Večino svoje zgodovine so ceno bitcoina poganjali zelo različni kupci: idealisti, špekulanti, zgodnji uporabniki in v zadnjem času tudi institucionalni vlagatelji, ki so iskali novo obliko zaščite portfelja. Povpraševanje je bilo razpršeno in težko predvidljivo. Leta 2026 ni več ne eno ne drugo.
Bitcoin se giblje tik pod 78 tisoč dolarji, kar je skoraj 30 odstotkov manj kot pred letom dni. Strmejši padec očitno v veliki meri preprečuje eno samo podjetje, ki deluje v obsegu brez primere v zgodovini tega sredstva, in to počne že večji del letošnjega leta. Strategy Inc., družba, ki jo vodi Michael Saylor, je po javnih dokumentih letos kupila 171.238 bitcoinov. To presega približno 62.000 bitcoinov, ki jih je v istem obdobju ustvarilo celotno svetovno rudarsko omrežje, in po besedah Marka Palmerja, analitika pri Benchmark-StoneX, ki spremlja družbo, očitno predstavlja večino neto kopičenja podjetij in ETF-jev v letu 2026.
"Če ste z bitcoinom trgovali glede na makroekonomske katalizatorje, govore predstavnikov Feda ali novice o ETF-jih, ste gledali napačno uro," so zapisali pri 10x Research, ki je nedavno objavil poročilo z oceno, da je Strategy predstavljal približno 70 odstotkov nakupov v širšem naboru, ki vključuje stabilne kovance, ETF-je in terminske pogodbe.
Ta ura teče takole: Strategy svoje nakupe bitcoina financira prek trajnih prednostnih delnic z oznako STRC, ki vlagateljem prinašajo 11,5-odstotno letno denarno dividendo. V tednih pred vsakim mesečnim presečnim datumom, določenim okoli 15. dne v mesecu, vlagatelji kopičijo te delnice, s čimer njihovo ceno potiskajo nazaj proti nominalni vrednosti 100 dolarjev. To okrevanje Strategyju omogoča, da na trgu proda nove delnice in izkupiček neposredno usmeri v promptne nakupe bitcoina. Ko presečni datum mine in delnice zdrsnejo nižje, se nakupi upočasnijo. Naslednji mesec se cikel ponovi. STRC je v sredo trgoval pri približno 99,28 dolarja.
Samo v zadnjih treh tednih je Strategy predstavljal približno 12 odstotkov vse trgovalne aktivnosti z bitcoinom, je navedel Lance Vitanza, izvršni direktor za delniške raziskave pri TD Cowen. V nekaterih tednih je prisotnost družbe še večja, saj po njegovem nedavnem poročilu včasih predstavlja več kot 20 odstotkov skupnega obsega trgovanja. Strategy se na prošnjo za komentar ni odzval.
"Čeprav se tradicionalni kazalniki povpraševanja po bitcoinu, vključno s prilivi v promptne ETF-je na bitcoin, odprtimi pozicijami v terminskih pogodbah na bitcoin in celo prilivi v stabilne kovance, v letu 2026 še niso bistveno okrepili, Strategy še naprej kopiči bitcoin približno z enakim tempom kot pred letom dni, ko je kupil za skoraj 12 milijard dolarjev bitcoina," je dejal Markus Thielen, glavni izvršni direktor družbe 10x Research. "To kaže, da trenutnega vala povpraševanja ne poganja toliko organsko sodelovanje trga, temveč bolj finančni inženiring, saj se Strategy pri financiranju svoje strategije nakupov bitcoina vse bolj opira na kapitalske produkte, ki ustvarjajo donos."
Slika bi se lahko spremenila. Regulativna jasnost, novo povpraševanje po ETF-jih in vse manjša ponudba bitcoina bi lahko privabili nove kupce. Za zdaj pa to ostajajo argumenti o prihodnosti, sedanjost pa vse bolj pripada Saylorju.
