SpaceX: poceni med vesoljskimi, drag med AI delnicami

Še vedno ni jasno, ali je SpaceX predvsem raketno podjetje, kot nakazuje njegovo ime, ali v resnici bolj telekomunikacijski ponudnik oziroma naložba s področja umetne inteligence. Njegovo pričakovano vrednotenje te zmede ne pomaga razrešiti.

Ker je težko pričakovani borzni debi oddaljen le še en dan, trgovci preučujejo finančne podatke družbe, da bi razumeli, kakšen večkratnik je smiselno plačati za delnico glede na njene tri zelo različne poslovne segmente. V primerjavi z drugimi javno kotirajočimi vesoljskimi podjetji se izhodiščna cena v javni ponudbi, 135 dolarjev, zdi razmeroma nizka. V primerjavi z drugimi podjetji s področja umetne inteligence pa je videti precej dražja.

Tržni komentatorji imajo nekaj teorij. Nekateri menijo, da se večina vesoljskih delnic trenutno pelje na valu velike javne ponudbe SpaceX: njihovi večkratniki vrednotenja naj bi odražali velika pričakovanja trga do podjetja Elona Muska, uradno znanega kot Space Exploration Technologies.

Delnice podjetij s področja umetne inteligence pa se po drugi strani trgujejo po večkratnikih, ki jih narekujejo uveljavljeni tehnološki velikani. Čeprav sta navdušenje in pričakovanje okoli SpaceX v veliki meri osredotočena na del poslovanja, povezan z umetno inteligenco, njegov skorajšnji borzni debi pri drugih AI delnicah ni ustvaril enakega učinka kot pri vesoljskih imenih.

Vrednotenje SpaceX je visoko v primerjavi z velikimi tehnološkimi podjetji

Za nekatere so vsi poskusi primerjav nesmiselni.

"Tako kot Tesla ni vrednotena kot avtomobilsko podjetje, tudi SpaceX ni smiselno primerjati z vesoljskimi ali AI podjetji," je dejal Brad Conger, glavni investicijski direktor pri Hirtle Callaghan. "To vrednotenje je v resnici povezano z Elonom. On je hodijoči Rorschachov test, na katerega ljudje projicirajo vse svoje želje in strahove."

Če uporabimo spodnji del ciljnega vrednotenja SpaceX, približno 1.750 milijard dolarjev, in oceno prihodkov za leto 2026 pri Bloomberg Intelligence, približno 34 milijard dolarjev, naj bi se delnice družbe po besedah analitika Georgea Fergusona trgovale pri približno 52-kratniku prihodkov.

To bi bilo skoraj osemkrat več od povprečnega razmerja med ceno in prihodki pri največjih tehnoloških družbah, znanih kot veličastnih sedem, če izločimo Teslo, ki je v tej skupini izjema.

V primerjavi z drugimi podjetji, osredotočenimi na vesoljski sektor, kot je družba za vesoljski transport Rocket Lab, ki se trguje pri približno 61-kratniku pričakovanih prihodkov, in satelitska družba AST SpaceMobile, ki se trguje pri približno 80-kratniku prihodkov, so številke SpaceX videti precej bolj razumne.

Po drugi strani je pričakovano vrednotenje SpaceX v primerjavi s podjetji, kot sta AI usmerjena oblačna platforma CoreWeave, ki se trguje pri približno trikratniku prihodkov, ali upravljavec podatkovnih centrov za umetno inteligenco Iren, ki se trguje pri približno sedemkratniku prihodkov, videti izjemno visoko.

Za zdaj večina prihodkov SpaceX prihaja iz satelitskega poslovanja Starlink. Vendar podjetje zagotovo ni vrednoteno na tak način. Družba za satelitske komunikacije Viasat ima večkratnik zgolj dvakratnika pričakovanih prihodkov v prihodnjih 12 mesecih, satelitski operater Iridium Communications pa se trguje pri približno petkratniku.

Seveda bi se lahko pričakovani večkratniki vrednotenja precej spremenili v petek, ko bodo delnice SpaceX dejansko začele kotirati.

 

Kaj napovedujejo analitki?

Prvi signali z Wall Streeta kažejo, da so pričakovanja visoka. Analitik Oppenheimerja Timothy Horan je v četrtek začel pokrivati SpaceX z oceno, enakovredno priporočilu za nakup, in ciljno ceno 190 dolarjev. Pierre Ferragu iz New Street Research je postavil ciljno ceno pri 165 dolarjih. Medtem je javna ponudba po navedbah ljudi, seznanjenih z zadevo, pritegnila več kot 70 milijard dolarjev naročil malih vlagateljev.

