Rast cen energentov, ki jo je sprožila vojna z Iranom, vlagatelje spodbuja, da se znova ozrejo k znani naložbi: obveznicam, vezanim na inflacijo.
Ta manj znani kotiček dolžniškega trga le redko pride na naslovnice, saj je razmeroma majhen, donosi, ki jih ponuja v običajnih razmerah, pa niso posebej izstopajoči. Privlačnost teh instrumentov je v obljubi, da bo njihova vrednost zaščitena ob močnem zvišanju cen.
Ta zaščita pa je lahko manj zanesljiva, kot se zdi. Vrednost t. i. linkerjev, kot tem vrednostnim papirjem pogovorno pravijo, je leta 2022 strmoglavila, čeprav je inflacija po ruski invaziji na Ukrajino močno narasla. Naklonjenost inflacijsko vezanemu dolgu je bila eden od razlogov, da so britanska vodna podjetja zdrsnila v tako hudo finančno krizo, da je vlada za kratek čas razmišljala celo o delni nacionalizaciji.
Kaj je inflacijsko vezani dolg in kako deluje?
Medtem ko navadne obveznice prinašajo fiksni donos, se glavnica in obrestna plačila pri inflacijsko vezanem dolgu povečujejo skladno s cenami življenjskih potrebščin. To vlagatelje v te obveznice ščiti tako, da zagotavlja, da njihov dohodkovni tok sčasoma ne izgublja vrednosti. Nominalna vrednost dolga sledi inflacijskemu indeksu, ki je jasno določen v pogojih obveznice. Ker se obresti izračunavajo kot odstotek glavnice, se povečujejo tudi obrestna plačila. Podobno delujejo tudi inflacijsko vezana posojila, ki jih najemajo podjetja. Obstajajo tudi inflacijsko vezani zamenjalni posli, pri katerih se fiksna plačila zamenjajo za zneske, prilagojene inflaciji. Ti lahko navadno obveznico dejansko spremenijo v obveznico, vezano na inflacijo, uporabljala pa so jih tudi nekatera britanska vodna podjetja.
Zakaj jih izdajajo podjetja in države?
Inflacijsko vezane obveznice lahko prinašajo precej nižje kupone kot običajni dolg, saj vlagateljem ni treba ponuditi nadomestila za tveganje, da bi prihodnji skoki inflacije najedli realne donose. Če je inflacija nižja od pričakovane, so lahko pameten način financiranja.
Še posebej privlačne so za podjetja v panogah, katerih dobičkonosnost je tesno povezana z rastjo ali padcem cen življenjskih potrebščin. Britanska vodna podjetja lahko na primer račune za uporabnike zvišujejo skladno z inflacijo. Inflacijsko vezane obveznice jim omogočajo zavarovanje pred nihanji prihodkov. Obrestna plačila se povečajo, ko ima podjetje več denarja za odplačilo dolga, in zmanjšajo, ko zaradi padca cen zasluži manj. Nefinančna podjetja po svetu so izdala za več kot 190 milijard dolarjev inflacijsko vezanih obveznic, pri čemer so več kot polovico tega zneska zbrali izdajatelji iz Združenega kraljestva in Brazilije. To je še vedno manj kot dva odstotka svetovnega trga podjetniških obveznic investicijskega razreda.
Kakšna so tveganja?
Inflacijsko vezane obveznice imajo običajno dolge ročnosti, zaradi česar so njihove cene lahko še posebej občutljive na razmeroma majhne spremembe realnih donosov, torej donosov obveznice po prilagoditvi za inflacijo. Čeprav inflacijska prilagoditev sčasoma povečuje glavnico obveznice, se to dogaja postopoma in morda ne zadošča za izravnavo kratkoročnih izgub zaradi rasti realnih obrestnih mer.
Zakaj je zanimanje zanje v Združenem kraljestvu tako veliko?
Britanske vlade inflacijsko vezane vrednostne papirje izdajajo od 80. let prejšnjega stoletja. Zanje so našle pripravljene kupce med domačimi pokojninskimi skladi, katerih izplačila so prav tako vezana na inflacijo, zato je bilo le vprašanje časa, kdaj bodo podobne obveznice začela izdajati tudi podjetja in tako izkoristila globok bazen kapitala. Obseg indeksiranih britanskih državnih obveznic oziroma giltov se je v zadnjih letih povečal in konec leta 2025 dosegel približno 688,5 milijarde funtov oziroma 919 milijard dolarjev, kar je predstavljalo četrtino državnega dolžniškega portfelja. To je največji delež med državami skupine G7. Britanski urad za upravljanje javnega dolga je opozoril, da je zaradi velikega obsega indeksiranega dolga stanje javnih financ občutljivejše na inflacijske šoke.
Kaj pa Brazilija?
Brazilija je za ZDA druga največja izdajateljica inflacijsko vezanega dolga, sledi ji Združeno kraljestvo. Država se je občasno soočala z izbruhi hiperinflacije, zaradi katerih je vrednost njenih obveznic izpuhtela. Posledična premija za tveganje je običajne izdaje dolga podražila, inflacijsko vezani dolg pa je postal uporabna rešitev. Te obveznice ponujajo fiksno plačilo, prilagojeno spremembam uradnega inflacijskega kazalnika IPCA. Obveznice, ki so za posamezne vlagatelje davčno oproščene, denimo infrastrukturne obveznice, so običajno vezane na IPCA.
Kako se je v Združenem kraljestvu zadnjič tako zapletlo?
Od 61 milijard funtov dolga, ki so ga leta 2022 dolgovala britanska privatizirana regionalna vodna podjetja, je bila več kot polovica indeksirana z inflacijo, je navedel panožni regulator Ofwat. Združeno kraljestvo je prizadela višja in trdovratnejša inflacija kot druge bogate države. Poleg tega je bila velika večina britanskega podjetniškega inflacijsko vezanega dolga vezana na starejši kazalnik inflacije, indeks maloprodajnih cen, ki je bil še višji od glavne stopnje rasti cen. Računi, ki so jih vodna podjetja zaračunavala uporabnikom, so se zaradi inflacije zvišali, vendar ne dovolj hitro in ne dovolj močno, da bi izravnali skok obresti na dolg. Britanski panožni regulatorji se še vedno pogajajo z upniki o tem, kako preprečiti propad največjega vodnega podjetja v državi, Thames Water.
— S pomočjo Priscile Azevedo Rocha
.webp){kind=icon}
