Nvidia in Warsh bosta preizkusila borzo sredi velike rotacije

Ob vstopu v najpomembnejši teden tega poletja je jasno dvoje: dogajanja na borzi ne poganja več zgolj umetna inteligenca, hkrati pa je nihajnost na trgu obveznic pokazala, da so lahko pomembni tržni premiki tudi posledica negativnih presenečenj.

Pred nami je tako ključen zaključek avgusta. V sredo bo rezultate objavila Nvidia, kar bo najpomembnejši preizkus naložbene zgodbe okoli umetne inteligence v tem četrtletju. V petek bo nato Kevin Warsh prvič kot predsednik ameriške centralne banke nastopil z osrednjim govorom v Jackson Holeu. Vlagatelji bodo pozorni tudi na prizadevanja ameriškega finančnega ministrstva, da bi umirilo razprodajo dolgoročnih obveznic.

Uradna tema Warshovega govora, inovacije na področju plačil, sama po sebi ne obeta večjih premikov na trgih. Toda kakšna pripomba ob robu bi lahko hitro pritegnila pozornost vlagateljev, prav tako pa obstaja nevarnost, da bodo njegove besede deležne pretirane razlage.

Pred ključnim tednom je zato smiselno pogledati, v katerem položaju je trenutno borza. Rotacija stran od naložb, povezanih z umetno inteligenco, se nadaljuje, čeprav so se nekatere tehnološke delnice že pobrale. V zadnjih petih trgovalnih dneh so se najbolje odrezale skupine delnic, ki veljajo za potencialne poraženke AI-booma, pa tudi naložbe, občutljive na inflacijo in tiste, ki jim koristi okolje stagflacije.

Delnice proizvajalcev polprevodnikov in podjetij, povezanih s podatkovnimi centri, so bile medtem med največjimi poraženkami.

To še ne pomeni, da je naložbena zgodba okoli umetne inteligence ogrožena. Podjetja, ki stojijo v središču izgradnje AI-infrastrukture, še vedno ustvarijo približno polovico rasti dobička družb iz indeksa S&P 500. Hkrati je mediani družbi v indeksu dobiček v zadnjem četrtletju zrasel za 14 odstotkov, kar kaže, da se rast vse bolj širi tudi zunaj največjih tehnoloških imen.

Bloomberg je poročal, da je letna stopnja prihodkov družbe Anthropic presegla 65 milijard dolarjev, pri OpenAI pa se je povzpela na približno 40 milijard dolarjev. Številke so pomirile dvome o tem, ali je povpraševanje po AI resnično. Težja vprašanja pa ostajajo: kdo bo na koncu največ pridobil, ali se bodo velika kapitalska vlaganja izplačala in koliko je računska zmogljivost za AI sploh vredna.

Indeks Silicon Data LLM Expenditure, ki je postal eden najbolj spremljanih kazalnikov stroškov uporabe jezikovnih modelov, je od majskega vrha upadel skoraj za polovico. O njem se razpravlja na trgovalnih deskah, pa tudi na družbenih omrežjih, kjer se vse pogosteje pojavljajo nasveti, kako zmanjšati stroške uporabe modelov. Podatki tržnice Ornn sicer ne kažejo občutnejšega padca cen tokenov pri največjih razvijalcih modelov v avgustu.

Ne glede na to priljubljenost indeksa veliko pove o trenutnem razpoloženju na trgih. K napetosti glede donosnosti naložb v umetno inteligenco dodatno prispeva tudi vztrajna rast kreditnih pribitkov največjih ponudnikov oblačnih storitev.

