180-odstotna rast kripto žetona kljub kripto zimi

Ko milijarde dolarjev odtekajo iz skladov za bitcoin in ether, se kapital usmerja v del kriptotrga, ki vlagateljem obljublja tisto, kar so v digitalnih sredstvih dolgo pogrešali: bolj jasno povezavo med gospodarsko aktivnostjo in vrednostjo žetonov.

Najmočnejši signal prihaja od žetona HYPE, povezanega z rastočo kriptomenjalnico Hyperliquid. Medtem ko so se bitcoin, ether in manjše kriptovalute letos pocenili, je HYPE dosegel rekordne ravni. V ponedeljek je dosegel najvišjo vrednost 75,50 dolarja in se letos podražil za približno 180 odstotkov, kar je njegovo tržno kapitalizacijo dvignilo nad 16 milijard dolarjev ter ga po podatkih CoinGecko uvrstilo med 10 največjih digitalnih sredstev.

Takšna podražitev izstopa v sicer šibkem tržnem okolju, kjer se tek po tveganju zmanjšuje. Ameriški bitcoin in ether ETF-ji so od maja zabeležili neto odlive v višini približno 3,4 milijarde in 674 milijonov dolarjev. Po drugi strani pa sta dva nova sklada družb Bitwise Asset Management in 21Shares, ki sledita HYPE, v treh tednih od lansiranja zbrala približno 180 milijonov dolarjev sredstev.

Dotoki sredstev so skromni v primerjavi z navalom, ki je spremljal lansiranje promptnih bitcoin ETF-jev. Kljub temu izstopajo v času, ko kapital zapušča številne največje kriptografske naložbene produkte, kar kaže na to, da vlagatelji postajajo vse bolj selektivni pri izbiri izpostavljenosti. Namesto da bi kupovali celoten razred sredstev kot širšo makro stavo, zdaj raje stavijo na žetone, vezane na konkretne trgovalne platforme, prihodkovne tokove in poslovno uspešnost.

"Institucionalna doba kripta je prinesla bolj disciplinirane odločitve o razporejanju kapitala in večji poudarek na temeljih," je dejal Zach Pandl, vodja raziskav pri Grayscale Investments, ki je v sredo lansiral Hyperliquid ETF. "Uspeh žetona HYPE je na koncu odvisen od prihodkov iz provizij platforme, tako kot pri vsaki drugi finančno-tehnološki družbi."

Večji del svoje zgodovine je kripto trg deloval kot ena sama zgodba. Bitcoin je veljal za digitalno zlato. Ether je predstavljal stavo na širitev uporabe tehnologije veriženja blokov (angl. blockchain). Manjši žetoni so bili bolj tvegane različice aplikacij, zgrajenih na decentraliziranih omrežjih. Ključno vprašanje, ki je pogosto ostajalo brez jasnega odgovora, je bilo: kako se vrednost, ustvarjena v blockchain poslovnem modelu, dejansko preliva do imetnikov žetonov?

Hyperliquid ponuja en možen odgovor. Platforma je hitro rastoča decentralizirana borza izvedenih finančnih instrumentov in eno izmed najbolj dobičkonosnih trgovalnih okolij v kriptu. Njen žeton HYPE ima koristi od mehanizma odkupa, financiranega iz provizij, kjer večji obseg trgovanja ustvarja višje prihodke in posledično več odkupov žetonov na odprtem trgu. To ustvarja neposredno povezavo med aktivnostjo na borzi in povpraševanjem po sredstvu.

"Tradicionalni vlagatelji, ki se osredotočajo na denarne tokove, ugotavljajo, da je zgodba o HYPE veliko bolj razumljiva in tudi lažje upravičljiva kot dolgoročna naložba," je dejal Jeff Dorman, glavni investicijski direktor pri Arca.

Privlačnost tega segmenta prihaja po enem najzahtevnejših obdobij v zgodovini kripta za špekulativne žetone. Bitcoin, ki se trguje pod 64 tisoč dolarjev, je skoraj 50 odstotkov pod oktobrskim rekordom. Tisoči alternativnih kovancev, ki so nekoč temeljili na navdušenju, promociji znanih osebnosti in spletnem zagonu, so propadli ali izgubili pomen, zato se vlagatelji vse bolj osredotočajo na to, ali projekt lahko ustvarja prihodke, privablja uporabnike in ustvarja vrednost, ki presega zgolj rast cene žetona.

