Rekordna 24-urna kriptorazprodaja: je kdo propadel ali kakšen 'kit' nasedel?

Dan po največji enodnevni razprodaji v zgodovini kriptovalut so vsi v industriji poskušali ugotoviti, kdo je ostal z "vročim krompirjem".

Izginilo je za rekordnih 19 milijard dolarjev stav, cene kriptovalut pa so strmoglavile, predvsem zaradi novih, strogih carin na Kitajsko, ki jih je napovedal ameriški predsednik Donald Trump. Kombinacija dejavnikov - trgovanje z vzvodom, samodejno sprožene prodaje in pomanjkanje likvidnosti v nenavadnih urah globalnega trgovanja - je povzročila veliko hujši zlom pozicij, kot bi jih sicer.

Od jutra v Aziji do popoldneva v ZDA so trgovci, direktorji in analitiki tržnih podatkov ugibali, kdo je utrpel izgube. Je kakšna velika institucija popolnoma propadla, ali pa je šlo za množico manjših vlagateljev, ki so gledali, kako njihove pozicije izhlapevajo? Po podatkih CoinGlass je bilo likvidiranih več kot 1,6 milijona vlagateljev.

"Izvedli smo obsežne preveritve in noben od naših partnerjev ni bil prizadet bolj, kot je običajno pri takšnih cenovnih gibanjih," je dejal Matthew Hougan, glavni investicijski direktor podjetja Bitwise Asset Management. "Seveda je možno, da bo še kaj prišlo na dan - in jasno je, da ne govorimo z vsemi - vendar o nobenem večjem zlomu nisem slišal."

Tudi poizvedbe Bloomberg News med večjimi tržnimi ustvarjalci in vlagatelji niso razkrile dokaza o tako imenovanem "velikem kitu", ki bi propadel, vendar mnogi še vedno sumijo, da je bil gotovo kdo ujet nepripravljen.

Verižna reakcija izgub

V svetu kriptovalut maržna posojila ne delujejo kot v tradicionalnih trgih: ko zavarovanje izgubi vrednost, algoritmi preprosto prodajo. Zaradi tega sistem, ki omogoča 24-urno trgovanje, zagotavlja tudi, da lahko volatilnost povzroči verižno reakcijo izgub. Ker je Trump svojo napoved podal med ameriškim prazničnim vikendom, ko je bil ameriški trg zaprt, Evropa in Azija pa še niso bili povsem prebujeni, je bilo aktivnih kupcev in prodajalcev zelo malo.

Likvidacije so bile najbolj koncentrirane pri manjših kovancih (angleški izraz zanje je altcoin) zunaj bitcoina in ethra. Tam so vzvodi višji, likvidnost pa nižja.

"Za altcoine praktično ni likvidnosti, če padejo več kot 5–10 odstotkov izven knjige naročil, še posebej na strani nakupov," je dejal Zaheer Ebtikar, ustanovitelj sklada Split Capital. "Ko enkrat več sredstev pade hkrati in se tržni ustvarjalci razgubijo, trg praktično umre."

24-urna razprodaja

Težave so bile najbolj očitne na borzi Hyperliquid. Kljub temu da je manjša od konkurenčne Binance, je imela v 24-urni razprodaji največ likvidacij v dolarjih - 10 milijard, po podatkih CoinGlass.

 

"Hyperliquid je imela največ dolgih likvidacij in najmanj likvidnosti, da bi jih uravnotežila," je dejal Ebtikar.

K temu je prispeval tudi mehanizem za upravljanje tveganj, imenovan avtomatsko zmanjšanje vzvoda (ADL).

ADL je zasnovan tako, da samodejno zapira dobičkonosne ali visoko vzvodne pozicije, ko presežejo zavarovalno zmogljivost. Borze ga uporabljajo, da se zaščitijo pred izgubami ob ekstremni volatilnosti, vendar mnogi udeleženci krivijo ADL, da je razprodajo še poslabšal.

"Ta mehanizem ni brez zapletov, zlasti za udeležence z bolj kompleksnimi portfelji," je dejal Spencer Hallarn, vodja globalnega OTC-trgovanja v podjetju GSR.

"Kvantitativni ponudniki likvidnosti in tržni nevtralci lahko hitro izgubijo dobičkonosne strani svojih poslov zaradi ADL, kar jih prisili, da na hitro zmanjšajo neuravnotežena tveganja," je pojasnil.

Ena entiteta pa je iz tega potegnila dobiček — Hyperliquid Provider (HLP), skupnostno upravljan sklad, ločen od borze, ki vlagateljem omogoča, da združujejo sredstva in delujejo kot tržni ustvarjalci ali prisilni likvidatorji. Po podatkih iz javne knjige transakcij je HLP med enodnevno razprodajo ustvaril več kot 30 milijonov dolarjev dobička, tako da je prevzel stave in zapiral izgubljene pozicije.

 

"Vprašanje je tudi, kdo naj nosi izgube - borza, likvidnostni sklad ali trgovci," je dejal Tarun Chitra, soustanovitelj podjetja Gauntlet Networks, ki se ukvarja z modeliranjem tveganj v kriptu.

Chitra meni, da ima HLP prednost pred posameznimi trgovci na Hyperliquidu zaradi algoritmov in drugih nastavitev. Dodal je tudi, da nekateri od 50 največjih altcoinov niso imeli veliko vzvoda, kar pomeni, da je bilo veliko prodajnega pritiska sproženega spontano, po Trumpovi napovedi.

"Način, kako so se altcoini prodajali, je bolj spominjal na finančno krizo kot na običajen proces razdolževanja," je dejal. "Bilo je bolj posledica dejanske prodaje kot pa vzvodne likvidacije. Zato verjamem, da je morda nekdo moral razprodati vse ali propasti."

Čeprav se je trg od petkove razprodaje začel nekoliko pobirati, bo po mnenju Edwarda China, direktorja kripto-hedge sklada Parataxis, trajalo nekaj dni, da se pokažejo vse posledice.

"Sumim, da bomo v prihodnjih dneh in tednih slišali za sklade ali tržne ustvarjalce (vzdrževalce likvidnosti), ki so propadli ali utrpeli velike izgube," je dejal.