Airbnb je novi ljubljenec Wall Streeta - bi Booking lahko bil boljša naložba?

Airbnb je to poletje postal ljubljenec vlagateljev v turističnem sektorju. Podjetje raste hitreje kot leta 2025 in širi poslovanje zunaj klasičnega oddajanja hiš in stanovanj – vstopa tudi v hotelski segment, uvaja različne nove storitve in se hkrati poskuša pozicionirati kot eden od potencialnih zmagovalcev revolucije umetne inteligence (AI). To bi lahko bila zmagovalna kombinacija za visoko vrednotenje na Wall Streetu, vendar stvari niso tako preproste.

Za vlagatelje Airbnb ni več le platforma za rezervacijo zasebnih nastanitev, temveč tudi potencialno tehnološko podjetje, ki bi lahko sčasoma postalo še pomembnejše za turistično industrijo. Najnovejši rezultati so to zgodbo še dodatno utrdili. Airbnb je v začetku avgusta že drugič letos zvišal napoved rasti prihodkov za leto 2026 in zdaj pričakuje povečanje za najmanj 15 odstotkov (analitiki so v povprečju pričakovali 14 odstotkov). Poleg tega je zvišal napoved prilagojene marže EBITDA z najmanj 35 na najmanj 35,5 odstotka.

Odziv vlagateljev je bil močan: delnice Airbnbja so v enem dnevu poskočile za 17 odstotkov na 178,07 dolarja, kar je bil njihov največji enodnevni skok od vstopa podjetja na borzo konec leta 2020. Prihodki Airbnbja so se v drugem četrtletju prav tako povečali za 17 odstotkov medletno na 3,61 milijarde dolarjev.

Poslovni podatki so prav tako podprli borzni optimizem. Število nočitev in nastanitev, rezerviranih prek Airbnbja, se je v drugem četrtletju povečalo za 10 odstotkov na 148,3 milijona, kar je več od pričakovanj, severnoameriški trg pa je zrasel najhitreje v skoraj treh letih. Podjetje pričakuje, da se bo zagon nadaljeval tudi v tretjem četrtletju, ko naj bi število nočitev in rezerviranih nastanitev raslo nekoliko počasneje, vendar še vedno z dvomestno stopnjo (Wall Street je napovedoval 8,2 odstotka).

Na prvi pogled se zdi, da ima trg dovolj razlogov, da Airbnbju pripiše visoko premijo. Vendar vlagateljem ni pomembno le, kako uspešno je podjetje in kako hitro raste, temveč tudi, koliko morajo danes plačati za to rast. Če so visoka pričakovanja že vračunana v ceno delnice, tudi odlični poslovni rezultati niso nujno zagotovilo za dober prihodnji donos.

Kolikšen del rasti vlagatelji že plačujejo

Osnovni argument v korist Airbnbju je razmeroma preprost: podjetje trenutno raste hitreje kot konkurent Booking, zato si zasluži višje vrednotenje. Vendar ni vprašanje, ali bi moral biti Airbnb 'dražji', temveč za koliko bi moral biti dražji od konkurenta.

Če pogledamo razmerje P/E (price-to-earnings), torej koliko vlagatelji plačajo za en dolar dobička podjetja, ima Airbnb P/E približno 39, Booking pa okoli 27, kar kaže, da trg dobiček Airbnbja vrednoti precej višje. Vsak dolar dobička Airbnbja trg vrednoti približno 44 odstotkov višje kot dolar Bookingovega dobička, kar pomeni precejšnjo premijo.

Pri tem Booking ne stagnira. Njegova največja težava je, da trg od njega pričakuje manj. Platforma še vedno ustvarja visoke prihodke, dosega visoko dobičkonosnost in ustvarja močan prosti denarni tok, vendar mu vlagatelji pripisujejo nižji večkratnik zaradi počasnejše rasti in večje izpostavljenosti tradicionalnemu hotelskemu segmentu.

