Znotraj skrivnostne indijske strategije za zaustavitev padca valute

Indijska centralna banka posreduje skrivna navodila specializiranim trgovcem z rupijo v zvočno izoliranih sobah. Nekatere dni se navodila osredotočajo na obseg: prodajte 100 milijonov dolarjev vsako minuto. Drugič gre za tržne ravni: prodajte vse, dokler ni dosežena ciljna raven. In ob določenih dneh je navodilo preprosto, naj se umaknejo s trga.

Težko predvidljiva intervencijska strategija je del vse bolj tvegane strategije indijske centralne banke (RBI) za upravljanje rupije, ki slabi proti rekordno nizkim ravnem. Intervjuji z bankirji, trgovci in nekdanjimi uradniki centralne banke – med katerimi so nekateri pod pogojem anonimnosti opisali, kako potekajo strogo varovane intervencije RBI – nakazujejo, da bo nihajnost verjetno ostala povišana, trgovanje pa bo zaznamovano z nenadnimi preobrati, ko bo banka izmenično vstopala in izstopala s trga.

Guverner RBI Sanjay Malhotra želi zajeziti špekulacije kronično šibke valute, pri tem pa se izogniti grobi intervenciji, kakršno smo videli lani pod njegovim predhodnikom. Takšno ravnotežje je težko doseči. Če je ukrepov premalo, se enosmerne stave lahko stopnjujejo in še poglobijo padec. Če je ukrepov preveč, lahko s tem povzročeno povpraševanje po rupiji izčrpa likvidnost v bančnem sistemu, zavre gospodarsko rast in obenem zmanjša dragocene devizne rezerve.

"Zdi se, da je Malhotra pripravljen vztrajati pri pristopu 'nagibanja proti vetru," je dejal Eswar Prasad, nekdanji vodja kitajskega oddelka pri Mednarodnem denarnem skladu (MDS), zdaj profesor ekonomije na Univerzi Cornell. "Ne gre za popolno upiranje tržnim pritiskom, ki potiskajo vrednost valute v določeno smer, temveč za intervencije na robu dogajanja, da se omejita kratkoročna nihajnost deviznega tečaja in pretirano odstopanje od ravnovesja."

 Dhiraj Singh/Bloomberg

 

Pritisk narašča. Rupija je v letu 2025 v primerjavi z dolarjem padla za 4,9 odstotka, kar jo po obsegu padca uvršča takoj za turško liro in argentinskim pesom med 31 glavnimi valutami. In to v letu, ko je indeks vrednosti dolarja upadel za več kot sedem odstotkov.

Naraščajoči trgovinski primanjkljaj, kaznovalne 50-odstotne carine ZDA na indijsko blago in odliv tujega kapitala vse skupaj pritiskajo na rupijo. Neuspeh pri sklenitvi sporazuma z Washingtonom je dodatno stopnjeval pritisk na valuto.

Centralna banka je bila glede razpravljanja o svojih intervencijah na valutnem trgu zgodovinsko zelo zadržana, vendar so uradniki v zadnjih nekaj letih o takšnih ukrepih začeli govoriti bolj odkrito. Malhotra je večkrat poudaril potrebo po intervencijah za obvladovanje nihajnosti. Tiskovni predstavnik RBI ni odgovoril na prošnjo za komentar.

Odločitev o tem, ali in kako intervenirati, sprejemajo vsak dopoldan pred odprtjem trgov na sedežu RBI v južnem Mumbaju, kjer se sestane Odbor za finančne trge, ki ga sestavljajo predstavniki različnih oddelkov in razpravljajo o različnih pritiskih na devizni tečaj. Po navedbah nekdanjega uradnika centralne banke se po potrebi sestanejo večkrat na dan. Zadnjo besedo ima guverner.

Ko je odobritev dana, klic običajno steče do višjih trgovcev v velikih državnih bankah, ki upravljajo posebne trgovalne mize, namenjene izvrševanju navodil RBI. Te se nahajajo v zapečatenih prostorih z ločenimi telefoni brez snemanja pogovorov.

Trgovci vnaprej ne dobijo nobenega opozorila centralne banke, ta pa tudi ne razkrije globine knjige naročil. Da bi bila njena dejanja manj predvidljiva, se centralna banka včasih izogiba okroglim zneskom in nenadoma preneha po prodaji zneska, kot je 217 milijonov dolarjev. RBI lahko tudi hitro spremeni strategijo, če uradniki menijo, da so trgovci razvozlali vzorec intervencij.

 Dhiraj Singh/Bloomberg

 

Sodelujočim bankam, med katerimi so lahko tudi posojilodajalci iz zasebnega sektorja, je med intervencijo prepovedano odpiranje lastnih pozicij. Dovoljeno jim je le zapiranje obstoječih pozicij in upravljanje tokov svojih strank. Ko višji trgovec dvigne roko, ostali trgovci vedo, da to pomeni "vsi roke stran". Same transakcije niso posebej donosne – RBI plača provizijo, ki komaj pokrije stroške.

Intervencije že dolgo igrajo ključno vlogo v Indiji, ki ima travmatično zgodovino oslabitve rupije. Kriza plačilne bilance leta 1991 je vlado prisilila, da je zastavila zlato za plačilo uvoza, ko so se devizne rezerve izpraznile. Leta 2013 je bila rupija med najhuje prizadetimi valutami, ko je ameriška centralna banka napovedala zmanjšanje kvantitativnega sproščanja.

To je zaporedne guvernerje RBI spodbudilo k povečanju indijskih deviznih rezerv, ki so 28. novembra znašale 686 milijard dolarjev — od tega približno 557 milijard v valutnih imetjih in 106 milijard v zlatu. To je med največjimi zalogami na svetu in zadostuje za približno 11 mesecev uvoza.

