Delnice Nvidie pošiljajo opozorilne signale zaradi upada vrednotenja

Padajoče vrednotenje Nvidijinih delnic pošilja opozorilni signal glede sposobnosti proizvajalca čipov, da ohrani hitro rast dobička. Nvidijine delnice se po Bloombergovih trgujejo pri manj kot 17-kratniku pričakovanega dobička v prihodnjih 12 mesecih, kar je blizu najnižjega vrednotenja v več kot desetletju. Količnik je za polovico nižji kot leta 2025, ko sta bila rast prihodkov in dobička podjetja počasnejša, ter občutno pod več kot 25-kratnikom pričakovanega dobička, pri katerem se je delnica trgovala še maja.

"Vrednotenje delnice se je precej znižalo, kar kaže na precejšnjo mero dvoma, da je sedanja sposobnost podjetja ustvarjati dobiček vzdržna," je dejal Eli Horton, višji upravljavec portfeljev tematskih delnic in delnic podjetij s trajno rastjo pri družbi TCW. "Gibanje delnice je glede na izjemno dobre temelje poslovanja presenetljivo, vendar kaže, da trg pričakuje manj, kot trenutno predvideva soglasna napoved analitikov."

Nvidijino znižano vrednotenje vztraja tudi po tem, ko je delnica v ponedeljek sklenila petdnevni niz rasti. Podražitev je bila del širšega okrevanja delnic proizvajalcev polprevodnikov, potem ko so pozivi vodilnih predstavnikov umetne inteligence k upočasnitvi razvoja najnaprednejših modelov prestrašili vlagatelje. Filadelfijski indeks polprevodnikov, bolj znan kot SOX, je 14. septembra izgubil skoraj šest odstotkov.

Indeks je v ponedeljek poskočil za 4,3 odstotka, kar je bila njegova največja dnevna rast po 4. avgustu. Prvi znaki uspeha novega agenta umetne inteligence Mete so namreč okrepili optimizem glede povpraševanja po čipih.

Čeprav obstaja veliko pomislekov glede širših obetov izdatkov za računalniško opremo za umetno inteligenco zaradi nasprotovanja gradnji podatkovnih centrov in hitro rastočih obrestnih mer, za zdaj ni znakov, da bi se naložbe v infrastrukturo kmalu upočasnile.

Nvidijini prihodki naj bi se v poslovnem letu 2027, ki se konča januarja, povečali za 90 odstotkov, čisti dobiček pa za 99 odstotkov. Leto prej sta se oba kazalnika povečala za 65 odstotkov. Nvidia je v poročilu o poslovnih rezultatih za drugo četrtletje prejšnji mesec napovedala 70-odstotno rast prodaje v poslovnem letu 2028, kar je precej nad predhodno pričakovano 45-odstotno rastjo.

Nvidijine delnice so se leta 2026 podražile za 22 odstotkov, kar je drugi najboljši rezultat med tehnološkimi velikani iz skupine veličastnih sedem, takoj za 25-odstotno rastjo družbe Apple. V primerjavi z drugimi proizvajalci polprevodnikov pa je ta rast skromna.

Indeks polprevodniških delnic se je letos zvišal za skoraj 76 odstotkov. Rast vodijo proizvajalec pomnilniških čipov Micron Technology ter Nvidijina tekmeca Intel in Advanced Micro Devices, katerih delnice so se podražile za več kot 180 odstotkov. Nvidia je peta najslabše uvrščena delnica v indeksu, ki se trguje pri 20-kratniku pričakovanega dobička.

Neskladje med močnimi temelji Nvidijinega poslovanja in vrednotenjem delnice je glavnega izvršnega direktorja Jensena Huanga spodbudilo k izjavi, da je Nvidia "prva in edina rastoča vrednostna delnica na svetu". Na tehnološki konferenci banke Goldman Sachs v začetku meseca je podjetje označil za "izjemno napačno razumljeno". "Ne le, da rastemo, hkrati pridobivamo tudi vse večji delež," je dejal.

Del težave je pritisk na Nvidijino dobičkonosnost, ki ga v veliki meri povzročajo višji stroški ključnih sestavnih delov, kot so pomnilniški čipi. Bruto marža družbe je v drugem četrtletju znašala kar 75 odstotkov, vendar naj bi se po povprečju analitičnih ocen, ki jih je zbral Bloomberg, v četrtem četrtletju zmanjšala pod 72 odstotkov, nato pa v prihodnjih četrtletjih znova okrevala.

Nvidijina bruto marža je po besedah Davida Russella, globalnega vodje tržne strategije pri TradeStationu, eden glavnih dejavnikov, ki zavirajo rast delnice. Pričakuje, da se bo konkurenca zaostrila, zlasti ker nekateri največji Nvidijini kupci razvijajo lastne čipe za umetno inteligenco. Meta je nedavno izpostavila stroškovne prednosti svojih čipov, Alphabet pa je iz lastnih čipov ustvaril pomembno poslovno dejavnost.

"Podjetja želijo zmanjšati odvisnost od Nvidie, zato je povsem mogoče, da bo njen tržni položaj sčasoma oslabel. To pomeni, da se bodo bruto marže verjetneje znižale kot zvišale, kar je za vlagatelje velika težava," je dejal Russell. "Vrednotenjski količniki se zvišujejo, kadar imajo podjetja močan položaj in možnosti za nadaljnje izboljšanje, Nvidia pa tega ne ponuja."

Druga težava je, da je Nvidia postala najvidnejši predstavnik naložbene zgodbe o umetni inteligenci, potem ko je več kot 1.600-odstotna rast tečaja v zadnjih štirih letih podjetje spremenila v najvrednejšo družbo na svetu. Njena prodaja se je s približno 27 milijard dolarjev v poslovnem letu, ki se je končalo januarja 2023, povečala na ocenjenih 410 milijard dolarjev v tekočem poslovnem letu 2027.

"Preudarno je stopiti korak nazaj in se vprašati, ali so vsi ti izdatki vzdržni, saj drevesa ne rastejo do neba," je dejal Horton iz TCW. "Toda zdi se, da Nvidijin vrednotenjski količnik temelji na predpostavki o upočasnitvi kapitalskih naložb v umetno inteligenco. Do tega bi moralo priti bodisi zaradi zmanjševanja izdatkov največjih ponudnikov računalništva v oblaku bodisi zaradi regulativnega okvira, ki bi razvoj upočasnil ali ustavil."

Po njegovem nobeden od teh scenarijev ni verjeten, zato so Nvidijine delnice videti razmeroma privlačne. "Nihče ne ve, ali se bo naložba v delnico obnesla, vendar je izhodišče zelo privlačno in všeč mi je razmerje verjetnosti," je dejal. "Če je vprašanje, ali vam bo količnik koristil zaradi višjega ponovnega vrednotenja ali škodil, bi vsekakor izbral prvo možnost. Zdi se, da je to zelo ugoden vrednotenjski količnik za vstop."