Hrvatom zvišali bonitetno oceno, a se Slovenci zadolžujemo ceneje. Kaj bo z obveznicami do konca leta - komentar analitikov BBA

V letu 2026 je svetovne obvezniške trge zaznamovala povečana nihajnost, ki je bila posledica kombinacije geopolitičnih dogodkov ter spreminjajočih se pričakovanj glede denarne politike centralnih bank. Gibanje na obvezniških trgih je bilo v veliki meri skladno z dinamiko, opaženo na delniških trgih.

Geopolitične napetosti, zlasti na Bližnjem vzhodu, so občasno sprožile ukrepe za izogibanje tveganju, kar je vodilo do ostrih, a kratkotrajnih padcev donosnosti, preden so se znova potrdila makroekonomska in politična pričakovanja. Monetarna politika je bila drugi ključni dejavnik nihajnosti.

V Evropi se je narativ pomembno spremenil – od že izvedenega in zaključenega cikla zniževanja k zvišanju obrestnih mer in nadaljnjim razpravam o dodatnih morebitnih zvišanjih obrestnih mer, saj so se vztrajni inflacijski pritiski in energetski šoki izkazali za bolj odporne, kot je bilo sprva pričakovano.

Nasprotno pa so se Združene države Amerike od močnih pričakovanj glede jasnega cikla sproščanja premaknile k bolj negotovim obetom, pri čemer so trgi vse bolj napovedovali agresivna znižanja in celo razmišljali o možnosti enega do dveh dodatnih zvišanj, odvisno od dinamike inflacije. Na splošno so trgi obveznic v letu 2026 ostali zelo občutljivi tako za makroekonomske podatke kot za komunikacijo centralnih bank, pri čemer so hitra cenovna prevrednotenja še vedno določala njihovo uspešnost.

Mešana kreditna dinamika v regiji

Zmanjševanje razlik v donosnosti v regiji, ki smo ga opazili lani, se v prvi polovici tega leta ni nadaljevalo; vendar pa še vedno ocenjujemo, da je dolgoročni trend nespremenjen, saj se pričakuje, da se bodo razlike še krčile, donosi pa se bodo postopoma približevali manj tveganim vrednostim v obrestnih merah, ko se bo regija vse bolj približevala bolj razvitim zahodnim gospodarstvom.

Natančneje, S&P je pozitivno presenetil z dvigom kreditne ocene Hrvaške za eno stopnjo na 'A', obeti pa so bili popravljeni nazaj na stabilne. To podaljšuje izjemen cikel dvigovanja za šest stopenj v zadnjem desetletju, s čimer se je ocena dvignila na nov rekord. Kljub dvigu so se pričakovani donosi na hrvaške obveznice letos povečali bolj kot v Sloveniji, kar je posledica še vedno visoke inflacije v primerjavi z drugimi državami evroobmočja. Bosna in Hercegovina je na londonskem trgu izdala novo evroobveznico z donosnostjo okoli pet odstotkov, kar je dejansko nižje od prejšnje izdaje. To je opazno glede na splošno višje globalno okolje donosnosti in kaže na določeno stabilizacijo zaznavanja tveganja v tem segmentu.

V širši regiji jasno izstopa Madžarska, kjer je podobno kot v Romuniji lani prišlo do premika v političnem okolju, ki se dojema kot bolj usklajeno s politikami EU. To je prispevalo k občutnemu znižanju zahtevanih donosnosti in kreditnih razlik.

Donosnost regionalnih obveznic v središču pozornosti

V prihodnje bodo obeti za trge državnih obveznic v regiji Adria v veliki meri odvisni od gibanja inflacije in posledično od smeri denarne politike. Ob predpostavki, da se bo inflacija v prihodnjih četrtletjih še umirjala, pričakujemo postopno zniževanje donosnosti obveznic Adria s trenutnih ravni, čeprav bo možnost nadaljnjega zniževanja verjetno ostala omejena na približno 10 do 20 bazičnih točk. Takšen scenarij je odvisen od nadaljnje normalizacije cen energije, zlasti nafte, saj bi vztrajno stopnjevanje geopolitičnih napetosti na Bližnjem vzhodu pomenilo tveganje za inflacijo in odložilo kakršnokoli umirjanje finančnih razmer.

Trenutno nedavna stabilizacija cen nafte kaže, da je postopno zniževanje inflacije še vedno bolj verjeten izid. V tem scenariju bi imela tako ECB kot Fed več manevrskega prostora za sprejetje manj odločne politike, kar bi zmanjšalo pritisk na rast dolgoročnih donosov. Čeprav bo nestanovitnost zaradi trenutne geopolitične negotovosti verjetno ostala povišana, razmerje tveganj kaže na zmeren padec donosnosti regionalnih državnih obveznic in ne na nadaljevanje ostrega vnovičnega zviševanja cen, ki smo mu bili priča v prvi polovici leta.