zahodnega kapitala," trdi Arih. "Tudi če bo vojna končana, to še ne pomeni, da se bodo vlagatelji kar čez noč vrnili. Primerjava s preteklimi krizami kaže, da okrevanje traja leta, ne tedne ali mesece," doda in pove, da se morda zdi, "da je ruski trg zdaj dobra priložnost, vendar lahko brez temeljnih sprememb hitro postane past".

Stave na konec vojne

Čedalje bolj priljubljene pa je postalo tudi staviti na 'izide' globalnih konfliktov. Bodisi stave na to, ali se bo določen konflikt začel ali se bo končal. Trenutno najbolj priljubljene stave so na konec vojne v Ukrajini in začetek morebitnega konflikta med ZDA in Venezuelo.

Platforme Polymarket, Kalshi in PredictIt ljudem omogočajo stave na izid resničnih dogodkov. Trgovci stavijo z odgovorom da ali ne na to, ali se bo nekaj zgodilo. Na najbolj obiskani izmed teh, platformi Polymarket, trenutna verjetnost, da se bo vojna v Ukrajini končala leta 2026, znaša 51 odstotkov.

Ko se dogodek zgodi, trgovci, ki so pravilno napovedali izid, prejmejo en dolar za vsako kupljeno pogodbo. Tisti, ki se zmotijo, izgubijo vloženi denar. Če na primer kupite pogodbo da za 51 centov, da se bo vojna v Ukrajini končala prihodnje leto, in se to res zgodi, prejmete en dolar – kar pomeni 49 centov dobička (minus provizija).

Več o fenomenu 'staviti na vse' smo pisali tukaj.