Japonska je za podporo jenu porabila milijarde. Zakaj je ta še vedno šibek?

Šibkost jena postaja vse večja težava za japonske oblikovalce politik zaradi vpliva na uvozne cene in stroške gospodinjstev.

Zaskrbljenost se je okrepila konec aprila, ko je valuta zdrsnila na najnižjo raven od julija 2024. Oblasti so se odzvale z intervencijo v višini skoraj 74 milijard dolarjev, rekordnim zneskom v enomesečnem obdobju, s katerim so skušale podpreti valuto, kar je sprožilo močan odboj.

A učinek je bil kratkotrajen in jen ostaja šibek. Finančna ministrica Satsuki Katayama je medtem ponovila, da je vlada pripravljena sprejeti ustrezne ukrepe, kar odpira možnost nadaljnjih intervencij.

Zakaj je jen šibek?

Ameriško-izraelska vojna z Iranom je dodatno povečala pritisk na jen. Japonska uvozi skoraj vso svojo energijo, pri čemer več kot 95 odstotkov nafte prihaja z Bližnjega vzhoda, zaradi česar je močno izpostavljena motnjam v regiji. Višje cene nafte pomenijo, da mora Japonska za uvoz energije plačevati več v dolarjih, kar povečuje povpraševanje po tujih valutah na račun jena.

Vlogo še naprej igrajo tudi strukturni dejavniki. Razlika med izjemno nizkimi obrestnimi merami na Japonskem ter višjimi v ZDA in drugih večjih gospodarstvih ostaja velika, kar spodbuja vlagatelje k zadolževanju v jenih in vlaganju v bolj donosna sredstva v tujini. Posledični kapitalski odlivi tako vztrajno pritiskajo na japonsko valuto. Čeprav je Bank of Japan decembra dvignila obrestne mere na najvišjo raven v zadnjih 30 letih, te v mednarodnem merilu ostajajo nizke.

Naraščajoča globalna inflacija, ki izhaja iz konflikta na Bližnjem vzhodu, je prav tako spremenila pričakovanja glede smeri ameriških obrestnih mer iz zniževanja v zviševanje, zaradi česar so sredstva, denominirana v dolarjih, še bolj privlačna, kar dodatno pritiska na jen.

Jen je konec aprila dodatno oslabel proti dolarju, potem ko Bank of Japan ni nakazala, kdaj bi lahko znova zvišala obrestne mere, kar poudarja pomen sporočil centralne banke za valutni trg.

Zakaj je šibkost jena razlog za skrb?

Padec jena v zadnjem desetletju je Japonsko spremenil v cenovno dostopno turistično destinacijo za milijone tujih obiskovalcev, hkrati pa je povečal dobičke največjih izvoznikov v državi.

A v gospodarstvu, ki je močno odvisno od uvožene energije in surovin, šibek jen hkrati zvišuje stroške, spodbuja inflacijo za gospodinjstva in zmanjšuje marže podjetij, usmerjenih na domači trg. Posledični pritisk na življenjske stroške je prispeval tudi k padcu dveh premierjev, preden je položaj prevzela sedanja voditeljica Sanae Takaiči.

Poleg domačih razlogov obstaja še en dejavnik, zaradi katerega bi japonska vlada lahko želela podpreti močnejši jen. Ameriški predsednik Donald Trump je večkrat kritiziral šibko japonsko valuto, saj meni, da daje japonskim proizvajalcem nepošteno konkurenčno prednost v trgovini. To vprašanje je bilo prisotno tudi v trgovinskih pogajanjih med državama.

Ko je valuta 30. aprila padla na 160,72 proti dolarju, kar je bila najnižja raven v skoraj dveh letih, so te skrbi verjetno dosegle vrhunec, kar je spodbudilo posredovanje vlade.

Kaj je valutna intervencija?

Ko centralna banka neke države poseže na devizni trg z namenom okrepitve ali oslabitve svoje valute, govorimo o tako imenovani neposredni valutni intervenciji.

Japonska je del mednarodnih dogovorov, ki določajo, da naj tečaje valut oblikujejo trgi. Hkrati je skupina G20 priznala, da lahko pretirana ali neurejena gibanja valut ogrozijo gospodarsko in finančno stabilnost, kar članicam daje manevrski prostor za intervencije v obdobjih povečane volatilnosti.

Na Japonskem finančno ministrstvo odloča, kdaj bo interveniralo, Banka Japonske (BOJ) pa operacijo izvede prek omejenega števila komercialnih bank. Te banke bodisi kupujejo jene in prodajajo dolarje, da okrepijo domačo valuto, bodisi obratno, če jo želijo oslabiti. Obseg transakcij je odvisen od tega, kakšen učinek želi ministrstvo doseči in kako hitro se trg odzove.

Dolarji običajno izvirajo iz japonskih deviznih rezerv v obliki gotovine ali ameriških zakladnih obveznic. Japonska je ob intervenciji za podporo jenu leta 2024 očitno prodala del svojih zakladnih obveznic. Obstajajo tudi znaki, da so oblasti pri zadnji intervenciji posegle po svojih tujih vrednostnih papirjih, vključno z ameriškimi zakladnimi obveznicami. Japonske devizne rezerve so konec aprila znašale 1,17 bilijona dolarjev, nato pa so mesec kasneje padle na 1,09 bilijona dolarjev.

Kako učinkovita je valutna intervencija?

