Obstajalo je obdobje, ko je bila igralniška industrija ena najbolj privlačnih investicijskih zgodb na trgu. Pandemija je ta trend drastično pospešila – popolna zaprtja so videoigre spremenila iz občasne zabave v vsakodnevno navado stotin milijonov ljudi. Prihodki so močno rasli, vrednotenja so se širila, investitorji pa so bili pripravljeni nagraditi skoraj vsako obliko rasti.
Vendar pa se je, ko se je svet vrnil v normalo, industrija znašla v novi fazi. Rast se je upočasnila, konkurenca okrepila, trg pa je začel razlikovati vzdržne poslovne modele od tistih, ki so rasli prehitro, s slabim nadzorom stroškov. Igralništvo je danes zrela industrija in prav zato napake več ne ostajajo brez posledic.
To je jasno razvidno tudi na ravni sektorja. Indeks UBXXGAME, ki vključuje različna podjetja iz igralniške industrije, kaže, da investitorski entuziazem ni več brezpogojen. Po močni rasti v preteklih letih se je indeks znašel pod pritiskom, kar odraža širše preučevanje celotnega sektorja. Kljub temu pa obstajajo podjetja, ki so še vedno zelo zanimiva.
Vrednotenje kot ogledalo težav v industriji
Eden najjasnejših signalov spremembe se skriva prav v vrednotenju sektorja. Trenutno se vrednotenje indeksa UBXXGAME zdi šibko – klasični kazalniki, kot je razmerje cena/dobiček, pogosto niti niso uporabni, saj velik del podjetij trenutno ne ustvarja dobička. Z drugimi besedami, trg v tem trenutku jasno sporoča, da ne plačuje več zgodbe, ampak zahteva konkretne finančne rezultate.
A slika ni povsem pesimistična. Pogled v prihodnost razkriva zanimiv paradoks: projekcijski multiplikatorji strmo padajo, kar nakazuje, da trg pričakuje okrevanje dobička v naslednjih letih, medtem ko investitorji verjamejo, da bo industrija izšla iz faze prilagajanja – a le tisti, ki bodo preživeli trenutni pritisk.
Prav v tem kontekstu je smiselno opazovati primer Ubisofta.
Ubisoft kot simptom, ne izjema
Pocenitev delnic Ubisofta za več kot 30 odstotkov v enem dnevu je bil eden tistih trenutkov, ki jasno razkrivajo stanje v industriji. Trg ni reagiral zgolj na eno slabo novico, ampak na priznanje, da je dosedanji model rasti izčrpan.
Napoved zaprtja studiev, odpovedi šestih iger in globoke reorganizacije, skupaj s projekcijo operativne izgube okoli milijardo evrov v fiskalnem letu 2026, je bila dojeta kot znak, da so se napake iz obdobja ekspanzije končno materializirale. V industriji, ki je dozorela, kombinacija slabše vidljivosti, naraščajočih stroškov in nižjih pričakovanj več ne ostaja brez posledic.
Bloomberg
Z vidika menedžmenta ta poteza predstavlja nujen reset. A z vidika investitorjev je Ubisoft postal simbol podjetja, ki se ni dovolj hitro prilagodilo novi realnosti – realnosti, v kateri mora biti rast dobičkonosna, ambicije pa podprte z denarnim tokom.
Kje trg še vedno vidi vrednost
Čeprav je del industrije pod pritiskom, se investitorji ne umikajo iz igralništva kot celote. Nasprotno, kapital se selektivno preusmerja k podjetjem, ki so dokazala, da razumejo novo fazo cikla. Nekateri primeri so: Take-Two Interactive, NetEase in Capcom Co.
Strategija Take-Two je skoraj nasprotna Ubisoftovi: manjše število ključnih naslovov, a maksimalen fokus na tiste z dolgoročnim potencialom monetizacije. Osrednji steber te strategije je GTA, globalni fenomen, ki ga izdaja Rockstar Games.
Koliko je GTA sistemsko pomemben za investicijsko zgodbo, se najbolje pokaže po reakciji trga. V letu 2025 so se delnice Take-Two pocenile po novem zamiku izida GTA 6 na november 2026. Samo dejstvo, da lahko prestavitev izida ene igre pomembno vpliva na tržno vrednost podjetja, kaže, da investitorji GTA ne vidijo kot izdelka, ampak kot platformo.
Ta dinamika naredi Take-Two edinstven primer v industriji: trg je pripravljen nagraditi podjetje, če izpolni pričakovanja, a enako hitro reagira, če se zaupanje omaja. Kljub temu pa nižje trenutne vrednosti v tem kontekstu lahko predstavljajo priložnost, saj znižujejo pričakovanja in ustvarjajo prostor za močno revalorizacijo ob izidu igre.
