Warsheva namestnika v Fedu trgom poslala jasno sporočilo

Predsednik ameriške centralne banke Fed Kevin Warsh se je zavezal, da vlagateljem ne bo pošiljal jasnih signalov o prihodnjem gibanju obrestnih mer. Njegova najvišja namestnika sta ta teden jasno pokazala, da sta mu pri tem pripravljena slediti – vlagatelji pa so dokazali, da ju še vedno poslušajo.

Podpredsednik Feda Philip Jefferson in predsednik newyorškega Feda John Williams sta v ločenih govorih dejala, da ima centralna banka po njunem mnenju dovolj časa za presojo gospodarskih razmer, preden razmisli o novem zvišanju obrestnih mer. Njune izjave so zmanjšale pričakovanja vlagateljev glede dviga obrestnih mer ta mesec.

Izjave, podane v razmiku samo dveh dni, ne pomenijo, da Fed denarne politike ne bo več prilagajal. Uradniki še naprej opozarjajo, da je inflacija previsoka, podatki o cenah, ki bodo objavljeni 14. oktobra, pa bi lahko pomembno vplivali na razpravo.

A spremljevalci Feda so dejali, da je bilo sporočilo obeh govorov jasno: trgi so prehitevali dogodke, ko so po zvišanju obrestnih mer 16. septembra stavili na nov dvig, ravno ko so veliki skoki donosnosti obveznic močno zviševali stroške zadolževanja.

Pred Williamsovim govorom v torek so trgi na podlagi cen terminskih pogodb na zvezna sredstva verjetnost zvišanja obrestnih mer na zasedanju 27. in 28. oktobra ocenjevali na 70 odstotkov. Ko je Jefferson v četrtek končal govor, je ta verjetnost padla na približno 25 odstotkov, k čemur so vmes pripomogli podatki o inflaciji, ki so bili nižji od pričakovanj.

Williams ima kot vodja newyorškega Feda ne le stalno glasovalno pravico pri odločitvah o denarni politiki, temveč je po tradiciji tudi podpredsednik Zveznega odbora za odprti trg. Oseba na tem položaju je skupaj s predsednikom in podpredsednikom Feda že dolgo veljala za del vodilne denarnopolitične "trojke" centralne banke.

V času nekaterih prejšnjih predsednikov Feda so vlagatelji domnevali, da se izjave podpredsednika ali predsednika newyorškega Feda uporabljajo za sporočanje stališč celotne trojke. Vendar ni dokazov, da bi Jefferson in Williams svoja govora uskladila med seboj ali z Warshem.

Kljub temu so ekonomisti Goldman Sachsa dejali, da je kombinacija Jeffersonovega in Williamsovega govora utrdila njihovo prepričanje, da oktobrsko zvišanje obrestnih mer ni verjetno. Enako sklepajo tudi drugi.

"Menimo, da je skupno sporočilo Jeffersona in Williamsa avtoritativno," so vodja ekonomskih raziskav pri Evercore ISI Krishna Guha in njegovi sodelavci zapisali v četrtkovem obvestilu strankam po Jeffersonovih izjavah.

Michael Feroli, glavni ameriški ekonomist pri JPMorgan, je dejal, da sta bila govora poskus usmerjanja pričakovanj. "V obeh primerih je sporočilo, da ni treba kar nalagati enega zvišanja na drugega na vsakem zaporednem zasedanju in da lahko ukrepe nekoliko časovno razporedite," je dejal.

Usmerjanje prihodnjih pričakovanj

Oblikovalci denarne politike Feda so prejšnji mesec soglasno izglasovali zvišanje obrestnih mer za četrt odstotne točke. To je bilo prvo zvišanje po letu 2023, izvedeno ob znakih pospeševanja širšega gospodarstva in vztrajno visoke inflacije. V napovedih, objavljenih po tej odločitvi, so nakazali podporo še enemu zvišanju letos.

Toda Warsh se je odmaknil od usmerjanja pričakovanj glede prihodnjega gibanja obrestnih mer. Ne sodeluje pri četrtletnih napovedih obrestnih mer, v javnih izjavah pa se izogiba namigom o prihodnjih denarnih potezah. Namesto tega vlagatelje spodbuja, naj signale iščejo v gospodarskih podatkih.

