Vojna je Wall Streetu porušila vse varovalke v portfeljih

Padci trgov, ki jih je sprožila vojna z Iranom, se po Wall Streetu spreminjajo v popoln prodajni zlom. Prizadevanja za posredovanje pri koncu spopadov in ponovni zagon toka bližnjevzhodne nafte so prinesla le nadaljnjo zaostritev, kar je na trgih spodbudilo še večji občutek strahu. Indeks Nasdaq 100 je samo v petek padel za 1,9 odstotka in zdrsnil v korekcijo; indeks S&P 500 je upadel peti teden zapored in s tem dosegel najdaljši niz izgub po letu 2022; obveznice so padle, kar je referenčni donos 30-letne obveznice potisnilo proti petim odstotkom; bitcoin pa je okoli polovice svojega predvojnega vrha.

Prodaja se je v zadnji seji okrepila in sklenila največji dvodnevni zdrs indeksa S&P 500 po lanskih carinskih pretresih. Skrb zaradi vpliva vojne na potrošnjo je delnice iz sektorja diskrecijske potrošnje potisnila navzdol za tri odstotke, kar je največji padec v petih mesecih. Finančne delnice, ki so večino zadnjih dveh tednov vztrajale, so padle za 2,5 odstotka, medtem ko je indeks volatilnosti Cboe presegel 30, kar je najvišje v skoraj enem letu.

Skoraj kamor koli vlagatelji zdaj pogledajo, je slika mračna: nafta se giblje okoli 110 dolarjev; inflacijska pričakovanja rastejo; centralni bankirji, ki so še nedavno pripravljali načrte za znižanje obrestnih mer, zdaj razmišljajo o zvišanjih; delnice pa preživljajo svoj najslabši mesec v več kot treh letih.

Položaj je za vlagatelje še slabši zato, ker skoraj nič iz njihovega običajnega obrambnega nabora ni delovalo tako, da bi zaustavilo padce. Vsaj trije od štirih razredov premoženja, ki so jedro razpršenega portfelja, so padali usklajeno štiri tedne zapored, kar se ujema z najdaljšim takšnim obdobjem po maju 2022.

V petek so ZDA in Izrael bombardirali jedrske cilje in jeklarske objekte v Iranu, predsednik Donald Trump pa je prestavil rok, do katerega naj bi Iran privolil v ponovno odprtje Hormuške ožine, sicer bi sledili napadi na njegove elektrarne. Trgi so nadaljevali padanje, v ostrem nasprotju s ponedeljkom, ko je Trumpov umik grožnje z bombardiranjem iranske energetske infrastrukture sprožil odboj različnih razredov premoženja.

"Trump je z izjavami tako naftni kot obvezniški trg pripravil do tega, da sta ostala mirna in čakala na konec konflikta," je dejal Steve Chiavarone, namestnik glavnega investicijskega direktorja za delnice pri družbi Federated Hermes. "Trg se danes na to ne odziva."

Vlagatelji so se že petič razbremenili tveganja pred koncem tedna. Izgube so se širile tudi po tem, ko je Trumpov državni sekretar Marco Rubio napovedal, da bo za zmago v vojni potrebnih "več tednov, ne pa mesecev".

"Pred nekaj tedni bi trg ob takem naslovu poskočil, danes pa ni bilo nobene reakcije," je dejal Larry Weiss, vodja trgovanja z delnicami pri Instinetu. "Nihče ne ve, kateri bodo naslednji koraki, prisotno pa je tudi prirojeno nezaupanje glede izjav tako administracije kot Irancev."

Bolečina za vlagatelje, usmerjene v diverzifikacijo, se kopiči že leta. Toda vojna je nazorno pokazala, da lahko obveznice, zlato, nihajne pozicije in kriptovalute odpovedo hkrati – med vojaško zaostritvijo, trgovinskim sporom med ZDA in Kitajsko ter preoblikovanjem pričakovanj glede bolj restriktivnih centralnih bank.

Michael Purves, ustanovitelj družbe Tallbacken Capital Advisors, je to ta teden v zapisu strankam opisal zelo neposredno. Vlagatelj s popolnim predvidevanjem 27. februarja, dan pred začetkom napadov – ki bi močno povečal izpostavljenost obveznicam, zlatu, nakupnim opcijam na VIX in zaščitnim opcijam na S&P 500 – bi danes skoraj pri vseh pozicijah beležil izgube.

 

"To je bila popolna nevihta napačnih orodij, pri čemer je vsako odpovedalo iz svojih specifičnih razlogov," je Purves dejal v intervjuju. "Ko je toliko neznank, ni očitnih čudežnih rešitev."

