Dve tveganji, na kateri morajo biti pozorni vlagatelji v delnice Krke

Sezono objav poročil o poslovanju v prvih devetih mesecih (oziroma v tretjem četrtletju) je med blue chipi Ljubljanske borze začela NLB, ta teden pa nadaljujejo še druge družbe, med njimi tudi Krka. Z analitiki smo se pogovarjali, kakšne rezultate pričakujejo in kaj bo z delnico, ki se trenutno zadržuje v območju od 200 do 210 evrov.

"Polletna prodaja in čisti dobiček sta bila največja v Krkini zgodovini," je ob predstavitvi rezultatov v prvem polletju dejal Jože Colarič, predsednik uprave in generalni direktor Krke. Skupina je v prvem polletju leta 2025 prvič presegla milijardo evrov prihodkov od prodaje, bolj natančno 1,05 milijarde evrov, kar je šest odstotkov več kot v istem obdobju lani. Čistega dobička je bilo 247 milijonov evrov ali 11 odstotkov več kot v lanskih prvih šestih mesecih.

"Krka je močno začela leto, z dvigom pričakovanj že januarja," je pretekle rezultate komentiral Matej Vujanić, analitik Bloomberga Adria. Poslovni rezultati v zadnjih dveh četrtletjih so bili po njegovih besedah po pričakovanjih, kar nakazuje nadaljevanje pozitivnega trenda tudi v tretjem četrtletju in do konca leta 2025.

"Krka cilja na prodajo prek dveh milijard evrov in okoli 365 milijonov evrov čistega dobička, pri čemer se pričakuje tudi, da bo prestopila mejo 20 milijard proizvedenih enot FDF (finished dosage forms). Zdi se, da je na najboljši poti, da doseže ali celo preseže cilje."

A na poti do cilja Vujanić opozarja na dve pomembni tveganji, ki še vedno spremljata Krko: "Prvo se nanaša na izpostavljenost ruskemu trgu, ki pomeni približno 20 odstotkov celotnih prihodkov skupine, zaradi česar je Krka občutljiva za spremembe tečaja rublja in gospodarska gibanja v tej državi. Čeprav podjetje učinkovito upravlja valutno tveganje z razpoložljivimi hedging instrumenti, izpostavljenost ostaja pomembna. V dosedanjem delu leta je gibanje tečaja šlo v prid Krki, zato je bil neto finančni rezultat pozitiven. Po sredini leta nihajnost rublja ni bila pomembna, zato ne pričakujemo večjega vpliva tečaja na rezultate tretjega četrtletja." 

Drugo tveganje je prisotno že od začetka vojne v Ukrajini, vendar se je letos dodatno okrepilo po Putinovih grožnjah o nacionalizaciji tujih podjetij v Rusiji, poudarja Vujanić. "Čeprav tveganje ostaja resno in zahteva stalno spremljanje, ocenjujemo, da nacionalizacija Krke ni v celoti v interesu Rusije. Čeprav bi s tem pridobila proizvodne zmogljivosti, je glavna vrednost Krke v njenem raziskovanju in razvoju, ki ostaja centralizirano v Sloveniji in je ena od glavnih razlikovalnih prednosti podjetja v primerjavi s konkurenco," pomirja vlagatelje. 

Tudi analitiku Ipopeme Securities Vladanu Pavloviću se trenutno glavno vprašanje za družbo zdi možen odziv Rusije, če bi bila njena sredstva zamrznjena in uporabljena v EU: "Od tega bo odvisno gibanje delnice, deloma pa tudi od tega, kaj bo predstavljeno v novi strategiji. Zato se zdi, da je trg trenutno zadržan in čaka, v katero smer se bodo dogodki v Rusiji razvijali." Po njegovih besedah obstaja možnost, da bi se Krkin obrat v Rusiji znašel na seznamu premoženja, ki bi lahko bilo nacionalizirano in pozneje prodano na dražbi, vendar za zdaj ni trdnih argumentov za to in gre predvsem za ugibanja, saj se lahko zgodi, da bodo le določena podjetja ali države tarče povračilnih ukrepov. Ruski trg trenutno pomeni okoli petino Krkine prodaje. Najpmembnejše je, da podjetje prepriča vlagatelje, da se morebitni povračilni ukrepi – če sploh bodo – ne bodo nanašali na Krko."

Pavlović po trendih, opaženih v prvih dveh četrtletjih, za kateri je značilen odličen nadzor nad operativnimi stroški, verjame, da sta in bruto in EBITDA marža ostali visoki, zato bo rast prodaje dvignila EBITDA na višjo raven, prav tako pa tudi čisti dobiček. V tretjem četrtletju pričakuje, da bo Krka poročala o četrtletni prodaji v višini 473 milijonov evrov, kar pomeni 5,7-odstotno rast na letni ravni, predvsem zaradi povečanega obsega prodaje, ki ga – kot običajno – poganja večja poraba zdravil na recept. Pričakuje tudi pozitiven vpliv okrevanja prodaje v Nemčiji.

"Ocenjujemo, da bo EBITDA višja kot leto prej zaradi boljše bruto marže, večje prodaje in odličnega nadzora operativnih stroškov. Načeloma menimo, da se bo trend, opažen v prvi polovici leta, nadaljeval tudi v tretjem četrtletju 2025," pravi. Skupno napoveduje EBITDA v višini 127 milijonov evrov, kar pomeni osemodstotno rast glede na lani, marža pa naj bi znašala okoli 27 odstotkov. Pod črto naj bi ostalo 73 milijonov evrov evrov čistega dobička, kar pomeni 14-odstotno rast v primerjavi z minulim letom, pri tem pa dodaja, da se pričakujejo manjša izguba iz tečajnih razlik, večja prodaja in boljši operativni rezultat. Ob tem opozarja, da gre za komentar na poslovanje v četrtletju.

Kot Vujanić tudi Pavlović ugotavlja, da nihajnost tečaja med rubljem in evrom v tretjem četrtletju 2025 ni bila velika, zato se lahko pričakuje le majhna izguba iz tečajnih razlik, ki pa po njegovih besedah ne bo imela večje vloge, čeprav bo čisti finančni rezultat najverjetneje negativen zaradi devalvacije rublja (RUB). 

"Na splošno pričakujemo boljše rezultate kot leto prej in hkrati pričakujemo, da bo družba zvišala smernice za fiskalno leto 2025," pravi Pavlović. Tudi Vujanić ob objavi četrtletnih rezultatov pričakuje posodobitev strategije za obdobje 2026–2030, ki naj bi zagotovila jasnejši vpogled v srednjeročne načrte in pričakovanja uprave.

Pavlović še doda: "Kar zadeva naslednje četrtletje – če bo tečaj RUB/EUR ostal približno na sedanji ravni, je verjetno, da bodo tudi ti rezultati boljši na letni ravni, z možnostjo pozitivnega presenečenja, če bo sezona gripe močnejša kot v prejšnjem letu."