Ta sprememba je dobila precej podpore. Kritiki takšne prakse pravijo, da je prihodnje usmerjanje koristno med krizo, vendar ima le malo vrednosti v obdobjih hitro spreminjajočih se gospodarskih podatkov, ko imajo oblikovalci politike omejen vpogled v prihodnje gibanje gospodarstva.

Eden od primerov: podatki o inflaciji in zaposlenosti, ki so bili ta teden šibkejši od pričakovanj, so zmanjšali nujnost novega zvišanja obrestnih mer, vendar potrošniki še naprej trošijo, gospodarska rast pa se očitno pospešuje.

Ellen Meade, profesorica ekonomije na Univerzi Duke, ki je v več desetletij trajajoči karieri v svetu guvernerjev svetovala uradnikom Feda, je dejala, da govora Jeffersona in Williamsa ne izpolnjujeta nujno meril za prihodnje usmerjanje.

"To je Fed, ki ravna tako, kot običajno ravna Fed," je dejala Meade. "Vendar menim, da obstaja razlika med prihodnjim usmerjanjem, ki vnaprej določi spremembo obrestnih mer, in prihodnjim usmerjanjem, ki pravi, da si bomo za odločitev vzeli čas ter zbrali veliko podatkov. Razlika je subtilna, vendar obstaja."

William English, profesor na Yalovi šoli za menedžment in nekdanji direktor oddelka pri Fedu, ne meni, da sta bila Jeffersonov in Williamsov govor usklajena. "To sta bila posameznika, ki sta imela govora, za katera sta menila, da sta primerna, ter sta predstavila svoja stališča o gospodarstvu in denarni politiki," je dejal.

V istem tednu, ko sta govorila Jefferson in Williams, so trije predsedniki regionalnih izpostav Feda, ki so skupaj nastopili na konferenci v Ashevillu v Severni Karolini, zavrnili možnost, da bi razkrili svoje razmišljanje. Predsednik richmondskega Feda Tom Barkin, predsednica bostonskega Feda Susan Collins in predsednik Feda v Kansas Cityju Jeff Schmid so se vsak posebej izognili odgovoru na vprašanje o svojih pričakovanjih glede zadnjih dveh letošnjih zasedanj centralne banke ter namesto tega opozorili na prihajajoče podatke. "Poglejmo, kako se bodo razmere razvijale," je dejal Barkin.

Izjavam Jeffersona in Williamsa so kljub temu sledili komentarji Michelle Bowman, guvernerke Feda in najvišje bančne nadzornice, ki je dejala, da ni velike nujnosti za novo spremembo obrestnih mer.

Predsednica dallaškega Feda Lorie Logan, ki je bila letos med najodločnejšimi zagovorniki zviševanja obrestnih mer, je ta teden dejala, da bo za popolno vrnitev inflacije na dvoodstotni cilj centralne banke verjetno potrebnih več dodatnih zvišanj. Opozorila pa je tudi na rast terminskih premij na obvezniških trgih – dodatne donosnosti, ki jo vlagatelji zahtevajo za držanje dolžniških vrednostnih papirjev z daljšo ročnostjo. Njihova rast bi prav tako lahko pripomogla k ohlajanju gospodarstva, je dejala.

Končni rezultat je bilo petdnevno obdobje, v katerem so trgi močno prevrednotili svoja pričakovanja glede obrestnih mer Feda do konca letošnjega leta.

Eric Wallerstein, glavni makrostrateg pri Clocktower Group in nekdanji svetovalec nekdanjega guvernerja Feda Stephena Mirana, je dejal, da so bile izjave Jeffersona in Williamsa jasen poskus spremembe smeri. "Uradniki počnejo to, kar so počeli vedno," je dejal Wallerstein. "Trgu spregovorijo takrat, ko cene odražajo ‘napačno’ resničnost."

— Pri pripravi so sodelovali Catarina Saraiva in Andrew Ackerman