text size
Stanley Druckenmiller, milijarder in vlagatelj, ki je ameriškemu finančnemu ministru Scottu Bessentu na začetku njegove kariere v hedge skladu služil kot mentor, je namignil, da njegov nekdanji varovanec z vmešavanjem na trg obveznic dela napako.
Bessent je pred kratkim napovedal povečanje odkupov dolgoročnih ameriških državnih obveznic, kar številni razumejo kot poskus znižanja donosnosti na najpomembnejšem obvezniškem trgu na svetu.
Če bi ukrep deloval, bi podjetjem pomagal omejiti stroške financiranja in lahko spodbudil gospodarsko rast. Toda Druckenmiller je v kolumni za Wall Street Journal zapisal, da bi morali oblikovalci politik obvezniškemu trgu pustiti, da opravlja svojo nalogo, pri tem pa se je oprl na izkušnje iz obdobja, ko je vodil hedge sklad.
"Vlade, ki branijo cene v nasprotju s temeljnimi dejavniki, vedno izgubijo," je zapisal Druckenmiller. To je bil nenavadno javen ugovor Druckenmillerja, ki je sodeloval z Bessentom in Georgeem Sorosem ter ostaja eden najvplivnejših glasov na Wall Streetu. Trojica je bila znana po velikih stavah na valutnih in tujih obvezniških trgih. Nekatere največje dobičke so ustvarili prav s stavami proti sposobnosti vlad in centralnih bank, da se uprejo prevladujočemu razpoloženju na trgih.
Razprava poteka v času, ko so donosnosti 30-letnih ameriških državnih obveznic dosegle najvišje ravni v skoraj dveh desetletjih. To kaže, da vlagatelji za imetje dolgoročnega dolga zahtevajo višje nadomestilo. Ameriški javni dolg je presegel 40 bilijonov dolarjev, zato je za oblikovalce politik, ki poskušajo omejiti stroške zadolževanja, vložek vse večji, čeprav Washington izdaja čedalje več vrednostnih papirjev.
Druckenmillerjeve izjave še poglabljajo dvome o Bessentovi želji po znižanju donosnosti obveznic. Kritiki trdijo, da ukrep z gospodarskega vidika nima veliko smisla, saj prinaša le začasne koristi in ne odpravlja skrbi glede javnofinančne porabe, zaradi katerih so se stroški zadolževanja zvišali.
"Bessent bi morda moral prisluhniti svojemu mentorju," je dejal Prashant Newnaha, makro strateg pri TD Securities. "Druck govori neprijetne resnice. V bistvu pravi, da preproste rešitve ni."
Bessentov načrt za trg obveznic je le najnovejši znak, da je nekdanji upravljavec hedge sklada še vedno močno osredotočen na finančne trge. Pred kratkim je nadzoroval prve nakupe japonskih jenov, ki so jih ameriške oblasti izvedle po treh desetletjih, finančno ministrstvo pa je za vplivanje na valutne trgovce uporabilo tudi tako imenovana preverjanja menjalnih tečajev.
Yuri Gripas/Abaca/Bloomberg
Rast donosnosti
Donosnosti obveznic neposredno vplivajo na stroške, ki jih imajo podjetja pri zadolževanju, pa tudi na stroške hipotekarnih in drugih posojil. Z uporabo vseh razpoložljivih orodij za znižanje teh stroškov bi lahko Bessent delno zagotovil nižje obrestne mere, ki jih ameriški predsednik Donald Trump zahteva od ameriške centralne banke.
Toda Druckenmiller, ki zdaj vodi investicijsko družbo Duquesne Family Office, meni, da je takšno ravnanje zgrešeno. Po njegovem pripravljenost finančnega ministrstva, da poskuša neposredno znižati donosnosti, kaže, da ministrstvo ne namenja dovolj pozornosti njihovi vlogi kazalnika zaupanja vlagateljev v javnofinančni položaj države.
"Pet desetletij sem trgoval na podlagi preprostega izhodišča: trgi združujejo informacije, ki jih nima noben odbor, cene pa so način, po katerem te informacije dosežejo odločevalce," je zapisal Druckenmiller. "Donosnost dolgoročnih ameriških državnih obveznic je najpomembnejša cena na svetu. Obenem je tudi edini varuh javnofinančne discipline, ki je ZDA še ostal."
Možnost, da bi finančno ministrstvo za financiranje odkupov izdalo več kratkoročnega dolga, spominja na tako imenovane operacije zasuka, ki jih ameriška centralna banka občasno uporablja v obdobjih pretresov. Toda tovrstno upravljanje obvezniškega trga s strani finančnega ministrstva pomeni širjenje njegovega mandata, kar je prestrašilo vlagatelje.
"Vlada lahko včasih uspešno podpira ceno enega premoženja, vendar se pritisk nato pokaže nekje drugje," je dejal Gareth Berry, strateg pri družbi Macquarie Group v Singapurju. "Zaviranje donosnosti obveznic lahko denimo povzroči oslabitev valute. To je podobno zakonu o ohranitvi energije v fiziki, po katerem energije ni mogoče niti ustvariti niti uničiti, temveč se lahko le pretvarja iz ene oblike v drugo."
Ameriško finančno ministrstvo je sporočilo, da bodo odkupi zagotovili večjo likvidnost dolgoročnih obveznic. Druckenmiller je takšno razlago zavrnil in dejal, da ukrep ni potreben, saj trg deluje urejeno.
Dodal je, da ukrep glede na trenutne razmere ni smiseln, tudi če odmislimo širše vprašanje upravičenosti poskusov finančnega ministrstva, da vpliva na donosnosti. Donosnost 10-letnih obveznic je približno na ravni nominalne gospodarske rasti, kar pomeni, da so finančni pogoji spodbujevalni in ne omejevalni, je poudaril.
"Obvezniški trg ni ravnal kot samooklicani varuh discipline, kakor trdijo nekateri," je zapisal. "Bil je popustljiv in je šele začel rahlo povzdigovati glas, finančno ministrstvo pa je poskušalo utišati celo to."
.webp){kind=icon}
