Analiza BBA: Cinkarna Celje z najvišjo maržo EBITDA v kemični industriji regije

Kemična industrija v regiji Adria bo še naprej rasla, vendar počasneje kot v preteklih letih. Glavna težava bo rast prodaje, saj višje cene negativno vplivajo na razpoloženje med potrošniki, v analizi ugotavljajo analitiki Bloomberg Adria. S stabilizacijo cen surovin in energentov bo manj pritiska na dobičkonosnost, vendar se vsaj kratkoročnemu nihanju marž ne bo mogoče izogniti.

Kemična panoga v regiji skoraj v celoti poganja industrija proizvodnje za končne uporabnike. Kemikalije so ključni vhodni material v številnih panogah, vključno s kmetijstvom, gradbeništvom, avtomobilsko industrijo, elektroniko in zdravstvom. Zato se tokratna analiza močno osredotoča na končno uporabo kemikalij, da bi ocenili trende v industriji in primerjali uspešnost.

Celotna analiza je dostopna na Bloomberg Adria Insight.

Svetovna kemična industrija je na poti rasti prihodkov, vendar je obseg rasti omejen. "Vidimo, da rast, ki temelji na cenah, prevladuje nad rastjo, ki temelji na obsegu, tako pri osnovnih kot pri specialnih kemikalijah," ocenjujejo analitiki Bloomberg Adria. Pogledali so strukturo izvoza regije in ugotovili, da je gospodarska odvisnost regije Adria (brez BiH) od Nemčije očitna tudi pri izvozu kemičnih izdelkov, saj je 31 odstotkov celotnega izvoza kemičnih izdelkov usmerjenih v Nemčijo.

Odvisnost od izvoza je najmanj izrazita na Hrvaškem, v Srbiji in Sloveniji je ta odvisnost zmerna, medtem ko je v Severni Makedoniji velika.

Podjetja v regiji Adria 

Analizirana podjetja iz regije so leta 2022 v primerjavi z letom 2021 dosegla 20,6-odstotno rast prodaje. Vendar se je ob tem zmanjšala njihova dobičkonosnost, pri čemer sta marža EBITDA in EBIT v povprečju na letni ravni upadli za 2,1 oziroma 1,4 odstotne točke. Na dobičkonosnost pritiska rast stroškov materiala in energije.

Analitiki so pod drobnogled vzeli strukturo stroškov in to, kako podjetja zmanjšujejo pritisk na marže. Stroški materiala so namreč daleč najpomembnejša skupina stroškov za podjetja iz kemične industrije, saj v povprečju obsegajo 74 odstotkov prodaje. Za te stroške je značilna velika nestanovitnost, saj se večina materialov pridobiva z rudarjenjem, zato sta trajnost in razpoložljivost ključnega pomena. Kemična industrija je tudi energetsko intenzivna, kot glavna energenta se uporabljata nafta in plin.

Različni ciljni trgi so narekovali različne prodajne trende. Cinkarna Celje je med analiziranimi podjetji poseben primer, saj izdeluje primarno kemikalijo ‒ titanov dioksid, ki se uporablja  kot surovina v barvah, pigmentih, papirju in kozmetiki. Del poročila je zato namenjen prav temu slovenskemu podjetju.

Ker je uspešnost podobnih kemičnih podjetij odvisna od njihovega ključnega končnega trga, so analitiki te sektorje preučili ločeno: 

Avtomobilska industrija

Uspešnost kemičnih proizvajalcev za končni trg avtomobilske industrije (Johnson Matthey in Frimeco) je sledila negativnim trendom v avtomobilskem sektorju. Ko je zadnji skoraj popolnoma zastal v letu 2020, je sledil tudi velik padec prodaje kemičnih proizvajalcev. Leta 2022 se je oskrbovalna veriga stabilizirala, kar je omogočilo večjo realizacijo naročil in s tem tudi prihodkov.

Kljub temu so bile marže močno načete. Surovine so daleč največji stroškovni dejavnik in v povprečju obsegajo 90 odstotkov prodaje podjetij iz te branže. Ti stroški so v opazovanem obdobju naraščali, kar je negativno vplivalo marže. Poleg tega so podjetja zaradi velikih stroškov dosegala slabše rezultate od drugih podjetij iz kemične industrije, predvsem pri maržah.

Gradbeništvo

Gradbena dejavnost v regiji Adria se krepi, vendar se je rast nekoliko upočasnila. Analitiki so v regiji Adria v tem sektorju pod drobnogled vzeli podjetja Austrotherm, Ading, Helios in Maximo. Podjetji Helios in Maxima izdelujeta barve, lake in tesnilne mase, a je slovenska družba Helios bolj kot na to osredotočena na proizvodnjo smol, ki obsegajo približno 47 odstotkov celotne proizvodnje, kovinski proizvodi pa le 19 odstotkov. Prodaja obeh je sledila trendom iz gradbeništva, ki je zaradi prenov stanovanj v porastu v regiji Adria, kar krepi povpraševanje. 

