Začenja se velik pritisk na dohodke, saj Fed napoveduje konec lahkih donosov

Za dohodkovne vlagatelje izginjajo dnevi lahkih donosov. V zadnjih letih so bili vlagatelji bogato nagrajeni za to, da so igrali varno. Kratkoročne ameriške državne obveznice so ponujale donose nad petimi odstotki – redka priložnost za solidne donose brez vezave kapitala ali zasledovanja tveganja. Za pokojninske sklade, zavarovalnice in sklade je to pomenilo odločen prelom s pokriznim desetletjem skoraj ničelnih obrestnih mer. Tudi če je visoka inflacija omejevala realne donose, so imele institucije, ki so nekoč morale posegati po bolj tveganih naložbah za višji donos, nenadoma prostor, da ostanejo pri miru.

To okno se znova zapira. Pričakuje se, da bo Fed ponovno znižal obrestne mere, kar je del cikla popuščanja, ki je donose že precej potegnil navzdol z njihovih popandemskih vrhov. Za portfelje, osredotočene na dohodek, lahki dobički iz varnih sredstev bledijo. Hkrati konvencionalne alternative, od podjetniških obveznic do globalnih delnic, delujejo drago vrednotene, kar pušča manj blažilcev in očitnih poti naprej.

Pritisk se kopiči že več mesecev. Širok rastni val čez različne razrede sredstev, podprt z evforijo okoli umetne inteligence in odporno gospodarsko rastjo ZDA, je znižal donose na javnih trgih. Za vlagatelje, ki upravljajo dolgoročne obveznosti, se kompromisi zaostrujejo: da bi ostali v koraku, morajo portfelji podaljšati ročnost, se odreči likvidnosti ali prevzeti več tveganja.

Javni trgi ponujajo malo olajšanja. Dividendni donosi globalnih delnic, kot jih meri indeks MSCI All Country World, ostajajo blizu svojih najnižjih ravni od leta 2002. Razmiki donosnosti investicijsko-razrednega dolga so le malo nad najnižjimi ravnmi v zadnjih več desetletjih, kar pušča zelo malo prostora za napake, če bi se gospodarske razmere poslabšale.

Pričakovano znižanje obrestne mere Feda je opomnik, da "današnji donosi morda ne bodo vedno na voljo," je dejal James Turner, sopredsednik za globalne naložbe s stalnim donosom za regijo EMEA pri družbi BlackRock. Pokojninski skladi in zavarovalnice se ozirajo k obveznicam z visokim donosom, dolgu trgov v razvoju, zavarovanim obveznostim iz posojil z bonitetno oceno AAA (CLO) in sekuritizacijskim naložbam, da bi "povečali dohodek in se diverzificirali," je povedal.

Zasebne kreditne naložbe, ki so bile dolgo predstavljene kot naložbe za diverzifikacijo, so že absorbirale več sto milijard dolarjev institucij, ki iščejo donose onkraj kotiranega dolga. Čeprav se je ta apetit letos ohladil zaradi zaskrbljenosti glede kakovosti poslov in nasičenosti, bodo nižji donosi na državne obveznice pomagali zagovornikom zasebnih sredstev pri njihovi prodajni argumentaciji, ko bodo odločevalci o alokaciji kapitala znova presojali svojo dohodkovno mešanico.

Družba JPMorgan Asset Management pričakuje več premikov proti zasebnim trgom za namen prihodka. Kljub nedavnim pomislekom bodo vlagatelji "nagrajeni za dodatno tveganje, ki ga prevzemate pri zasebnem kreditiranju," je dejal Kerry Craig, globalni tržni strateg pri upravljavcu premoženja v Melbournu.

Bloomberg

 

Tudi drugi vlagatelji se strinjajo. "Ker so obrestne mere padle in so se razmiki donosnosti zožili, je vse večji izziv doseči razumno obrestno mero," je dejal Nick Ferres, glavni naložbeni direktor pri Vantage Point Asset Management v Singapurju. Podjetje je lani lansiralo avstralski dohodkovni sklad in je pred kratkim selektivno dodalo zasebne kreditne naložbe, da bi pomagalo ustvarjati donos, je povedal.

Širše gledano lov za donosom nikoli zares ni prenehal. "Lov za donosom" je v obdobju politike ničelnih obrestnih mer postal ustaljen izraz, vendar se dinamika ni končala niti takrat, ko se je uveljavilo pričakovanje "daljših visokih obrestnih mer", ki je podpiralo donose ameriških državnih obveznic. Stave na rastna sredstva, navdušenje nad umetno inteligenco in znova okrepljen apetit po tveganju so ohranjali tokove naložb nagnjene k izpostavljenosti z večjo volatilnostjo. Ko varni donosi upadajo, se znova krepi spodbuda za pomik navzgor po krivulji tveganja.

Katastrofne obveznice in zavarovalniško povezani vrednostni papirji – instrumenti, ki monetizirajo tveganje redkih dogodkov – znova pritegujejo institucionalno povpraševanje zaradi svojih nekoreliranih izplačil. Sklad Victory Pioneer CAT Bond Fund, lansiran v začetku leta 2023, ima zdaj 1,6 milijarde dolarjev sredstev. Sklad še naprej privablja vlagatelje, "ki se soočajo s tem izzivom donosa," je dejal upravljavec portfelja Chin Liu.

Delnice ponujajo manj opore za portfelje, usmerjene v dohodek. Globalni dividendni donosi delnic so upadli, saj rastoče cene delnic, zlasti v tehnološkem sektorju, stiskajo donose, medtem ko podjetja vse bolj dajejo prednost odkupu lastnih delnic pred dividendami zaradi večje fleksibilnosti.

"Iskanje donosa postaja vse težje" pri globalnih delnicah, je dejal Duncan Burns, vodja naložb za azijsko-pacifiško regijo pri Vanguardu v Melbournu. "Vidimo trend naraščanja odkupov lastnih delnic in videti je, da del tega prihaja z dividendne strani."

Kljub temu se donosi ne gibajo povsem enosmerno. Tudi medtem ko se Fed pripravlja na novo znižanje obrestnih mer, so se donosnosti ameriških državnih obveznic z daljšo ročnostjo povzpele na večmesečne vrhove, saj trgi znižujejo pričakovanja glede sproščanja denarne politike v letu 2026. Medtem ko so kratkoročne obrestne mere še vedno tesno povezane s politiko, dolgoročni dolg odraža rast, inflacijo in fiskalno tveganje. Za dohodkovne vlagatelje to pomeni, da donosi niso odvisni le od signalov centralne banke, temveč prav toliko tudi od časovne izbire in stopnje prepričanosti.

Nekaj taktičnih svetlih točk ostaja. Trdovratna inflacija v Avstraliji je spodbudila pričakovanja nadaljnjih dvigov obrestnih mer. V Združenem kraljestvu so se donosnosti britanskih državnih obveznic z daljšo ročnostjo zvišale zaradi državnega zadolževanja. A to so izjeme, ki potrjujejo pravilo: na globalnih trgih se okolje za dohodkovne naložbe zaostruje.

"Nižje ameriške obrestne mere oblikujejo zahtevnejše okolje za dohodkovne vlagatelje," je dejala Hebe Chen, analitičarka pri Vantage Markets v Melbournu. "Padajoči donosi ameriških državnih obveznic in skoraj rekordno ozki kreditni razmiki potiskajo vlagatelje dlje po krivulji tveganja za skromnejše nagrade."