Vse to odpira pomembno vprašanje – ali Wall Street kaznuje Booking zaradi njegovih začasnih 'slabosti', hkrati pa Airbnb pretirano nagrajuje za rast, ki morda ne bo trajala večno? Če je odgovor vsaj deloma pritrdilen, se 44-odstotna premija Airbnbja v primerjavi z Bookingom zdi precej visoka.

Za ponazoritev: če bi se P/E Airbnbja znižal z 39 na Bookingovih 27 ob nespremenjenem dobičku, bi bila teoretična vrednost delnice približno 31 odstotkov nižja. To ne pomeni, da se bo tak scenarij zgodil, niti da bi morali imeti obe podjetji enak P/E, vendar kaže, zakaj pri visoko vrednotenih delnicah tveganje ni nujno v poslabšanju poslovanja – dovolj je že, da se pričakovanja vlagateljev začnejo zniževati.

Na kratko, Airbnb mora še naprej presegati napovedi, da bi upravičil zaupanje vlagateljev in visoko vrednotenje.

Dober primer pretiranih pričakovanj, ki lahko spodkopljejo delnico podjetja kljub dobrim poslovnim rezultatom, je Samsung. Čeprav se je četrtletni dobiček južnokorejskega velikana julija povečal kar 19-krat, to ni bilo dovolj, da bi navdušilo vlagatelje, vajene spektakularnih rezultatov proizvajalcev čipov, ki imajo koristi od razmaha umetne inteligence. Delnice Samsunga so takrat upadle, saj dobra novica za poslovanje ni nujno dobra novica za prihodnji donos delnice, če jo je trg že 'agresivno' vračunal v ceno. Zato mora biti previden tudi Airbnb.

Ali lahko Airbnb ohrani sedanji tempo rasti

Zadnje četrtletje Airbnbja je bilo zelo uspešno, vendar je treba rezultate zaradi neenakomerne rasti na posameznih trgih obravnavati z nekaj rezerve. Severnoameriški trg je 'eksplodiral', prav tako Francija, Velika Britanija in Avstralija. Vendar visoko vrednotenje Airbnbja predpostavlja, da podjetje ne bo imelo le nekaj dobrih četrtletij ali trgov, temveč da bo dolgoročno ohranjalo rast, ki bo občutno presegala njegove običajne konkurente.

Če se bo rast prihodkov Airbnbja s sedanjih 17 odstotkov v prihodnje približala ravni okoli 10 odstotkov, Booking pa bo ostal pri visokih enomestnih ali nizkih dvomestnih stopnjah rasti, bo premijo v primerjavi z Bookingom težje upravičiti.

Seveda je položaj podjetja odvisen tudi od vrednotenja konkurentov v danem trenutku. Če upoštevamo Booking, največjega konkurenta Airbnbja (drugi je Expedia), je eden glavnih argumentov proti Bookingu njegova trenutna odvisnost od plačanega spletnega prometa. Booking za oglaševanje prek iskalnikov in drugih digitalnih kanalov porablja milijarde dolarjev, da uporabnike pripelje na svojo platformo, medtem ko se Airbnb bolj zanaša na neposreden promet in prepoznavnost lastne blagovne znamke.

Kalifornijsko podjetje, ki ga vodi Brian Chesky, ima namreč eno najmočnejših organskih prepoznavnosti blagovne znamke v panogi. Uporabnik veliko pogosteje neposredno odpre aplikacijo ali spletno stran Airbnbja, medtem ko mora Booking precej več plačevati, da se prikaže uporabniku v trenutku, ko ta išče hotel, let ali destinacijo. Prav ta razlika je ena najpomembnejših prednosti Airbnbja.

A zgodba ima tudi drugo plat.

