Zakaj dolgoročne obveznice izgubljajo priljubljenost in kaj je zanka pogube

Dolgoročne obveznice so spet pod pritiskom prodaje, kar po vsem svetu povišuje stroške zadolževanja in povzroča glavobol vlagateljem in oblikovalcem politik. Donosnost 30-letnih ameriških državnih obveznic je bila v začetku septembra okoli petodstotna, kar je raven, ki je bila nazadnje dosežena julija. Donosnost 20-letnih japonskih obveznic se je povzpela na najvišjo raven od leta 1999, medtem ko je donosnost 30-letnih britanskih državnih obveznic poskočila na ravni, zabeležene nazadnje leta 1998. Tudi francoske in avstralske državne obveznice doživljajo razprodajo.

Naraščajoča donosnost kaže, da vlagatelji zahtevajo dodatno nadomestilo za držanje državnega dolga zaradi rastočih proračunskih primanjkljajev in trajne inflacije. Vse več skrbi vzbuja prepričanje, da politiki nimajo ne ambicij ne sposobnosti za zajezitev dolga svojih držav, medtem ko se centralne banke morda težko spopadajo z mešanico vztrajnih cenovnih pritiskov in upadajoče gospodarske rasti.

Kaj se dogaja z dolgoročnimi obveznicami?

Vlagatelji obveznice običajno kupujejo in prodajajo na podlagi relativne privlačnosti njihovih fiksnih kuponskih plačil. Pri dolgoročnih obveznicah z zapadlostjo od 10 do celo 100 let obstaja več časa, v katerem lahko pride do nepredvidenih dogodkov. Zato te obveznice navadno ponujajo višje obrestne mere kot kratkoročne državne menice, ki zapadejo v manj kot letu dni – kot nadomestilo za dodatno tveganje.

Ko se gospodarske napovedi države poslabšajo, donosi obveznic praviloma upadejo, ker šibkejše gospodarstvo spodbuja centralne banke, da svojo pozornost preusmerijo od boja proti inflaciji k spodbujanju gospodarske dejavnosti. To pomeni pristranskost pri zniževanju referenčnih obrestnih mer, kar povečuje relativno privlačnost obveznic v primerjavi z gotovino v banki.

Vendar pa se donosi dolgoročnih obveznic v zadnjem času zvišujejo. V ZDA je deloma zato, ker se je gospodarstvo upočasnilo, ne pa sesulo, inflacija pa je ostala močnejša od napovedi.

 

Bloomberg

 

Zakaj obstaja zaskrbljenost glede dolga in primanjkljaja?

Vlade po vsem svetu so se po svetovni finančni krizi leta 2008 poceni zadolževale, nato pa so se še bolj zadolžile, da so se spopadle z zaprtjem zaradi covida-19 in spremljajočimi recesijami. Po podatkih Inštituta za mednarodne finance je svetovni dolg v prvem četrtletju 2025 dosegel rekordnih 324 tisoč milijard dolarjev, k čemur so največ prispevale Kitajska, Francija in Nemčija.

Zvišanje inflacije po pandemiji je otežilo vzdrževanje takšnega obsega zadolževanja. Večje centralne banke so zvišale obrestne mere in skrčile svoje programe odkupa obveznic, znane kot kvantitativno sproščanje, ki so bili zasnovani za znižanje stroškov zadolževanja. Nekatere centralne banke zdaj celo aktivno prodajajo dolg, ki so ga nakopičile s kvantitativnim sproščanjem, nazaj na trg, kar še povečuje pritisk na rast donosnosti. Če bodo donosi obveznic ostali visoki in vladam ne bo uspelo urediti svojih fiskalnih načrtov, bodo stroški servisiranja dela tega dolga še naraščali.

Vlagatelje v obveznice dodatno skrbi finančni vpliv obsežnega zakona predsednika Donalda Trumpa o davkih in porabi, saj bi lahko v prihodnjem desetletju ameriški primanjkljaj povečal za 3,4 bilijona dolarjev – brez upoštevanja dinamičnih učinkov, kot je potencialni vpliv na rast. Tako opozarja Kongresni proračunski urad, ki zagotavlja nestrankarsko analizo ameriške fiskalne politike.

Bonitetna agencija Moody's je ZDA maja odvzela zadnjo najvišjo kreditno oceno. Kot razlog je navedla strah, da bi naraščajoči državni dolg in primanjkljaj škodovala ugledu države kot najpomembnejše destinacije za svetovni kapital.

Kaj je spodbudilo nedavno razprodajo obveznic?

Poleg dolgotrajnih dolžniških obremenitev je bila pomemben dejavnik tudi politika. Potem ko je Trump kritiziral predsednika Feda Jeroma Powlla, ker ni hitreje znižal obrestnih mer, je njegova poteza, da bi odstavil guvernerko Feda Liso Cook, še poglobila zaskrbljenost glede neodvisnosti centralne banke. Vlagatelje skrbi, da bi Trumpu uspelo Cookovo in druge nadomestiti z uradniki, ki so bolj nagnjeni k nižjim obrestim ne glede na inflacijska tveganja.