Trgovina na drobno s kemikalijami za potrošnike

Podjetja z maloprodajo kemikalij za široko potrošnjo (Henkel in Saponia) so imela 16,3-odstotno rast prodaje in tako prehitela rast inflacije. Njihovi proizvodi so, kot kaže, odporni na inflacijo, kar je po ugotovitvah analitiki pričakovano, saj jih številni vidijo kot nepogrešljive potrebščine. Vendar pa so naraščajoči proizvodni stroški zmanjšali marže.

Tekstilna industrija

V obdobju 2021‒2022 je tekstilna industrija doživljala obdobje okrevanja prodaje, vendar je dobičkonosnost ostala nespremenjena. Enak trend se kaže v podjetju Aquafilslo, ki se ukvarja s polimerizacijo najlona ter proizvodnjo preprog in tekstilne preje. "Ker je etilen primarna kemikalija, ki se uporablja pri proizvodnji poliestra, bo stabilizacija njegovih cen leta 2023 zagotovo prinesla pomoč pri maržah," ugotavljajo analitiki.

Aquafilslo

 

Farmacevtski izdelki

Poseben primer je družba ACG Europe na Hrvaškem, specializirana za proizvodnjo ovojev za tablete. Tudi tokrat je bila njena uspešnost tesno povezana s farmacevtskim sektorjem, ki je v obdobju 2020‒2022 vzdrževal stabilno rast prodaje.

Cinkarna Celje s solidno rastjo prodaje

Cinkarna Celje je v opazovanem obdobju imela solidno rast prodaje, glavno gonilo rasti je bila ugodna nabavna cena titanovega dioksida. Cinkarna ima tudi največjo maržo EBITDA med analiziranimi podjetji, ki je z 28 odstotki daleč nad povprečjem. Za to sta dva razloga: podjetje proizvaja primarno kemikalijo, ki jo prodaja drugim proizvajalcem. Poleg tega se titan uporablja za izdelke z visoko maržo, a manjšim obsegom prodaje. Cinkarni Celje je uspelo izboljšati dobičkonosnost, saj je povečala maržo EBITDA za 2,2 odstotne točke med letoma 2021 in 2022.

V prvi polovici leta je 2023 razmik med azijskimi in evropskimi cenami titana močno narasel, zdaj pa se ta razlika zmanjšuje. Glavni izzivi za Cinkarno Celje so zunanji dejavniki, na katere ima le malo vpliva: največji je gibanje cen titanovega dioksida. Uveljavljanje cenovne moči je težko, če so cenejši materiali široko dostopni. Ker Cinkarna Celje stavi na en glavni vir prihodkov, je njena uspešnost močno vezana na nakupno ceno titanovega dioksida. Družba posluje skoraj brez dolga, zaradi česar je bolj varna pred prihodnjimi nihanji.

Kot smo poročali, družba lani zaradi državne pomoči ni smela izplačati dividend, uprava pa predlaga, da se letos delničarjem izplača za 2,77 evra bruto na delnico. Zaradi spremenjenih okoliščin z letošnjim letom v celjski cinkarni sicer spreminjajo dividendno politiko. Pred tem je bilo dividendam namenjenih 75 odstotkov čistega poslovnega izida, po novem pa načrtujejo, da bo za dividende namenjenih in izplačanih 50 odstotkov čistega poslovnega izida. 

Podjetja v regiji slabša z vidika dobičkonosnosti

Analitiki so podrobneje primerjali podjetja iz regije Adria s primerljivimi podjetji iz globalnega trga in ugotovili, da so se regionalna slabše odrezala z vidika dobičkonosnosti, vendar imajo višjo donosnost vloženega kapitala in vstopa v bolj ambiciozne naložbene cikle (v poskusu zmanjšanja konkurenčnih razlik med globalnimi akterji večjega obsega).

Po visokih pričakovanjih glede rasti cen naročil v letu 2022 pa zdaj analitiki opažajo normalizacijo teh pričakovanj, celo pričakovanja glede znižanja cen. V Srbiji in Sloveniji so pričakovanja glede ravni izvoznih naročil pozitivna in presegajo običajna naročila. Ti pozitivni obeti pomenijo ugoden kazalnik razvoja med proizvajalci kemikalij. Vendar pa je glede na napoved omejene rasti nemškega gospodarstva nujno, da se proizvajalci osredotočijo na diverzifikacijo svojih izvoznih trgov in se usmerijo tudi v druge države, še menijo analitiki.