Razlogi so zapleteni. Razprodajo obveznic niso povzročila le višja inflacijska pričakovanja, temveč tudi ponovno vrednotenje tega, kaj nameravajo centralne banke storiti v naslednjem koraku, pri čemer se ta premik odvija od Washingtona do Frankfurta in Tokia. Zlato je drugačna zgodba. Strukturni argumenti – nakupi centralnih bank, diverzifikacija stran od dolarja, poslabševanje javnofinančnega položaja – ostajajo veljavni, vendar je kovina pred krizo prehitro in premočno porasla. Naraščajoči realni donosi, prilagojeni za inflacijo, so škodo še povečali.

Donosi 10-letnih ameriških državnih obveznic so močno zrasli in so na poti do največjega mesečnega povečanja po oktobru 2024. ETF, ki sledi priljubljeni diverzifikacijski strategiji, je izgubil osem odstotkov. In produkti, posebej zasnovani za zaščito delniških portfeljev prek volatilnosti – strategije, za katere vlagatelji plačujejo premijo prav zato, ker naj bi prinašale dobiček, ko trgi padajo – so se gibali skladno z indeksom, ki ga naj bi ščitili.

Posledica je neprijetna, vendar se ji je vse težje izogniti: ob naslednjem padcu trgov – bodisi zato, ker se ta vojna zaostri, bodisi zaradi nove krize – lahko vlagatelji ugotovijo, da orodja, na katera so se zanašali celo generacijo, nudijo manj zaščite, kot so predvidevali.

"Svet se je premaknil od šokov na strani povpraševanja k šokom na strani ponudbe in stare pristope je treba revidirati," je dejala Mina Krishnan iz družbe Schroders. Njena ekipa je pred bližnjevzhodnim konfliktom kupila zaščito prek kreditnih zamenjav za neplačilo in jih obdržala.

Ob pomanjkanju varnih zatočišč vlagatelji hitijo v gotovino, tudi če to pomeni zamujene priložnosti v primeru ponovnega odboja trgov. Tistim, ki so pripravljeni sprejeti večjo kompleksnost, pa so na voljo strukturirani zapisi in kvantitativne strategije, zasnovane tako, da ponujajo zaščito pred padci ali donose, ki niso povezani z gibanjem trgov.

Seveda se učinkovitost diverzifikacije običajno presoja skozi leta in desetletja, ne pa skozi nekaj tednov. In preprost delniško-obvezniški portfelj je v letu 2025 ter v prvih dveh mesecih letošnjega leta prinesel spodobne donose.

Po mnenju Michaela Arona, glavnega investicijskega stratega pri State Street Investment Management, ki je stavil na nižje obrestne mere in zadnji skok donosov označil za "jajce na mojem obrazu", je neučinkovitost diverzifikacije prek instrumentov s fiksnim donosom verjetno začasna. Njegova ekipa je nedavno zmanjšala izpostavljenost delnicam in povečala delež obveznic. Ko se bodo napetosti med ZDA in Iranom začele umirjati, pravi, bo popuščanje inflacijskega tveganja obvezniškemu trgu omogočilo, da se znova osredotoči na nižje obrestne mere, kar bo pripravilo teren za ublažitev morebitnih izgub na delniških trgih, če se ponovno pojavi strah pred upočasnitvijo rasti.

"Vojna je trend prekinila, ni pa spremenila celotne strukture," je dejal. "Če bo ta konflikt res merjen v tednih in mesecih, ne pa v četrtletjih ali letih, bi lahko zelo hitro spet videli nafto v razponu od 75 do 85 dolarjev za sod."

Toda za vsakogar, ki pozorno spremlja dnevni utrip trga, je vztrajno tepežkanje čez različne razrede premoženja težko prezreti. Analitik ETF-jev pri Bloomberg Intelligence Athanasios Psarofagis je pred kratkim preučeval, kako pogosto lahko sredstva, kot so obveznice, zlato in bitcoin, delujejo kot varovalo v dneh, ko delnice padejo. Ugotovil je, da so letos obveznice in zlato pozitivni le približno v 43 odstotkov dni padcev, medtem ko bitcoin to vlogo opravi približno v četrtini primerov. To je manj kot pred desetletjem, ko je bila pogostost več kot 60-odstotna.

 

Čeprav to, da bi se ob padcu indeksa S&P 500 hkrati zvišali vsi trije, nikoli ni samoumevno, je bilo letos to skoraj nezaslišano, saj se je zgodilo le v sedem odstotkov primerov. Povprečje v prejšnjih 15 letih je bilo 18 odstotkov.

Padec državnih obveznic in zlata hkrati z delnicami je poudaril krhkost starih zaščitnih mehanizmov v današnjem svetu, kjer vztraja strah pred inflacijo, narašča fiskalni pritisk, priljubljene pozicije pa so ranljive za spremembe razpoloženja malih vlagateljev, meni Raphael Thuin, vodja strategij kapitalskih trgov pri Tikehau Capital.

"Tradicionalni pojem varnih zatočišč je vse bolj postavljen pod vprašaj," je dejal. "Spreminjajoča se dinamika v svetovnem gospodarstvu in na finančnih trgih je to zgodbo zapletla."