Booking teh milijard ne porablja zato, ker ne bi znal zgraditi blagovne znamke, temveč zato, ker ima velikanski sistem za pretvarjanje plačanega prometa v rezervacije. Strošek je velik, vendar v precejšnji meri variabilen: podjetje poveča trženje, ko oceni, da mu dodatna vlaganja v privabljanje uporabnikov prinašajo dovolj dobičkonosnih rezervacij. Z drugimi besedami, strateško 'tehta' naložbe in tako prilagaja stroške glede na njihovo donosnost.

Kako bi torej Booking lahko zmanjšal zaostanek za Airbnbjem?

Eden od odgovorov so neposredne rezervacije. Več uporabnikov, kot bo prihajalo neposredno na Booking, manj bo podjetje porabilo za njihovo pridobivanje prek drugih kanalov. S tem bi lahko oslabilo tudi enega glavnih razlogov, zaradi katerih Wall Street trenutno daje prednost Airbnbju.

Booking.com

Airbnb in Booking si vse pogosteje konkurirata

Morda je največja težava na videz preproste teze, da je "Airbnb inovator, Booking pa tradicionalna OTA (v izvirniku online travel agency) družba", vse manj jasna ločnica med njima.

Booking si že leta prizadeva zgraditi tako imenovani connected trip – sistem, v katerem lahko uporabnik na enem mestu rezervira nastanitev, let, avtomobil, obiske znamenitosti in vse drugo, kar sestavlja potovanje.

Airbnb zdaj poskuša narediti nekaj zelo podobnega, vendar z drugega zornega kota. Začel je z zasebnimi nastanitvami, zdaj pa v svojo ponudbo dodaja hotele, doživetja in različne lokalne aktivnosti. Ideja je, da Airbnb postane platforma, na kateri uporabnik ne bo našel le nastanitve, temveč bo lahko organiziral celotno potovanje.

Posebej zanimiv je hotelski segment. Airbnb ima zdaj v ponudbi na tisoče hotelov na več kot 20 destinacijah, med drugim v New Yorku, Parizu, Londonu, Madridu, Rimu in Singapurju. Hoteli za zdaj predstavljajo enomestni delež vseh rezerviranih nočitev, vendar rastejo približno trikrat hitreje od osnovnega poslovanja platforme.

Podjetje tako odpira novo poglavje svojega poslovanja, vstopa v povsem novo in potencialno zelo dobičkonosno tržno nišo, hkrati pa dosega uporabnike, ki prej morda niso razmišljali o Airbnbju. Na papirju je to videti odlično, vendar se tukaj skriva paradoks – bolj  Airbnb vstopa v segment hotelov, avtomobilov in drugih standardiziranih turističnih proizvodov, bolj postaja podoben podjetjem, od katerih se je želel razlikovati.

Konkretno: pri 'zasebni hiši na obali Toskane' se Airbnb kot ponudnik lahko izogne neposrednemu tekmovanju z Bookingom, Expedijo, Googlom ali hotelsko spletno stranjo, pri 'hotelski sobi v Rimu' pa se mu ne more. To je dobro znano področje za Booking, kjer ima nizozemsko podjetje že desetletja izkušenj.

Še bolj zgovoren podatek za Airbnb je, da ima Booking že ogromno število apartmajev, vil, hiš in drugih alternativnih nastanitev. Medtem ko Airbnb vstopa v hotelski segment, Booking hkrati vstopa v kategorijo zasebnih nastanitev. Airbnb tako ne more več računati, da bo njegova prihodnja rast zgolj posledica širjenja obstoječe kategorije, saj se bo moral za del te rasti boriti s tekmeci, ki že imajo globalno mrežo, ogromne baze uporabnikov in programe zvestobe. Bookingov Genius je pri tem še zlasti pomemben dejavnik – uporabniki prek programa Genius dobijo ugodnosti, kot so popusti na nastanitev, brezplačen zajtrk ali brezplačna nadgradnja sobe.

Airbnb ima po drugi strani eno najbolj prepoznavnih blagovnih znamk v turizmu, vendar nima klasičnega programa zvestobe, ki bi uporabnika predvsem finančno spodbujal, da bi naslednje potovanje znova rezerviral na isti platformi.