Tu je tudi vprašanje končne panožne razvrstitve SpaceX. O tem bodo odločali ponudniki indeksov, kot sta S&P in MSCI, ki bi ga lahko uvrstili med industrijska, tehnološka oziroma AI ali telekomunikacijska podjetja.

Strokovnjaki pravijo, da tudi ta odločitev morda še nekaj časa ne bo razrešila vprašanja vrednotenja. Kot je opozoril Conger, je drugo odmevno Muskovo podjetje, Tesla, razvrščeno med podjetja za trajne potrošne dobrine in avtomobilske proizvajalce, vendar se že dolgo trguje po večkratnikih, ki presegajo tudi najbolj vroče tehnološke delnice.

"Starlink je predvidljiv in dobičkonosen, xAI je bolj stroškovno središče, vesoljski segment pa prinaša inovacije in možnost prihodnjega odklepanja vrednosti," je dejala Laura Rippy, upravljavska partnerica v skladu tveganega kapitala Alumni Ventures. "Posamezne dele poslovanja je treba razstaviti, jih nato znova sestaviti in preveriti, ali je celota smiselna."

Vesoljski del poslovanja SpaceX je po ocenah Bloomberg Intelligence vreden nekaj več kot 800 milijard dolarjev in bi se trgoval pri približno 70-kratniku prihodkov. Povezljivostni oddelek, Starlink, naj bi k vrednotenju SpaceX prispeval približno 597 milijard dolarjev. Ob ocenjenih prihodkih v višini 15,9 milijarde dolarjev v prihodnjih štirih četrtletjih bi se trgoval pri približno 38-kratniku prihodkov.

Matematika pri poslovanju z umetno inteligenco je nekoliko bolj zapletena. Analiza Bloomberg Intelligence ta segment vrednoti na 300 do 400 milijard dolarjev. Ob letni ravni prihodkov za leto 2026 v višini približno 3,3 milijarde dolarjev bi se trgoval pri večkratniku med 94 in 125. Če pa lahko podjetje doseže 50 milijard dolarjev letnih ponavljajočih se prihodkov, zlasti po nedavno napovedanih poslih z Alphabetovim Googlom in AI zagonskim podjetjem Cursor, bi se lahko ta večkratnik močno znižal na približno osem- do desetkratnik prihodkov, je dejal tehnološki analitik Bloomberg Intelligence Mandeep Singh.

Singh pričakuje, da bo podjetje to raven prihodkov doseglo leta 2027.

"Podjetja s področja umetne inteligence so običajno vrednotena kot programska ali platformna podjetja, katerih prihodke poganjata uporaba in sprejemanje pri podjetjih, medtem ko je SpaceX vrednoten bolj kot podjetje strateške infrastrukture," je dejal Eric Diton, predsednik in izvršni direktor družbe Wealth Alliance.

"V bistvu vlagatelji SpaceX vrednotijo, kot da imajo v lasti ključno fizično in povezljivostno infrastrukturo, podobno telekomunikacijskim ali oblačnim platformam, z dodatnim potencialom, povezanim s tehnologijo in umetno inteligenco," je dejal Diton.

Ne glede na primerjavo bodo delnice SpaceX, ko bodo začele kotirati, po razmerju med ceno in prihodki verjetno dražje od vseh delnic v indeksu S & P 500. Trenutno je po tem kazalniku najdražja delnica v indeksu S & P 500 Palantir Technologies, ki se trguje pri približno 34-kratniku pričakovanih prihodkov.

"Ni dvoma, da je drago, toda podjetje je v samo nekaj tednih močno povečalo prihodke," je dejal Kevin Moss, izvršni direktor in upravljavec portfelja pri skladu Private Shares Fund. "Še vedno je drago, vendar so na trgu tudi druga podjetja z več kot 40-kratniki, kot je Palantir, ki še naprej dobro poslujejo."

SpaceX po njegovih besedah z novimi posli z Anthropicom in Alphabetom ustvarja več kot dve milijardi dolarjev na mesec. "Mislim, da takšnega skoka še nismo videli, in to je nova poslovna linija zagotavljanja računske zmogljivosti za umetno inteligenco," je dejal.

Mossov sklad že ima delnice SpaceX kot največjo naložbo, potem ko je leta 2019 prvotno vložil 10 milijonov dolarjev, in ne načrtuje dodatnih nakupov v javni ponudbi, saj se sklad osredotoča na zasebna podjetja.