"Indija je v preteklosti doživela obdobja, ko je bila valuta močno razvrednotena ob nizkih rezervah," je dejal R. Gurumurthy, nekdanji uradnik centralne banke, odgovoren za valutno mizo. Podrobnosti o delovanju operacij ni želel komentirati. "Na splošno se je pristop k obsežnejšim intervencijam razvijal skladno z rastjo rezerv – to zagotavlja zaupanje."

Odločitev Malhotrovega predhodnika Shaktikante Dasa, da močno omeji cenovna nihanja rupije, je Mednarodni denarni sklad decembra 2023 spodbudila k prerazvrstitvi indijskega de facto režima deviznega tečaja iz "plavajočega" v "stabiliziranega" – v bistvu tesno upravljan plavajoči tečaj – kar je sprožilo kritike RBI.

Pod vodstvom Malhotre, ki ima magisterij iz javne politike Univerze Princeton in je vajeti prevzel pred letom dni, je centralna banka zavzela bolj edinstven pristop k intervencijam. Prehod k večjim dvosmernim gibanjem je požel pohvale MDS, ki je prejšnji mesec ublažil svojo klasifikacijo indijskega režima upravljanja valute v smer "plazečega režima".

Po besedah G. Mahalingama, nekdanjega izvršnega direktorja RBI, pristojnega za oddelek finančnih trgov, nepredvidljivost pomaga tudi pri zmanjševanju špekulacij na trgu. "Da, na trgu bodo špekulanti, vendar bodo ti vstopali na trg z občutkom nelagodja, da se lahko zelo opečejo, ker ne vedo, kako napovedati poteze RBI," je dejal Mahalingam, ne da bi se spuščal v podrobnosti o tem, kako centralna banka izvaja intervencije.

Ker je rupija zaradi indijskih kapitalskih omejitev le delno konvertibilna, mora RBI pri intervencijah običajno posegati tako na domačem trgu kot v tujini. Na mednarodni ravni se z rupijo večinoma trguje prek nedobavljivih terminskih pogodb – izvedenih finančnih instrumentov, ki fiksirajo devizni tečaj, poravnava pa poteka v dolarjih. RBI intervenira prek Banke za mednarodne poravnave, pri čemer kot nasprotne stranke sodeluje nekaj velikih bank na nepretrganih trgih, ki potekajo prek Singapurja, Dubaja in Londona.

 Dhiraj Singh/Bloomberg

 

Letošnje zaporedne intervencije so od junijskega vrha do 28. novembra zmanjšale devizna sredstva za približno 38 milijard dolarjev, iz sistema pa je odtekla gotovina. Malhotra je v petek povedal, da bo RBI kupovala obveznice in izvedla devizno zamenjavo za vnos ekvivalenta 16 milijard dolarjev z namenom ublažitve likvidnostnih razmer.

Zdi se, da centralna banka postaja bolj tolerantna do razvrednotenja. Po oceni Nomura Holdings, navedeni v poročilu z dne 3. decembra, je RBI v štirih tednih do 21. novembra neto prodala v povprečju 1,2 milijarde dolarjev deviznih rezerv na promptnem trgu na teden, v primerjavi s tedenskim odlivom 3,5 milijarde dolarjev v predhodnih štirih tednih.

"Naša izrecna politika je bila vedno, da ne ciljamo nobenih cenovnih ravni ali pasov; dopustimo, da cene določa trg," je dejal Malhotra na petkovi novinarski konferenci, potem ko je centralna banka prvič po šestih mesecih znižala svojo ključno obrestno mero. "Naša prizadevanja so bila vedno usmerjena v zmanjšanje kakršne koli nenormalne ali pretirane volatilnosti in k temu bomo stremeli tudi v prihodnje."

Po povečanju prodaje dolarjev v svoji terminski knjigi ima RBI morda omejen manevrski prostor za nadaljnje intervencije. Takšne pozicije pomenijo, da se je RBI zavezala k prihodnji prodaji dolarjev in jih bo morala ob zapadlosti fizično zagotoviti. Njena neto kratka pozicija v dolarjih je oktobra znašala približno 64 milijard dolarjev.

Uradniki morda zadržujejo ogenj tudi zato, da bi lahko po potrebi izvedli močnejše ukrepe. "Prepričan sem, da ima RBI začrtane določene meje, pri katerih bo posegla na trg z vso močjo," je dejal Jamal Mecklai, direktor družbe Mecklai Financial Services, veteran indijskih valutnih trgov. "Omejujejo jo vprašanja likvidnosti in ravni rezerv."

RBI bi lahko kmalu nekoliko lažje zadihala, če bodo indijska prizadevanja za sklenitev sporazuma z ZDA obrodila sadove. Pogajalska skupina Trumpove administracije pod vodstvom namestnika ameriškega trgovinskega predstavnika Ricka Switzerja namerava ta teden odpotovati v Indijo, da bi nadaljevala pogovore o trgovinskem sporazumu.

Malhotra je poskušal izid nedavnih trgovinskih pogajanj predstaviti v čim bolj pozitivni luči in prejšnji mesec dejal, da pričakuje "dober trgovinski sporazum", ki bi moral ublažiti pritisk na rupijo.

Za zdaj pritisk na valuto ostaja, potem ko je rupija oslabila prek psihološko pomembne ravni 90 – polovice vrednosti, pri kateri se je trgovala leta 2011. To otežuje nalogo za Malhotro in uradnike centralne banke, ki skušajo rupiji omogočiti več manevrskega prostora, hkrati pa ohraniti urejen trg – in se izogniti krizam iz preteklosti. "Bitka se bo nadaljevala," je dejal Mecklai. "V glavah ljudi je, da bo rupija ostala razvrednotena."