Podjetja množično odkupujejo lastne delnice - to napoveduje korekcijo ali močno rast?

Veliki institucionalni vlagatelji že vrsto let veljajo za glavne gonilnike ameriškega trga delnic. V zadnjih letih se jim je pridružil nov dejavnik, maloprodajni vlagatelji, ki s pomočjo trgovalnih platform in družbenih omrežij lahko sprožijo močne kratkoročne premike. Kljub temu eden najmočnejših virov povpraševanja na ameriškem trgu delnic izhaja iz podjetij samih, ki ga v tem kontekstu pogosto spregledamo.

Podjetja kot ključni kupci lastnih delnic

Medtem ko vlagatelji spremljajo obrestne mere, inflacijo in poteze centralnih bank, podjetja iz indeksa S&P 500 že dolgo vračajo kapital delničarjem z odkupom lastnih delnic (buybacks). Ti programi so danes eden glavnih stalnih virov povpraševanja po delnicah na trgu.

Ko podjetje odkupi lastne delnice, se število delnic v obtoku zmanjša, kar avtomatično poveča dobiček na delnico za preostale delničarje. Manjše število delnic v obtoku lahko pogosto pozitivno vpliva tudi na ceno delnice, saj podjetje postane dodaten kupec na trgu. Računovodski učinek je le del zgodbe. Še pomembnejši je tržni učinek, saj podjetje kot kupec lastnih delnic neposredno vpliva na ravnotežje med ponudbo in povpraševanjem na borzi.

Rekordni program odkupa delnic

V zadnjih letih so programi odkupa lastnih delnic pritegnili vse več pozornosti vlagateljev. Podjetja iz indeksa S&P 500 so v letu 2024 za odkup lastnih delnic porabila približno 942,5 milijarde dolarjev, kar je najvišja letna vrednost v zgodovini indeksa. Samo v zadnjem četrtletju tega leta je bilo odkupljenih okoli 243 milijard dolarjev delnic, v prvem četrtletju 2025 pa je aktivnost dosegla 293,5 milijarde dolarjev, kar pomeni četrtletni rekord.

Takšni zneski kažejo, da odkup delnic ni zgolj stranski dejavnik na trgu. Če se letni obseg razporedi skozi leto, to pomeni, da korporativni odkupi zajemajo več milijard dolarjev dnevnega povpraševanja po delnicah. Na trgu, kjer se cene oblikujejo glede na ravnotežje med kupci in prodajalci, lahko takšen kupec močno vpliva na gibanje cen.

Odkup delnic kot blažilec trga

Programi odkupa lastnih delnic pogosto ublažijo nihanja na trgu. Ko podjetja povečajo aktivnosti odkupa, padci na trgu pogosto naletijo na dodatno povpraševanje, kar lahko zmanjša obseg padca. V obdobjih, ko odkupi začasno upadejo, pa je trg veliko bolj občutljiv za prodajne pritiske.

Eden od razlogov so obdobja, ko podjetja začasno ustavijo odkupe pred objavo kvartalnih rezultatov, da ne bi trgovala z neobjavljenimi informacijami. V tem času na trgu začasno izgine eden največjih kupcev.

Pomembno je spremljati trenutek, ko podjetja ponovno začnejo odkupovati. Takrat se na trg vrne pomemben vir povpraševanja.

V letu 2026 se aktivnosti odkupa delnic ponovno pospešujejo. Čeprav so še vedno nižje kot rekordni nivoji iz leta 2024, vse več podjetij zaključuje obdobja prepovedi. Po ocenah je od sredine februarja približno 59 odstotkov podjetij iz indeksa S&P 500 znova aktivnih pri odkupu, potem ko je od sredine januarja okoli 40 odstotkov podjetij zaključilo obdobje prepovedi.

Zgodovinski vzorec – odkupi delnic na vrhu tržnega ciklusa

Zgodovinsko so obdobja intenzivnih programov odkupa lastnih delnic pogosto sovpadala s poznejšimi fazami tržnega ciklusa. V letih, kot sta bila 2007 in 2018, so podjetja agresivno odkupovala lastne delnice ravno v času, ko so bili dobički visoki in optimizem na trgu izrazit, a so se pozneje pojavili močni makroekonomski šoki, ki so sprožili korekcijo trga.