Potem so tu še obrestne mere, ki predstavljajo bolj počasen, a vztrajen vir tveganja. Donosnost 30-letnih ameriških državnih obveznic se je prejšnji teden povzpela do 5,30 odstotka, nato pa je ameriško finančno ministrstvo napovedalo, da bo najmanj podvojilo odkupe dolgoročnih obveznic. Ukrep je donose nekoliko umiril. Indeks MOVE, ki meri nihajnost na trgu obrestnih mer, je pri okoli 70. To je precej pod marčnim vrhom, ko so trge pretresale vojne razmere, vendar še vedno občutno nad mirnejšimi ravnmi z začetka leta.

Napetosti se za zdaj kopičijo, ne pa stopnjujejo v poln izbruh, vanje pa bo zdaj posegel tudi novi predsednik Feda. V ozadju ostaja še geopolitično tveganje. Cena severnomorske nafte Brent vztraja nad 90 dolarji za sod in je letos zrasla za več kot 50 odstotkov. Višje cene nafte podpirajo energetske delnice, hkrati pa krepijo inflacijske skrbi in ohranjajo pritisk na dolgoročnejši del obvezniškega trga. 

Tudi pozicioniranje vlagateljev veliko pove o dogajanju na trgih v avgustu. V tednu sredi meseca so hedge skladi vsak dan povečevali izpostavljenost ameriškim delnicam, tridnevni nakupni niz pa je bil v zadnjih treh tednih največji po marcu 2020.

Vendar se zagon umirja, namesto da bi se še krepil. Po podatkih Goldman Sachs Prime Deska so vlagatelji prejšnji teden globalne delnice neto prodajali najhitreje v zadnjih dveh mesecih. Tudi trgovanje z nakupnimi opcijami na indeks S&P 500 se je po julijski evforiji normaliziralo. Nakupi tako bolj spominjajo na premišljen povratek vlagateljev na trg kot na evforično lovljenje rasti, kakršnemu smo bili priča v zadnjih dveh letih.

Vse večje povpraševanje po zaščiti pred padci pa nakazuje, da vlagatelji zaradi nihanj obrestnih mer in negotovosti glede temeljev AI iščejo več varnosti.

Na začetek tedna borza vstopa z več dejavniki, ki podpirajo cene delnic, vendar tudi z nevarnostjo, da bi se ob neugodnem razpletu hitro pokazale šibke točke trga. Kar 96 odstotkov družb iz indeksa S&P 500 je trenutno v obdobju, ko lahko odkupujejo lastne delnice, programi odkupov v skupni vrednosti več kot bilijon dolarjev pa zagotavljajo stabilno podporo povpraševanju. Skladi, ki sledijo trendom, imajo približno 140 milijard dolarjev naložb v globalne delnice, njihovo osnovno povpraševanje pa ostaja rahlo pozitivno.

Toda razmerje med potencialnimi dobički in tveganji je izrazito asimetrično. Ob močnejšem enomesečnem padcu bi lahko ti sistematični skladi globalno prodali več kot 150 milijard dolarjev delnic, prvi sprožilci za prodajo pa so približno štiri odstotke pod trenutnimi ravnmi. Dogajanje v tem tednu bo pokazalo, katera stran te enačbe bo prevladala.

Za zdaj je slika razmeroma ugodna: kapitalski tokovi še naprej podpirajo trg, opcijska gama se stabilizira, rotacija stran od izrazite osredotočenosti na umetno inteligenco pa je videti zdrava. Bolj defenzivna naravnanost kaže na nekoliko manjši apetit po tveganju, vse večje povpraševanje po zaščiti pred padci pa nakazuje, da vlagatelji zaradi nihanj obrestnih mer in negotovosti glede temeljev AI iščejo več varnosti. Takšno okolje se lahko nadaljuje, če bo poletno zatišje na trgih vztrajalo.

Če bi prišle slabe novice, pa bi jih trg pričakal z najmanjšo količino zaščite v letošnjem letu, medtem ko blažilniki pred večjim padcem še niso bili zares preizkušeni. Podpora bo držala, dokler se ne odpre "loputa". Ta teden bi lahko pokazal, ali bo trg zmogel prenesti pritisk.