Nekateri vlagatelji v tem vidijo vzporednice z razvojem internetnih podjetij po zlomu dotcoma.

"Pri digitalnih sredstvih obstajajo določene vzporednice z dotcom balonom, kjer je v začetni evforiji interneta skoraj vsako zagonsko podjetje v sektorju lahko pritegnilo kapital vlagateljev," je dejal Stephen Coltman, vodja makroekonomskih analiz pri 21Shares, ki ponuja THYP, Hyperliquid ETF, lansiran maja. "Nato je sledil zlom, v katerem je večina teh novih podjetij propadla, šele postopoma v naslednjih letih pa so se izoblikovali zmagovalci v posameznih tržnih segmentih."

Rast prav tako odraža vse večje zanimanje za kripto projekte, ki ustvarjajo prihodke in del teh sredstev uporabljajo za odkup žetonov. Ta privlačnost se je okrepila, saj Hyperliquid širi svoje delovanje iz osnovnega segmenta izvedenih finančnih instrumentov tudi na tokenizirana realna sredstva, trge pred IPO-ji ter pogodbe v slogu napovednih trgov. Po podatkih Hyperscreenerja skoraj tretjina trgovalne aktivnosti na platformi zdaj izhaja iz tokeniziranih realnih sredstev.

Timothy Misir, vodja raziskav pri BRN, je dejal, da so ETF-ji prinesli novo kategorijo kupcev. Pred lansiranjem skladov je povpraševanje po HYPE prihajalo predvsem od kripto trgovcev in vlagateljev, ki so že bili aktivni v tem ekosistemu. ETF-ji zdaj omogočajo tradicionalnim vlagateljem, da stavijo na rast Hyperliquida brez upravljanja digitalnih denarnic ali neposrednega trgovanja na kripto platformah.

To je pomembno, ker je poslovni model Hyperliquida zasnovan tako, da ustvarja lasten vir povpraševanja. Podatki DefiLlama kažejo, da se skoraj vse provizije, ustvarjene na promptnih in terminskih trgih Hyperliquida, uporabljajo za odkupe žetonov. Hyperliquid tako predstavlja več kot tretjino skupnih prihodkov, ki se v okviru 855 protokolov, ki jih spremlja DefiLlama, razdelijo imetnikom žetonov.

Bloomberg

Ureditev je sprožila primerjave z odkupi lastnih delnic. Za razliko od delničarjev imetniki žetonov nimajo neposredne pravice do dobička, zato je težko popolnoma ločiti temeljne dejavnike od tržnega zagona. Obseg trgovanja in prihodki Hyperliquida iz trgovanja s kriptožetoni so se začeli umirjati, zaradi česar je platforma za doseganje rasti vse bolj odvisna od realnih sredstev. To bi lahko postalo manj vzdržno, saj se tradicionalne finančne institucije vse bolj približujejo 24-urnemu trgovanju in trajnim terminskim pogodbam.

Prisoten je tudi regulativni pritisk. Bloomberg je že poročal, da sta CME Group in Intercontinental Exchange pozvala regulatorje, naj uredijo Hyperliquid. Morebitni kazenski ukrepi bi lahko upočasnili rast platforme ali zmanjšali zanimanje vlagateljev.

Vlagatelji morajo biti pozorni tudi na izčrpanje prilivov po začetnem zagonu ETF-jev, na morebitno znižanje vrednotenja, če se rast upočasni, ter na tveganja tržne strukture, povezana z likvidacijami, je dejal Misir. Širitev na tokenizirane delnice, surovine, izvedene instrumente na indeks S&P 500 in napovedne trge bi lahko prav tako ustvarila večji regulativni cilj kot zgolj kripto trajni terminski produkti. Uporabnikom iz ZDA je uporaba Hyperliquida prepovedana.

Za zdaj rast žetona HYPE kaže, da so vlagatelji pripravljeni plačati za bolj jasno povezavo med gospodarsko aktivnostjo in vrednostjo žetona. Ali so vlagatelji odkrili bolj vzdržen način vrednotenja kripta ali zgolj bolj prefinjeno obliko tržnega zagona, ostaja odprto vprašanje.

"Kripto se začenja razlikovati po ekonomiki, ne le po zgodbi," je dejal Ryan Rasmussen, vodja raziskav pri Bitwise. "Hyperliquid je eden prvih 'Gen 2' kripto žetonov, kjer se gospodarska aktivnost platforme neposredno preliva v vrednost žetona. Vlagatelji to nagrajujejo."