Nemčija 2025: Gospodarski bolnik, a borzni prvak EU?

Nemčija se spoprijema s kopico gospodarskih težav, zaradi katerih si je ta ekonomsko mogočna in izvozno naravnana država prislužila klavrni naziv bolnik Evrope. Vladi kanclerja Olafa Scholza doslej ni uspelo prepričljivo zagnati ekonomskega motorja Evropske unije – med pandemijo se je nemško gospodarstvo skrčilo, se pozneje okrepilo, v zadnjih dveh letih pa znova stagnira.

Medtem ko Scholzeva vlada pakira kovčke, se seznam težav in izzivov po oceni ekonomista z Ekonomske fakultete Univerze v Ljubljani Mitje Kovača, s katerimi se bo moral spoprijeti njegov naslednik, vztrajno povečuje. Nemško ekonomijo tare vse: od visokih stroškov energije, arhaične birokracije, ilegalnih migracij do visokih stroškov dela ter krčenja obsega investicij v infrastrukturo in industrijo. Napoved za leto 2025? "Popolna ekonomska nevihta," je dramatičen strokovnjak.

"Preizkušnjo pomenita tudi velika trgovinska odvisnost od Kitajske in nepredvidljivost Trumpovih trgovinskih ukrepov proti Evropi in tudi Kitajski," dodatne 'začimbe' toksične zmesi, ki zastruplja jedrno gospodarstvo EU, našteva Sašo Ivanović, direktor področja upravljanja investicijskih skladov pri Triglav Skladih.

Toda okvara nemškega gospodarskega motorja ima presenetljivo omejen vpliv na tamkajšnje delniške trge. Štirideset podjetij, ki sestavljajo referenčni nemški indeks DAX, naj bi po napovedih leta 2025 doseglo več kot 10-odstotno rast dobička na delnico, kar je največ med evropskimi podjetji. Razlog? "Največji predstavniki nemškega borznega indeksa DAX so podjetja, ki delujejo globalno in njihovi prihodki niso odvisni le od razmer v domačem gospodarstvu," diskrepanco med ekonomskim bolnikom in borznim prvakom EU pojasnjuje strokovnjak.

Nemški delniški trg rekordno

DAX je lani pridobil kar 43 odstotkov vrednosti, pri čemer je bil pomemben katalizator njegove krepitve rast delnice podjetja SAP. Cena delnice podjetja, ki razvija programsko opremo, se je lani povišala za 69,7 odstotka zaradi velikega zanimanja vlagateljev za razvoj produktov umetne inteligence in partnerstva z družbami Microsoft, Meta in Nvidia. Res pa je, da je razmerje P/E med ceno delnice podjetja in dobičkom pri vrednosti 47,7 opazno nadpovprečno, delnica pa precenjena.

 

Že minulo leto je indeks s kapitalsko vrednostjo 241 milijard evrov sklenil z dvomestno, skoraj 20-odstotno rastjo, kar je več od 7,1-odstotne povprečne rasti širšega indeksa Stoxx Europe 600, in več kot 8,8-odstotna rast, za francoski indeks CAC 40. V začetku decembra je celo dosegel zgodovinski rekord, saj je prvič do zdaj presegel psihološko mejo 20 tisoč točk.

Medtem ko ruska vojna vihra hromi energetsko konkurenčnost nemške ekonomije, ima po drugi strani stimulativen vpliv na njeno obrambno industrijo, ki je ena največjih v EU. Delnica družbe Rheinmetall je tako z letno rastjo najdonosnejša delnica v nemškem delniškem indeksu DAX ter peta najdonosnejša delnica v evropskem delniškem indeksu Stoxx Europe 600; samo lani je pridobila 109 odstotkov vrednosti.

"V nestabilnem geopolitičnem okolju, kjer se evidentno krepita želja in potreba po krepitvi obrambnih sposobnosti številnih držav, obrambna industrija doživlja preporod," silovito rast pojasnjuje Blaž Hribar, član uprave Pokojninske družbe. Rheinmetall je ob objavi poslovnih rezultatov tretjega četrtletja dejal, da se je prodaja v primerjavi z lani povečala za skoraj 40 odstotkov, kar je nov rekord družbe.

Med opaznejšimi podjetji, ki so poganjala rast indeksa DAX, je tudi Deutsche Telekom; 32,9-odstotna letna rast delnic največjega evropskega telekomunikacijskega operaterja je k celokupni krepitvi tega indeksa prispevala 2,3 odstotka njegove rasti. Družba po napovedih vodstva gradi tri nove podatkovne centre, v svoje storitve pa intenzivno vključuje generativno umetno inteligenco.

Deseterico zaključuje inženirski koncern Siemens, ki beleži okrepljeno povpraševanje po podatkovnih centrih. Vrednost delnice podjetja, ki ga analitiki interpretirajo kot indikator razmer v nemškem gospodarstvu, se je v minulem letu povečala za 23 odstotkov, medtem ko je podjetje za letos napovedalo rast prihodkov za od 3 do 7 odstotkov. Podjetje s 113 milijardami naročil sicer beleži zgodovinski rekord povpraševanja po izdelkih in storitvah.  

