Bodo domači skladi kupili SpaceX? Upravljavci previdni

SpaceX je v petek, 12. junija, začel kotirati na borzi, podjetje Elona Muska pa vlagatelje privlači zaradi prepleta vesoljske tehnologije, satelitskega interneta Starlink in vse večje povezave z umetno inteligenco. Kljub temu vprašanje za domače upravljavce premoženja ostaja bolj prizemljeno: kdaj je delnica ob tako velikem zanimanju in vrednotenju dovolj privlačna za vključitev v sklade?

Odgovori slovenskih upravljavcev vzajemnih in pokojninskih skladov kažejo, da SpaceX zagotovo ne bo ostal spregledan, vendar hitra vključitev v portfelje ni samoumevna. Odločilna merila pri odločanju so: vrednotenje, rast prihodkov, dobičkonosnost, vzdržnost poslovnega modela, likvidnost delnice, morebitna vključitev v pomembne indekse in kakovost korporativnega upravljanja.

Družbe za upravljanje premoženja na svojih spletnih straneh objavljajo tudi podatke o največjih naložbah posameznih vzajemnih skladov. Ti vlagateljem omogočajo vpogled v to, katerim podjetjem je sklad najbolj izpostavljen.

Pri tehnološko usmerjenih skladih med največjimi naložbami praviloma prevladujejo največja ameriška tehnološka podjetja, povezana z umetno inteligenco, čipi, oblačnimi storitvami in digitalnimi platformami. SpaceX bi se po svojem profilu lahko hitro znašel v tem krogu zanimanja, vendar domači upravljavci poudarjajo, da zgodba sama po sebi ni dovolj.

 

Generali Investments: Pri vročih IPO je pogosto bolje počakati

David Zorman, namestnik direktorja naložbenega sektorja v Generali Investments, pravi, da so pri novih borznih uvrstitvah navadno previdni. Poleg vrednotenja, poslovnega modela, rasti prihodkov, dobičkonosnosti in likvidnosti delnice upoštevajo tudi posebnosti, povezane z IPO.

"Po izteku obdobja vezave oziroma lock-up obdobja pogosto pride do dodatne ponudbe delnic na trgu, saj lahko prodajo začnejo tudi zgodnejši vlagatelji. Ob IPO je pogosto prisotno tudi izrazito medijsko zanimanje, ki lahko kratkoročno vpliva na gibanje tečaja," pojasnjuje Zorman.

Zato v Generali Investments pogosto počakajo četrtletje ali dve, da se razmere stabilizirajo in se oblikuje bolj uravnoteženo razmerje med ponudbo in povpraševanjem. Skladi, ki jih upravljajo, lahko sicer sodelujejo tudi v IPO, vendar Zorman dodaja, da se v praksi pogosteje vključujejo v ponudbe na lokalnih in regionalnih trgih. Pri največjih ameriških IPO je dostop do primarne ponudbe pogosto omejen na največje globalne institucionalne vlagatelje.

Zorman opozarja, da so lahko najbolj odmevni IPO v prvem letu trgovanja zelo nihajni. Analiza zadnjih 30 bolj vročih javnih ponudb po njegovih besedah kaže, da je bil povprečen največji padec v prvem letu trgovanja dobrih 50 odstotkov. "To pomeni, da je bilo delnice pogosto mogoče kupiti tudi za polovico ceneje od najvišje cene, dosežene v prvem letu trgovanja," poudarja.

"SpaceX je nedvomno eno najbolj zanimivih podjetij na svetu, vendar se nam njegovo trenutno vrednotenje zdi precej visoko. Delnico bomo spremljali in podjetje analizirali ter ga vključili v portfelje, ko bo upravičilo vrednotenja," pravi Zorman.

Sava Pokojninska: Pričakovanja so lahko že vračunana v ceno

Podobno previdni so tudi v Savi Pokojninski. Pri morebitni vključitvi delnic podjetij, kot sta SpaceX ali OpenAI, v portfelje pokojninskih skladov bi bili po njihovih navedbah merilo enaki dejavniki kot pri drugih naložbah: vrednotenje ob IPO, vzdržnost poslovnega modela, pričakovana rast prihodkov in dobičkonosnost ter kakovost korporativnega upravljanja.

