Michael Burry, znan po zgodbi The Big Short, ne verjame tezi, da so proizvajalci pomnilniških čipov vstopili v supercikel. In pri tem ima nekaj podlage.
V objavi na Substacku je razkril, da je stavil na padec delnic družbe Micron Technology Inc., pri čemer je zapisal, da je podjetje "ciklično kot malokatero drugo". Dodal je, da se delnica v dobrih časih napihne bolj, kot bi se smela, v slabih pa pade bolj, kot bi bilo upravičeno.
Že samo gibanje tečajev treh največjih svetovnih proizvajalcev pomnilniških čipov, Samsung Electronics Co., SK Hynix Inc. in Micron, potrjuje vtis, da gre za panogo, nagnjeno k izrazitim ciklom vzponov in padcev. Ko dobički skokovito rastejo in so obeti ugodni, so lahko te delnice glede na pričakovane dobičke videti varljivo poceni. To nekatere vlagatelje spodbudi k lovljenju rasti, ki je pogosto bolj podobno trgovanju po zagonu trenda, kot mirni dolgoročni stavi.
Ko se razpoloženje obrne, pa vlagatelji hitro začnejo dvomiti o zanesljivosti napovedi analitikov in delnice prodajati. Takrat se zatečejo k drugim merilom vrednotenja, denimo razmerju med ceno in knjigovodsko vrednostjo, ki se pogosto uporablja pri podjetjih v težavah.
Prav to smo videli po tem, ko je Micron konec junija objavil izjemno dobre rezultate. Evforijo je hitro zamenjal množičen umik vlagateljev, delnice SK Hynixa, najbolj volatilne med trojico, pa so od nedavnega vrha prejšnji mesec izgubile tudi do 25 odstotkov. Vlagatelje so skrbeli znaki šibkejšega povpraševanja pri družbah Meta Platforms Inc. in Apple Inc.
Vse to se dogaja kljub Micronovemu precej resnemu poskusu, da bi vlagateljem ponudil boljši vpogled v prihodnje poslovanje. Vodstvo je obširno govorilo o dolgoročnih pogodbah s kupci. Takšni dogovori običajno trajajo pet let, vključujejo predplačila in lahko ob polni realizaciji predstavljajo vsaj polovico prihodkov. A za zdaj to ni zadostovalo: Micronovo vrednotenje je z 11-kratnika pričakovanega dobička konec junija zdrsnilo na sedemkratnik ob koncu prejšnjega tedna.
Bloomberg
A temeljna težava presega sama merila vrednotenja ali finančni vzvod, ki je vgrajen v trgovanje s temi delnicami. Gre za panogo, v kateri so razmerja med ponudbo in povpraševanjem tako zapletena, da lahko presenetijo tudi najbolj izkušene analitike.
Za Burryja je velika investicijska poraba Južne Koreje pomenila "začetek konca". Predsednik Lee Jae Myung je prejšnji teden v okviru "velikega skoka naprej" predstavil megaprojekte v vrednosti najmanj 1,35 bilijona vonov oziroma 880 milijard dolarjev, vključno z novimi tovarnami čipov na jugozahodu države, ki jih načrtujeta Samsung in SK Hynix. Za Seul je pobuda smiselna: naložbe bodo razporejene po državi in bi lahko po oceni Barclays Plc predstavljale 2,6 odstotka bruto domačega proizvoda. A obseg in pospešena časovnica bosta širitev zmogljivosti v panogi potisnila na rekordno raven. Pomanjkanje pomnilnika DRAM, ki se uporablja v podatkovnih centrih za umetno inteligenco, pametnih telefonih in osebnih računalnikih, bi lahko izpuhtelo že prihodnje leto.
Kaj pa Kitajska, znana po cenovnih vojnah? Tamkajšnji velikan na področju DRAM-a, ChangXin Memory Technologies Inc. oziroma CXMT, se pripravlja na javno kotacijo, s katero želi zbrati najmanj 29,5 milijarde juanov oziroma 4,3 milijarde dolarjev. To bi bila najverjetneje največja kitajska javna ponudba delnic po letu 2022. Ko bo IPO izpeljan, bo imel proizvajalec čipov dovolj finančnega prostora za širitev proizvodnih zmogljivosti za rezine. Kitajska naj bi po podatkih Morgan Stanleyja do leta 2028 prispevala 30 odstotkov neto dodatnih zmogljivosti za proizvodnjo rezin DRAM, kar jo uvršča na drugo mesto za Korejo.
CXMT, ki je na črnem seznamu Pentagona, je očitno v fazi širitve. Večletni naložbeni val se je končno obrestoval, saj se je dobiček v prvem četrtletju povzpel na več kot 20 milijard juanov. Če bo med njegovimi kupci na koncu tudi Apple, ki pri Trumpovi administraciji lobira za omejitev morebitnih političnih posledic, bo kitajski proizvajalec svoje širitvene načrte le še pospešil.
Samsung, SK Hynix in Micron trenutno obvladujejo približno 90 odstotkov svetovnega trga DRAM-a ter proizvajajo vse pomnilniške čipe z visoko pasovno širino, ki se uporabljajo skupaj z grafičnimi procesorji družbe Nvidia Corp. A ta oligopol je krhek. Razmerje med ponudbo in povpraševanjem lahko hitro zamajejo politične ambicije Pekinga in Seula, saj pomnilniški čipi vse bolj veljajo za strateško dobrino in vir ustvarjanja bogastva v dobi umetne inteligence.
Analitiki polprevodniške industrije že nekaj časa govorijo o superciklu, ki ga poganjajo rekordni dobički in dolgoročne pogodbe s kupci. Toda kakšen supercikel je to, če so vrednotenja delnic tako volatilna, politika pa lahko nenadoma spremeni razmerje med ponudbo in povpraševanjem? Burry je po globalni finančni krizi leta 2008 večkrat napovedoval katastrofične scenarije, ki se niso uresničili. A tokrat bi lahko imel prav.
.webp){kind=icon}