Zadnji ciklus pa kaže nekoliko drugačno dinamiko. Leta 2024, ko so programi odkupa dosegli rekordnih 942,5 milijarde dolarjev, je indeks S&P 500 ob tem zabeležil močno rast, približno 25 odstotkov. Podobna dinamika se je nadaljevala v letu 2025, kljub visokemu nivoju negotovosti na trgu, vključno s strahom pred trgovinskimi spori zaradi carin nekdanjega ameriškega predsednika in špekulacijami, da je optimizem, povezan z umetno inteligenco, morda dosegel vrhunec.

Foto: Bloomberg

Sprememba strukture vlagateljev

Del razlage se skriva v spremembi strukture vlagateljev na trgu delnic. V nasprotju s prejšnjimi ciklusi danes velik del povpraševanja prihaja iz pasivnih investicijskih skladov, ki samodejno kupujejo delnice, ko kapital vstopa v indeksne ETF produkte. Hkrati je v zadnjih letih narasla tudi vloga maloprodajnih vlagateljev, ki prek digitalnih platform trgujejo v mnogo večjem obsegu kot prej.

Takšna kombinacija pomeni, da se struktura povpraševanja na trgu delnic postopoma spreminja. Medtem ko so buyback programi v prejšnjih ciklusih pogosto dosegali vrhunce trga, se zdaj pojavljajo tudi v trenutku, ko številni opozarjajo na morebitne znake pozne faze ciklusa. A v nasprotju s preteklimi obdobji trg danes deluje v okolju, kjer dodatno povpraševanje ustvarjajo tako pasivni skladi kot individualni vlagatelji, kar lahko ublaži in skrajša obdobja nestanovitnosti.

To ne pomeni, da se zgodovinski vzorci ne morejo ponoviti, a trenutna kombinacija močnih programov odkupa delnic in stalnega priliva kapitala v pasivne sklade nakazuje, da ameriški trg v tem ciklusu deluje v drugačnem strukturnem okolju kot v prejšnjih desetletjih. V povezavi z buyback programi to pomeni, da ima trg danes več vzporednih virov povpraševanja kot v preteklih ciklusih.

V obdobjih resne krize ali recesije ti razmiki običajno hitro narastejo, saj vlagatelji zahtevajo večje nadomestilo za tveganje. Trenutno stanje na trgu obveznic pa kaže, da kljub pogostim govoricam o morebitnem balonu na trgu delnic vlagatelji še vedno ne kažejo znakov široko razširjenega strahu.

Ali lahko odkupi delnic ponovno podprejo trg?

V takšnem okolju lahko programi odkupa delnic pridobijo dodaten pomen. Trenutni povprečni dnevni obseg trgovanja, ki je povezan z odkupi delnic, je za okoli 20 odstotkov višji kot v istem obdobju lani, vendar še vedno precej zaostaja za rekordno ravnjo iz leta 2024. To ustvarja zanimiv razkorak. Aktivnost odkupa je sicer večja kot lani, vendar še ni dosegla nivojev, ki so v preteklosti spremljali močno rast trga. Ključno vprašanje za vlagatelje je, ali bi ponovna porast aktivnosti odkupa na ravni iz leta 2024 lahko znova povečala povpraševanje po delnicah.

Če se ta razkorak zapolni, bi kombinacija korporativnih odkupov, prilivov iz pasivnih ETF skladov in naraščajoče vloge maloprodajnih vlagateljev lahko znova postala močan dejavnik podpore trgu. Ko vse več podjetij zaključuje obdobja prepovedi in ponovno aktivira svoje programe odkupa, bi korporativni sektor lahko ponovno postal eden največjih kupcev na trgu. Če se zgodovinski vzorec ponovi, bi buyback tokovi lahko bili dodaten vir povpraševanja, ki pomaga ohraniti optimizem, tudi v okolju, kjer se vse pogosteje govori o morebitnem balonu in precenjenosti delnic. Zato zgodba o odkupih delnic ni le tehnični podatek v finančnih poročilih podjetij, ampak pomembno vprašanje, kdo dejansko kupuje delnice in koliko kapitala vstopa na trg. Ko imajo podjetja na voljo stotine milijard dolarjev za odkupe, lahko odgovor na to vprašanje močno vpliva na smer gibanja trga.