NetEase in Capcom: disciplina kot konkurenčna prednost
V zreli industriji se pozornost investitorjev vse bolj usmerja k podjetjem, ki združujejo kakovostno vsebino z discipliniranim poslovnim modelom.
NetEase Inc je globalno internetno in igralniško podjetje s sedežem na Kitajskem, osredotočeno predvsem na razvoj in izdajo spletnih, mobilnih in PC-iger, z dodatnimi segmenti, kot so glasbeni streaming in digitalno izobraževanje. Podjetje deluje prek več segmentov, vključno z Games and Related Value-Added Services, Youdao in NetEase Cloud Music, pri čemer igralništvo predstavlja daleč najpomembnejši vir prihodkov in dobička.
Finančno NetEase kaže stabilno rast: prihodki so se v letih 2024 in 2025 ponovno pospešili, čisti dobiček raste, medtem ko je prosti denarni tok močan in stabilen, kar potrjuje, da podjetje zelo učinkovito ustvarja gotovino iz svojega poslovnega modela. Kljub temu je vrednotenje podjetja znatno pod povprečjem industrije. Delnice se trgujejo po nižjih razmerjih cena/dobiček in cena/prosti denarni tok v primerjavi s konkurenco, čeprav so bruto, operativne in čiste marže ter donos na kapital zelo blizu ali celo nad industrijskim povprečjem. To NetEase jasno pozicionira kot relativno podcenjeno igralniško podjetje s solidnimi temelji.
Po drugi strani je Capcom Co. Ltd. japonsko igralniško podjetje, ki se ukvarja z načrtovanjem, razvojem, proizvodnjo in distribucijo videoiger za konzole, PC in mobilne platforme na domačem in mednarodnem trgu. Digitalna vsebina predstavlja ključni vir prihodkov in dobička, medtem ko se preostalo poslovanje opira na monetizacijo intelektualne lastnine skozi opremo, filme, animacijo, glasbo in eSports.
Podatki kažejo, da se Capcom izstopa z močno dobičkonosnostjo, vendar z izrazito cikličnostjo prihodkov, povezano s četrtletji v zadnjem obdobju. Prihodki in čisti dobiček so močno poskočili v tretjem in četrtem četrtletju 2025, medtem ko prosti denarni tok potrjuje sposobnost monetizacije. Čeprav se Capcom trguje nad povprečjem industrije po večini kazalnikov vrednotenja, ta premija deluje upravičeno, glede na znatno višje marže, stabilen čisti dobiček in nadpovprečen donos na kapital. Gre za kakovostno igralniško podjetje, ne za zgodbo, precenjeno zgolj po vrednotenju.
Igre kot platforme, ne kot izdelki
Eden ključnih razlogov, zakaj igralništvo še vedno ostaja privlačen sektor, je evolucija poslovnega modela. Moderne igre niso več enkratni izdelki – so dolgoročne platforme, ki ustvarjajo prihodke prek dodatne vsebine, sezonskih paketov, oglaševanja in prodaje digitalnih dobrin, kot so skini.
Bloomberg
Posebno moč imajo naslovi z več igralci - multiplayer, saj imajo igre, ki povezujejo ljudi, znatno daljšo življenjsko dobo. GTA je popoln primer tega modela: kontinuirane posodobitve in nova vsebina omogočajo, da zanimanje traja leta po začetnem izidu, pri čemer se igra spremeni v dolgoročno storitev.
Industrija, ki več ne odpusti povprečnosti
Padec Ubisofta ne kaže na šibkost igralništva, temveč na njegovo zrelost. Igralništvo je danes dovolj veliko in resno, da trg ne nagrajuje rasti za vsako ceno. Investitorji zahtevajo dobičkonosnost, preglednost in sposobnost izpolnjevanja visokih pričakovanj.
Čeprav projekcije kažejo, da bi prihodki industrije do konca desetletja lahko dosegli okoli 300 milijard dolarjev, ta prostor ni odprt za vse. Na voljo je le tistim, ki imajo jasno strategijo, močan poslovni model in disciplinirano finančno strukturo.
Ubisoft je plačal ceno preteklih odločitev. Take-Two, Capcom in NetEase predstavljajo različne, a bolj vzdržne modele v novi fazi industrije. Sporočilo trga je jasno: v prihodnosti igralništva zmagovalci ne bodo tisti, ki lovijo najhitrejšo rast, temveč tisti, ki znajo rast pretvoriti v dolgoročno vrednost.
.webp){kind=icon}