Kako velika je v resnici prednost Airbnbja na področju AI

Moč umetne inteligence je morda najboljši primer, kako zelo se lahko tržna zgodba razlikuje od dejanske konkurenčne prednosti.

Airbnb ima trenutno konkretne rezultate, ki podpirajo to zgodbo. Njegov besedilni agent z umetno inteligenco za podporo uporabnikom, ki je na voljo v več kot 50 jezikih, je strošek podpore na rezervacijo zmanjšal za približno 16 odstotkov v primerjavi s prejšnjim letom. Podjetje načrtuje tudi orodje AI za primerjavo nastanitev, glasovno podporo uporabnikom in novo funkcijo iskanja, ki bo uporabnikom omogočila, da s svojimi besedami opišejo, kaj želijo, sistem pa naj bi jim nato ponudil personalizirane rezultate.

Če takšna orodja hkrati zmanjšujejo stroške podpore uporabnikom in povečujejo število iskanj, ki se končajo z rezervacijo, potem Airbnb dobiva prav tisto, kar vlagatelji pričakujejo od tehnološke platforme: prihodke, ki rastejo hitreje od stroškov.

Takšen argument de facto podpira rast vrednosti delnice oziroma optimizem vlagateljev. Vendar ni isto reči, da podjetje uporablja AI, kot reči, da ima konkurenčno prednost na področju AI.

Booking, Expedia, Google in drugi veliki igralci imajo dostop do iste generacije modelov in razvijajo lastne sisteme AI za iskanje, priporočila, načrtovanje potovanj in podporo uporabnikom. Pravzaprav bi moral ves sektor dobro premisliti, kaj se bo zgodilo, če bodo veliki jezikovni modeli postali dovolj zmogljivi, da bodo sami načrtovali potovanja, primerjali nastanitve, lete in avtomobile ter na koncu tudi opravili rezervacijo. Kaj bo takrat vrednejše – najbolj prepoznavna potrošniška blagovna znamka ali največja ponudba nastanitev, letov, avtomobilov in drugih storitev skupaj s podatki o njihovih cenah in razpoložljivosti?

Odgovora za zdaj ne poznamo.

Po enem od scenarijev AI dodatno okrepi Airbnb, saj uporabniku omogoči, da v ogromni bazi nastanitev veliko lažje najde točno tisto, kar išče. V drugem scenariju pa AI oslabi največjo prednost Airbnbja – njegovo blagovno znamko. Če uporabnik ne bo več odpiral Airbnbja ali Bookinga, temveč bo preprosto rekel digitalnemu pomočniku "poišči mi hišo z bazenom v Toskani za največ 250 evrov", bo agent izbiral med več viri. V tem primeru bi lahko imel Booking prednost zaradi širše ponudbe storitev in velike količine podatkov o cenah in razpoložljivosti. To ne pomeni, da bo AI nujno bolj koristil Bookingu, vendar kaže, da lahko tehnologija, ki danes zvišuje pričakovanja glede Airbnbja, jutri okrepi tudi njegove tekmece.

Zanimivo je tudi, da samo podjetje ne pričakuje, da bodo uporabniki čez noč spremenili način iskanja nastanitev. Klasično iskanje bo ostalo standard, medtem ko bo funkcija AI za zdaj le 'dodatek'. Chesky je ocenil, da bo trajalo nekaj časa, da se bodo uporabniki navadili na nov način iskanja.

AI lahko torej zmanjša stroške in poveča število rezervacij, ni pa nujno, da bo temeljito spremenil način ustvarjanja prihodkov.

Depositphotos

Regulativa – večja težava, kot nakazuje trenutno vrednotenje

Airbnb ima še eno posebnost, ki je Booking nima v enaki meri: njegov osnovni proizvod je neposredno povezan z zelo občutljivim vprašanjem dostopnosti stanovanj. Mesta hotelskih sob in zasebnih stanovanj ne urejajo na enak način.

