Evropske delnice trpijo pod pritiskom naraščajočih donosnosti obveznic

Zgodovinski skok donosnosti obveznic postaja vse večja težava za evropske delnice, saj se vlagatelji spoprijemajo z možnostjo vztrajne inflacije in naraščajočega javnega dolga.

Indeks Stoxx Europe 600 je ta teden izgubil 1,1 odstotka, kar je bil njegov četrti tedenski padec v zadnjih petih tednih, medtem ko je donosnost desetletnih ameriških državnih obveznic dosegla najvišjo raven v več kot dveh desetletjih.

Naraščajoči javnofinančni primanjkljaji in geopolitična tveganja zvišujejo stroške zadolževanja tudi v Evropi. Donosnost 30-letnih britanskih obveznic je prvič po skoraj treh desetletjih dosegla šest odstotkov, pribitek donosnosti francoskih obveznic glede na primerljive nemške pa se je povečal na najvišjo raven po letu 2012.

Vse to med vlagatelji krepi dvome, ali bodo dobri obeti za rast dobičkov zadostovali, da evropske delnice v prihodnjih mesecih zmanjšajo zaostanek za svetovnimi tekmicami.

"Delnice so postale zelo občutljive na vsakršne spremembe razpoloženja, najnovejši skok donosnosti obveznic pa bi lahko bil sprožilec, ki bo iztiril obete za Evropo do konca leta," je dejal Neil Birrell, glavni naložbeni direktor pri družbi Premier Miton. "Dobički se morajo preprosto uresničiti, tako preprosto je."

Začenjajo se kazati razpoke, saj dolgotrajni konflikt na Bližnjem vzhodu zvišuje cene energije. Brent se je od julijskega dna podražil za 40 odstotkov, evropske zaloge zemeljskega plina pa so zaradi motenj v Hormuški ožini za ta čas leta nenavadno nizke.

Hkrati je inflacija v državah, kot so Francija, Nemčija in Španija, najvišja v letih, kar povečuje pritisk na ECB, naj dodatno zaostri denarno politiko. Indeks Stoxx 600 je septembra izgubil 2,5 odstotka, kar je bil njegov največji mesečni padec po marcu.

Indeks je letos skupaj z dividendami pridobil približno 10 odstotkov, vendar zaostaja za indeksom S&P 500. Strateg Bank of America Sebastian Raedler pričakuje, da bo evropski referenčni indeks do drugega četrtletja prihodnjega leta izgubil 10 odstotkov.

Vse bolj ranljive so tudi svetovne delnice. Čeprav so dobri gospodarski obeti doslej omejevali padce, indeks MSCI All-Country World od sredine avgusta le stežka presega rekordno vrednost. Strategi JPMorgan so dejali, da vlagatelji znova povečujejo izpostavljenost delnicam, s čimer se zvišuje prag za nadaljnjo rast do konca leta.

Negotov optimizem

Zaupanje vlagateljev v Evropi ostaja krhko, letošnja rast delnic pa že izgublja zagon. Po eni strani indeks Stoxx 600 v primerjavi z ameriškim trgom ni več tako poceni, kot je bil na začetku leta. Vrednostni diskont, merjen z razmerjem med ceno in dobičkom, se je zmanjšal, saj so evropska podjetja dosegla eno najvišjih stopenj rasti dobičkov v zadnjih letih. Razmeroma majhna izpostavljenost regije velikanom umetne inteligence je bila prav tako privlačna zaradi skrbi, da je šla svetovna rast delnic v tem sektorju predaleč.

Toda kompleksnejši kazalnik, znan kot premija za tveganje lastniških vrednostnih papirjev, ki upošteva tako cene delnic kot netvegano obrestno mero, kaže, da vlagatelji ostajajo skeptični. Za držanje evropskih delnic namesto ameriških zahtevajo precej višje donose. Po podatkih, ki jih je zbral Bloomberg, v Evropi zahtevajo 7,1-odstotni donos nad netvegano obrestno mero, v ZDA pa 3,2-odstotnega.

Toda nizka vrednotenja sama po sebi niso dovolj za pozitiven pogled na trg, je dejala Wei Li, glavna globalna naložbena strateginja pri družbi BlackRock. "Do evropskih delnic ostajamo nevtralni zaradi tveganja, da bi se stagflacijski ponudbeni šok zaradi cen energije izraziteje pokazal v gospodarskih podatkih," je dejala. Dodala je, da nekateri sektorji, denimo finančni, ponujajo "selektivne priložnosti".

Tehnični kazalniki kažejo, da rast izgublja zagon. Po podatkih, ki jih je zbral Bloomberg, se približno 56 odstotkov družb iz indeksa Stoxx 600 trguje nad svojim 200-dnevnim drsečim povprečjem, medtem ko je bil ta delež avgusta na vrhuncu pri 76 odstotkih.

Višje donosnosti obveznic so za evropske delnice tudi večja ovira kot v zadnjih nekaj letih. Bloombergova analiza kaže, da se je negativna občutljivost indeksa Stoxx 600 na tedenske premike desetletne evrske obrestne zamenjave v letu 2026 skoraj potrojila glede na predhodnih pet let, če izvzamemo ekstremne premike.

Kljub temu so nekateri udeleženci na trgu glede obetov za zadnje četrtletje bolj optimistični. Strateginja pri družbi St. James’s Place Carlota Estragues Lopez je dejala, da regija vlagateljem ponuja bolj "uravnoteženo" sektorsko izpostavljenost kot ZDA, ki so precej bolj ranljive za morebitna nihanja pri delnicah, povezanih z umetno inteligenco.

"Makroekonomska slika je vsekakor nekoliko krhka, vendar je Evropa dom zelo kakovostnim velikim podjetjem," je dejala. "Ta vidik razpršitve je privlačen, zlasti ker so začetna vrednotenja nizka."

Izboljšujejo se tudi pričakovanja glede dobičkov. Indeks družbe Citigroup je pokazal, da zvišanja ocen dobičkov med analitiki od maja presegajo znižanja, kar je najdaljše takšno obdobje v več kot štirih letih. Podatki oddelka Prime Services pri Goldman Sachs pa so pokazali, da so hedge skladi septembra evropske delnice neto kupovali najintenzivneje v več kot petih letih.

Za Vero Fehling, glavno naložbeno direktorico za zahodno Evropo pri družbi DWS Group, so višja izplačila dividend v regiji v primerjavi z ZDA še en razlog za naklonjenost evropskim delnicam. "Bo Evropa dolgoročno rasla dvakrat toliko kot ZDA? Verjetno ne," je dejala Fehling. "Bi bila zelo dobra dopolnitev portfelja? Da."

— Pri pripravi so sodelovali Henry Ren, Olivia Levieux in Jan-Patrick Barnet