Ob tem poudarjajo, da gre za podjetja, ki zaradi tehnološke vodilnosti, močnih zgodb o rasti in velike prepoznavnosti vzbujajo veliko zanimanja med vlagatelji. Prav zato obstaja tveganje, da so pričakovanja ob uvrstitvi na borzo že v veliki meri vključena v ceno delnice, kar običajno vodi v visoka vrednotenja in povečano nihajnost v začetnem obdobju trgovanja.

Institucionalni vlagatelji lahko načeloma sodelujejo že v prvi javni ponudbi, vendar je odločitev odvisna od razpoložljivih informacij, vrednotenja družbe ter pričakovanega razmerja med tveganjem in donosom. "V praksi je naložbene odločitve pogosto lažje sprejemati, ko delnica že kotira na borzi, saj trg v določenem obdobju oblikuje njeno ceno, vlagateljem pa so na voljo dodatne informacije o likvidnosti in odzivu trga," menijo v Savi.

V Savi Pokojninski dodajajo, da bi bila odločitev med neposrednim nakupom delnice in izpostavljenostjo prek indeksnih skladov odvisna od naložbene strategije. Indeksni skladi prinašajo večjo razpršenost in praviloma nižjo nihajnost, neposreden nakup posamezne delnice pa lahko ob uspešni izbiri prinese večji potencial preseganja trga.

Triglav Investments: Najprej umiritev nihajnosti

Slavko Rogan, višji upravljavec investicijskih skladov v Triglav Investments, pravi, da merila za vključitev takšnih podjetij v portfelje niso drugačna kot pri drugih delniških naložbah. Pomembni so rast prihodkov, dobičkonosnost in ocena poslovnega modela.

Tudi skladi Triglav Investments bi lahko sodelovali že ob prvi javni prodaji delnic, vendar Rogan opozarja, da je na začetku navadno prisotnega veliko špekulativnega kapitala, kar povzroča večjo nihajnost. Zato se mu zdi smiselno počakati na umiritev volatilnosti, ko je mogoče bolj zanesljivo oceniti temeljne kazalnike vrednotenja.

Če v Triglav Investments posamezno delnico ocenijo kot naložbeno priložnost, jo po Roganovih besedah v portfelje vključujejo neposredno. Tveganja pa so vedno povezana z razmerjem med trenutnim vrednotenjem in potencialno rastjo.

Indeksi ne bodo nujno odprli vrat takoj

Pri velikih javnih ponudbah je pomembno tudi vprašanje, kdaj se lahko nova družba znajde v pomembnih borznih indeksih. Vključitev v indeks lahko sproži dodatno povpraševanje, saj morajo delnico kupovati pasivni skladi in ETF, ki sledijo indeksu.

S&P Dow Jones Indices bo ohranil trenutne pogoje za vključitev v glavne indekse, kot je S & P 500. To pomeni, da ne bo skrajšal 12-mesečnega obdobja za nova javna podjetja, prav tako ne bo opustil zahtev glede dobičkonosnosti in javnega obtoka. SpaceX zato tudi ob izjemni tržni kapitalizaciji ne bi samodejno hitro vstopil v indeks največjih 500 ameriških podjetij.

Hitrejša pot do vlagateljev bi lahko potekala prek tematskih skladov. BlackRock za evropske vlagatelje uvaja nov vesoljski ETF, ki bo lahko na novo uvrščene družbe vključil v sklad že v 10 do 30 dneh po začetku trgovanja na borzi. To pomeni, da bi lahko vlagatelji do SpaceX prišli posredno, prek specializiranih ETF, še preden bi družba izpolnila pogoje za vstop v največje splošne indekse.

V tujini tudi pomisleki glede upravljanja

V tujini del vlagateljev opozarja, da pri SpaceX ni vprašljivo le vrednotenje, temveč tudi korporativno upravljanje. Bloomberg je poročal, da se povečuje število trajnostno usmerjenih upravljavcev skladov, ki SpaceX zaradi ravni nadzora Muska ne želijo vključiti v portfelje.

Med pomisleki sta predvsem velika koncentracija glasovalnih pravic in šibkejša zaščita manjšinskih delničarjev. Ti očitki za domače upravljavce niso nujno odločilni, so pa pomemben del širše ocene tveganj pri podjetju, ki vstopa na borzo z zelo veliko prepoznavnostjo in velikimi pričakovanji.