Več evropskih in ameriških mest poskuša omejiti kratkoročno oddajanje stanovanj, bolj postaja del ponudbe Airbnbja odvisen od političnih odločitev na lokalni ravni. Prav regulatorne omejitve so bile eden od razlogov, zakaj je Airbnb sprva začel intenzivneje uvajati butične hotele v nekaterih velikih mestih.

Po eni strani sta fleksibilnost in agilnost podjetja pohvalni, po drugi pa mora Airbnb najti druge vrste nastanitev, če želi ohraniti rast – od tod tudi vstop v hotelski segment. Booking ima lastne regulatorne težave, zlasti v Evropi, kjer se sooča s pravili konkurence in omejitvami pogodbenih klavzul s hoteli.

Toda sama narava tveganja ni enaka. Pri Airbnbju lahko regulativa odstrani samo nastanitveno enoto s trga, medtem ko se pri Bookingu pogosteje spreminja ekonomika odnosa med platformo in hotelom. Na vprašanje, katero podjetje je boljše, ni jasnega odgovora, vendar je sklep takšen: Airbnb ima danes verjetno zanimivejšo zgodbo, Booking pa bolj predvidljiv poslovni model.

Airbnb ponuja hitrejšo rast, izjemno močno globalno blagovno znamko, veliko organsko bazo uporabnikov, možnost širitve na nove trge in priložnost, da iz aplikacije za nastanitve ustvari precej širšo platformo za potovanja in storitve. Booking ponuja nekaj manj vznemirljivega, vendar finančno zelo zmogljivega – ogromno bazo rezervacij, globalno hotelsko mrežo, alternativne nastanitve, lete, avtomobile, program zvestobe, razvito plačilno infrastrukturo in sposobnost ustvarjanja velikega prostega denarnega toka. Poleg tega Booking intenzivno vrača kapital delničarjem.

Naslednja četrtletja bodo ključna

Pri presoji, ali je trg Airbnb ustrezno ovrednotil, ne bo dovolj spremljati le rasti prihodkov, temveč tudi, od kod ta rast prihaja. Če bo število nočitev še naprej raslo z dvomestno stopnjo, bodo novi mednarodni trgi še naprej pospeševali, hotelski segment in storitve začeli merljivo prispevati k poslovanju, AI pa hkrati povečal delež iskanj, ki se končajo z rezervacijo, in znižal stroške, bo imel Airbnb močan argument, da premija ni neutemeljena.

Če se bo rast upočasnila in bodo nove storitve ostale majhen del poslovanja, AI pa se bo izkazal predvsem kot orodje za zniževanje stroškov, in ne kot nova konkurenčna prednost, pa bo vrednotenje pod velikim vprašajem.

Pri Bookingu bo treba medtem spremljati nasprotne kazalnike: ali raste neposredni kanal rezervacij, ali alternativne nastanitve še naprej pridobivajo tržni delež in ali lahko podjetje z AI zmanjša eno svojih največjih strukturnih slabosti – visoke stroške distribucije in podpore uporabnikom.

Razlika med Airbnbjem in Bookingom na Wall Streetu je torej v resnici razlika v pričakovanjih. Airbnb dobiva premijo za hitrejšo rast, močno blagovno znamko in možnost, da iz platforme za nastanitve zraste v precej širši sistem za potovanja in storitve. Booking ima po drugi strani stabilnejše in dokazano poslovanje, vendar mu trg trenutno pripisuje nižjo vrednost. 

Airbnb lahko še naprej raste hitreje, Booking pa lahko kljub temu prinese višji donos, če so pričakovanja glede prvega že previsoka, glede drugega pa prenizka. Zato bodo naslednja četrtletja pokazala ne le, ali lahko Airbnb preseže Booking, temveč tudi, ali lahko raste dovolj hitro, da upraviči ceno, ki so jo vlagatelji pripravljeni plačati za njegovo prihodnost.