Intervencija je način, s katerim vlada sporoča, da ne bo tolerirala pretiranih gibanj valute, ter poskuša odvračati špekulante od tega, da bi valuto potisnili v prosti padec ali močan in hiter porast. Vendar je njen učinek pogosto le začasen, razen če se hkrati ne odpravijo tudi temeljni gospodarski dejavniki, ki gibanje poganjajo.

Devizne rezerve so praviloma namenjene zaščiti gospodarstva v primeru večjih finančnih pretresov ali nepričakovanih dogodkov, ne pa trajnemu podpiranju valute. Enostranski ukrep le redko obrne širše tržne trende, lahko pa kupi čas, dokler se razmere na trgu ne spremenijo.

Ko so oblasti intervenirale 30. aprila in morda tudi v dneh po tem, je bil učinek takojšen in izrazit. Jen se je proti dolarju močno okrepil, a je ta rast kmalu izzvenela. Do začetka junija je valuta znova oslabela na približno 160 jenov za dolar, kar poudarja omejitve intervencij, ko temeljni gospodarski dejavniki ostajajo nespremenjeni.

Kako pogosto Japonska posega na valutni trg?

Japonska je v preteklih letih na valutnih trgih porabila znatna sredstva. Medtem ko so bile intervencije zgodovinsko usmerjene predvsem v oslabitev jena, so bili v zadnjem obdobju ukrepi usmerjeni v nasprotno smer. Leta 2024 je vlada za nakup jenov in podporo valuti porabila skoraj 100 milijard dolarjev. Ob vsaki od štirih intervencij v tem letu je bil tečaj približno 160 jenov za dolar, kar je to raven utrdilo kot pomemben prag za morebitno ukrepanje.

Da bi ohranile negotovost med trgovci, oblasti pogosto ne potrdijo takoj, da so intervenirale. Finančno ministrstvo namreč šele ob koncu vsakega meseca razkrije zneske, porabljene za intervencije. Ustvarjanje dvoma in strahu pred izgubami je del vladne strategije, zato so tudi izjave uradnikov pomembno orodje vplivanja na trg.

Kentaro Takahashi/Bloomberg

Kaj je verbalna intervencija?

Da bi upočasnili gibanja na trgu, lahko visoki uradniki dajejo izjave, ki nakazujejo morebitno intervencijo in opozarjajo špekulante na morebitne izgube. Komentarji finančnega ministra ali najvišjega uradnika ministrstva, pristojnega za valute, lahko hitro pretresejo trge.

Uradniki običajno uporabljajo natančno izbran nabor izrazov, s katerimi stopnjujejo opozorila in nakazujejo, kako blizu so dejanskemu ukrepanju. Sklicevanja na "ukrepanje" praviloma pomenijo, da je intervencija blizu.

Kakšni so posredni učinki monetarne intervencije?

Ko japonske oblasti intervenirajo na valutnih trgih, je takojšen učinek običajno izrazit. Pretekli primeri kažejo, da se jen v nekaj sekundah okrepi za približno dva jena proti dolarju, v nekaj urah pa za 4 do 5 jenov.

Takšna nenadna nihanja lahko povzročijo velike izgube pri trgovcih, ki špekulativno stavijo na nadaljevanje prejšnjega trenda gibanja valute. Močna nihanja lahko povzročijo tudi težave podjetjem pri oblikovanju cen, izvajanju plačil in zavarovanju pred valutnimi tveganji.

Za vlado intervencija prinaša tudi politična in diplomatska tveganja. Lahko sproži kritike zaradi manipulacije valute, zlasti kadar je namen ukrepa oslabitev jena, kar lahko koristi izvoznikom v mednarodni trgovini. Težko pa je takšne očitke utemeljiti, kadar vlada posreduje z namenom podpore jenu.

Kakšno je stališče ZDA do šibkega jena?

Ameriški uradniki so občutljivi na preveliko šibkost jena. Januarja je Federal Reserve Bank of New York v imenu ameriškega finančnega ministrstva stopila v stik s finančnimi institucijami, da bi pridobila informacije o tečaju dolar jen, kar je nato sprožilo močan odboj valute.

Predsednik Donald Trump že dolgo obtožuje Japonsko, da namenoma slabi jen za doseganje trgovinske prednosti. Marca lani je zavzel še bolj konfrontacijsko držo in kot odziv predlagal uvedbo carin na japonsko blago. Čeprav je Japonska na t. i. seznamu za spremljanje deviznih praks ameriškega finančnega ministrstva, ne izpolnjuje vseh kriterijev za oznako valutnega manipulatorja.

Septembra sta ZDA in Japonska izdali skupno izjavo, v kateri sta zapisali, da morajo biti intervencije omejene na primere pretirane volatilnosti ali neurejenih gibanj na trgu in ne smejo služiti pridobivanju konkurenčne prednosti. V praksi ta okvir Japonski daje določen manevrski prostor za ukrepanje, če je to potrebno. Vsak tak poseg pa bi bil običajno vnaprej sporočen ameriškim oblastem in bi bil, če bi bil namenjen krepitvi valute, v Washingtonu verjetno tiho dobrodošel.

Kljub temu je ameriški finančni minister Scott Bessent nedavno jasno izrazil želeno rešitev in namignil, da bi morala BOJ dovoliti dvig obrestnih mer ter pustiti, da jen doseže ustrezno raven.