Koncentracija ni presenetljiva zaradi Saylorjevega prepričanja, o katerem nikoli ni bilo dvoma, temveč zaradi tihega sesutja vsega okoli njega. Prilivi v ameriške borzno trgovane sklade (ETF) na bitcoin, ki so zaznamovali bikovski trend leta 2024, so v zadnjem času usahnili. Hedge skladi so v ETF-je vstopali zaradi arbitražnega posla, a je ta premija zdaj izginila. Arbitraže ni več, z njo pa so odšli tudi skladi.
Tudi mali vlagatelji so večinoma izginili. Dnevni obsegi trgovanja v Južni Koreji, zanesljivem kazalniku špekulativnega apetita v Aziji in širše, so upadli. Razlaga ni zapletena: južnokorejski delniški trg je v zadnjih 12 mesecih pridobil več kot 150 odstotkov, predvsem po zaslugi polprevodniških podjetij. V takšnem okolju je padec bitcoina videti kot napačna stava, mali vlagatelji pa so temu primerno ukrepali.
Rudarji, nekoč naravni vir kopičenja bitcoina, so spremenili smer. Potem ko so se v prejšnjem ciklu na težak način naučili posledic slabo tempiranih premikov v strategije bitcoin zakladnic, jih večina zdaj proda vsak kovanec, ki ga ustvari, da bi financirala prehod v infrastrukturo za gostovanje umetne inteligence. Naravno dolgoročno držanje bitcoina, ki so ga nekoč zagotavljali, je nadomestil stalen dotok ponudbe.
Ian Maule/Bloomberg
Vse to odpira veliko vprašanje: kaj se zgodi s sredstvom, vrednim 1,5 bilijona dolarjev, ko mehanizem, ki ga podpira, začne pešati? Povprečna nakupna cena Strategyja pri njegovih približno 843.700 bitcoinov znaša okoli 75.700 dolarjev, kar je le malo pod trenutno tržno ceno bitcoina. Ta majhna varnostna rezerva je pomembna. Vsak padec bitcoina ne bi prizadel le bilance Strategyja, temveč bi omajal tudi zaupanje v STRC, kar bi zaprlo program sprotne prodaje delnic na trgu, odstranilo nakupno podporo in dodatno pritisnilo na bitcoin. Zanka, ki je cene potiskala navzgor, lahko enako učinkovito deluje tudi v nasprotni smeri.
Vlagatelje zadržuje tudi vse močnejši občutek, da bi Strategy lahko nekoč začel prodajati bitcoin. Po letih zagovarjanja maksimalistične filozofije glede bitcoina so vodilni v družbi v začetku meseca dejali, da bi razmislili o prodaji bitcoina, če bi to izboljšalo kapitalsko strukturo družbe ali povečalo "bitcoin na delnico", kazalnik, s katerim delnico predstavljajo vlagateljem. Saylor je Strategy primerjal z nepremičninskim razvijalcem in predstavil scenarij, po katerem bi lahko družba v prihodnosti prodajala bitcoin.
"Strategy je jasno dal vedeti, da manjše prodaje bitcoinov za pokrivanje dividend ali davčne namene niso izključene, vendar bi bile morebitne odprodaje bistveno manjše od nadaljnjega kopičenja," je dejal Palmer. "Bistvo je, da naj bi se neto bitcoin na delnico družbe še naprej povečeval."
Za zdaj Strategy bitcoine zadržuje. Toda trg, ki je nekoč imel več deset virov povpraševanja, od valov malih vlagateljev, ETF-arbitraže in diverzifikacije korporativnih zakladnic do ideološkega prepričanja, se je po mnenju skeptikov skrčil na en sam nakupni stroj. Ta je odvisen od nadaljnje sposobnosti enega človeka, da zbira kapital na podlagi sredstva, katerega največji kupec je hkrati prav on.
.webp){kind=icon}