Tudi poplava prodaje podjetniških dolgov ne pomaga, saj lahko to včasih zmanjša povpraševanje po državnih obveznicah. Samo v začetku septembra so tako podjetja kot državni posojilojemalci po vsem svetu prodali za vsaj 90 milijard dolarjev dolga z naložbeno bonitetno oceno, saj so se deli svetovnih kreditnih trgov v enem najbolj obremenjenih tednov letos približali rekordom ali jih presegli.

September je tradicionalno slab mesec tudi za dolgoročne obveznice, saj se vlagatelji vračajo s poletnih počitnic in prilagajajo svoje portfelje. Po podatkih, ki jih je zbral Bloomberg, je svetovni državni dolg z zapadlostjo nad 10 let septembra zabeležil mediano izgube v višini dveh odstotkov. Koktajl tveganj tako imenovane "premije za rok" – tisto, kar vlagatelji zahtevajo za negotovost daljšega držanja obveznic –, se vse bolj dviguje.

Zakaj je rast donosnosti dolgoročnih obveznic problematična?

Vlagatelji si želijo, da bi bil trg obveznic varen in dolgočasen, saj številni od njih hranijo ta sredstva, da bi si zagotovili trden tok dohodka in uravnotežili nestanovitnost naložb z večjim tveganjem in večjim donosom, kot so tehnološke delnice. Ko dolgoročnejše donosnosti poskočijo, se to odraža v hipotekah, avtomobilskih posojilih, obrestnih merah kreditnih kartic in drugih oblikah dolga, kar pritiska na gospodinjstva in podjetja ter s tem na širše gospodarstvo.

In če bodo dolgoročne donosnosti obveznic ostale visoke dlje časa, bo to postopoma vplivalo na to, koliko bo vlado stalo izposojanje denarja. To in vsako spremljajoče poslabšanje gospodarstev bi lahko pomenilo "zanko pogube", v kateri se raven dolga še bolj dvigne, ne glede na to, kaj vlade storijo z davki in porabo.

Včasih lahko upori na trgih privedejo celo do padca vlad – kot se je zgodilo v Združenem kraljestvu leta 2022, potem ko je mini proračun takratne premierke Liz Truss, ki je vključeval milijarde nepokrite obveznosti, pretresel trg obveznic in prisilil vlagatelje, da so zvišali stroške zadolževanja. V zgodnjih devetdesetih letih prejšnjega stoletja naj bi bili tako imenovani nadzorniki obveznic dovolj močni, da so predsednika Billa Clintona prisilili k omejitvi ameriškega dolga.

 

Bloomberg

 

Kako bi se lahko stvari odvile?

Ni jasno, kaj bi dolgotrajno obdobje višjih stroškov zadolževanja pomenilo za goro dolgoročnega dolga, ki so ga vlade obvladovale v 15 letih izjemno nizkih obrestnih mer. Naraščajoči premik donosnosti že vodi do novih pojavov z nepredvidljivimi posledicami.

Primer: japonske državne obveznice so imele nekoč tako majhne donose, da so delovale kot nekakšno sidro, saj so po vsem svetu pritiskale na zniževanje donosnosti. Vendar so se v zadnjih mesecih močno zvišale, kar je povečalo nestanovitnost svetovnih cen obveznic in privabilo val tujih vlagateljev v japonski dolg. To bi lahko pomenilo manj kupcev za dolg, ki ga prodajajo druge države.

V Združenem kraljestvu se povečuje pritisk na finančno ministrico Rachel Reeves, da v prihajajočem proračunu pokaže, da obvladuje državne finance. V ZDA še vedno obstaja zaskrbljenost, da inflacija po pandemiji še ni pod nadzorom in da bi Trumpove carine lahko povečale inflacijski pritisk, ki bi poslabšal skok donosnosti obveznic. Po drugi strani pa bi lahko njegova trgovinska vojna tudi zavrla gospodarsko aktivnost, zaradi česar bi Fed in druge centralne banke znižale obrestne mere.

Možna je celo kombinacija obeh scenarijev: rast cen ob hkratnem upadu proizvodnje ali ničelni rasti – pojav, znan kot stagflacija. To bi povečalo negotovost glede denarne politike in prisililo Fed, da se odloči med podpiranjem rasti ali zatiranjem inflacije.

Je to uvid v prihodnost za donosnost dolgoročnih obveznic?

Jamie Rush, Tom Orlik in Stephanie Flanders iz Bloomberg Economics trdijo, da bi lahko politika in strukturne sile povzročile, da bi donosnost 10-letnih državnih obveznic v višini 4,5 odstotka postala nova norma. To se dogaja v času, ko so se desetletja upadanja "naravne" obrestne mere – realne obrestne mere, ki bi prevladovala, če bi gospodarstvo delovalo s polno zaposlenostjo in stabilno inflacijo – že končala in delno obrnila.

"V prihodnjih letih se bo naravna obrestna mera še zvišala," so Rush, Orlik in Flanders zapisali v knjigi Cena denarja, objavljeni avgusta 2025. "Če se bodo tveganja zaradi dolga, podnebja, geopolitike in tehnologije izkristalizirala, bi se lahko precej zvišala."

 

 

__
K vsebini je prispevala še Mia Glass - Bloomberg.

Trenutno ni komentarjev za novico. Bodi prvi, ki bo komentiral ...

Pusti komentar