Osmoljenci: Bayer in avtoindustrija

Uspešnost vodilne trojke, ki skupaj sestavljajo tretjino vrednosti indeksa, je odtehtala sicer slabše rezultate avtomobilskih podjetij, kot so BMW, Mercedes in Volkswagen, ki se spopadajo s težavami.

Delnice avtomobilskih podjetij sta prizadela manjše povpraševanje po e-avtomobilih in prodor cenovno konkurenčnih kitajskih proizvajalcev, pri čemer so delnice avtotrojke utrpele 20-odstotno ali še večjo izgubo. Največji poraženec minulega leta je bil sicer Bayer z več kot 43-odstotnim upadom vrednosti delnice, kar je največ v zadnjih dveh desetletjih. Proizvajalcu kemikalij namreč ni uspelo uresničiti napovedi o prestrukturiranju, navaja Bloomberg.

Sledil mu je farmacevt Sartorius (del koncerna je tudi domači Bia Separations), katerega delnica je bila z več kot 35-odstotno izgubo vrednosti drugo najslabše podjetje referenčnega indeksa v letu 2024. Podjetje se lani je srečalo z upadom povpraševanja po koncu pandemije covida. S 23,02- oziroma 20,5-odsotnim upadom vrednosti delnic sta med največjimi izgubarji bavarski BMW in Volkswagen.

V tem pogledu je izrazita izvozna naravnanost nemškega gospodarstva rešilna bilka, ki tamkajšnjim podjetjem zagotavlja dobro kondicijo na finančnih trgih, saj družbe večino prihodkov ustvarijo na tujih trgih. Nemško gospodarstvo je po podatkih Svetovne banke namreč tretji največji izvoznik na svetu, takoj za ZDA in Kitajsko, pri čemer je s 150 milijardami dolarjev letnega izvoza na prvem mestu avtomobilska industrija.  

 

Ivanović: Vrednotenja so nizka

Vendar Ivanović pozitivne rezultate in napovedi postavlja v kontekst, ki ga opredeljujeta dve pomembni dejstvi. "Povprečna pričakovana letna rast dobička na delnico pri podjetjih, ki sestavljajo indeks DAX, res presega 10 odstotkov, vendar je treba vzeti v zakup nižjo osnovo nekaterih podjetij, pri katerih so se dobički v letu 2023 in 2024 precej znižali," pojasnjuje. Pri tem dodaja, da je avtomobilska industrija za gospodarstvo in izvoz sicer pomembna, vendar je imela lani z vidika delniških trgov "precej omejen vpliv".

Razmere v Nemčiji vplivajo tudi na širšo evropsko sliko, saj je drugo gospodarstvo EU - Francija - s premierjem Francoisem Bayroujem dobila že četrtega predsednika vlade letos, od katerega finančni trgi pričakujejo drastično zmanjšanje državnega dolga. "Ekonomska šibkost osrednjega dela Evrope, vključno s Francijo, se bo letos nadaljevala," pravi poznavalec, a uteha je dejstvo, da so vrednotenja temu primerno že precej nizka, dodaja.

 

Kaj prinaša napoved zamrznitve dolžniške zavore?

Po ocenah analitikov bo nadaljnja rast nemške borze poleg "Trumpovih carin in geopolitike" odvisna tudi od razpleta predčasnih volitev. Kot je za Bloomberg Adria dejal politolog Jure Požgan s Fakultete za družbene vede Univerze v Ljubljani, se zmaga trenutno nasmiha navezi CDU/CSU, ki je bolj naklonjena zniževanju izdatkov, zmanjševanju zadolževanja in večjim spodbudam za gospodarstvo.

Scholzevi socialisti SPD, ki so po javnomnenjskih anketah poleg FDP in Zelenih najverjetnejši koalicijski partnerji krščanske naveze, so sicer že napovedali zamrznitev tako imenovane dolžniške zavore. Vodja CDU in najverjetnejši kancler Friedrich Merz je sicer zagovornik ukrepa, ki Nemčiji vse od leta 2009 onemogoča preseganje zadolževanja prek 0,35 odstotka BDP, a je v predvolilni kampanji dejal, da je – tako kot SPD – naklonjen njeni zamrznitvi pod pogojem, da se denar ne porabi za spodbujanje porabe ali financiranje socialnih programov. To pa napoveduje težavna koalicijska pogajanja, ki se utegnejo zavleči daleč v prvo polovico leta 2025.

"Odprava fiskalne dolžniške zavore je ukrep, ki lahko v povezavi s spodbudno monetarno politiko pomaga gospodarstvu prebroditi krizo," o vplivu politike na gospodarske razmere v državi meni Ivanović. Vendar pa opozarja, da to ni recept za dolgoročno konkurenčnost nemškega gospodarstva.