Zakaj evropski finančni trgi izgubljajo tekmo z Wall Streetom in Azijo?

Zgodba o delniških trgih, ki je poganjala evropske delnice, se je razpletla, saj vlagatelji iščejo zavetje pred globalnim energetskim šokom in stavijo na moč umetne inteligence.

Evropske delnice so pred vojno na Bližnjem vzhodu rasle, saj so se vlagatelji diverzificirali iz ZDA in vlagali v veliko cenejše delnice v regiji. Toda ta zgodba je popustila novim realnostim: evropsko gospodarstvo je izpostavljeno inflaciji in motnjam v dobavnih verigah, ki jih je povzročil konflikt, v njem pa skoraj ni podjetja, ki bi bilo v središču razcveta AI.

Indeks Stoxx Europe 600 zaostaja. Vzpodbudni dejavniki, na katere so stavili vlagatelji, kot so povečana poraba za infrastrukturo in obrambo ter ugodna denarna politika, so zbledeli. Skepticizem se je vrnil. Prilivi v evropske sklade, osredotočene na delnice, so bili v tem tednu popolnoma izbrisani, so povedali strategi Bank of America, ki so se sklicevali na podatke EPFR Global.

Evropa je "regija brez teme, brez memov in s premajhno rastjo," je dejal Bobby Molavi, partner in vodja izvedbenih storitev za EMEA pri Goldman Sachs Group.

AI brezno

ZDA imajo hiperskalerje, medtem ko je Azija dom vodilnih proizvajalcev čipov in drugih podjetij, ki so bistvena za razvoj AI. Evropa pa v primerjavi z njima nima veliko ponuditi vlagateljem, ki želijo sodelovati v trgovini s tehnološkimi delnicami.

Na celini je močan proizvajalec opreme za čipe ASML Holding NV in nekaj drugih podjetij, povezanih z AI, vključno z Aixtron SE in STMicroelectronics NV. Vendar njihova skupna teža v regionalnem referenčnem indeksu ni zadostna, da bi izravnala ogromen industrijski, potrošniški in obrambni delež podjetij v njem, zaradi česar se mu vlagatelji letos izogibajo.

Tehnološke delnice predstavljajo približno 8 odstotkov indeksa Stoxx Europe 600, v primerjavi z 42 odstotki v S&P 500. Predvsem delnice čiparjev predstavljajo le 3,5 odstotka evropskega referenčnega indeksa v primerjavi s približno 18 odstotki za S&P 500 in MSCI Asia Pacific.

Na ravni indeksa so delniške naložbe namenjene rasti dobička. Letošnje leto se obeta kot solidno za Stoxx Europe 600, saj analitiki pričakujejo 11-odstotno rast. Vendar je to le polovica napovedi za S&P 500 in približno tretjina rasti, ki jo pričakujemo za MSCI Asia Pacific. Poleg tega se bo rast dobička v Evropi verjetno letos znižala zaradi energetskega šoka.

"Celina se spopada s sistemskim pomanjkanjem izpostavljenosti AI, zaradi česar so evropski indeksi večinoma na robu najpomembnejšega investicijskega cikla v zadnjem času," je dejal Stephan Kemper, glavni investicijski strateg pri BNP Paribas Wealth Management.

 

 

Energetska odvisnost

Hkrati je vojna na Bližnjem vzhodu vlagateljem prinesla oster opomin: evropsko gospodarstvo je ranljivo na energetske šoke.

Evropska unija uvozi 57 odstotkov energije, ki jo potrebuje, in več kot 90 odstotkov nafte in plina, ki jo porabi. ZDA pa so neto izvoznica nafte in goriva, kar jim pomaga zaščititi gospodarstvo, ko se svetovna oskrba z energijo zmanjša.

"Dokler ne bo jasne normalizacije ladijskega prometa skozi Hormuško ožino, bi morala Evropa nositi višjo premijo za tveganje glede na svojo večjo izpostavljenost uvoženi energiji in obnovljen inflacijski pritisk," je dejal Andrea Gabellone, vodja globalnih delnic pri KBC Securities.

V središču pozornosti je tudi denarna politika. Lani so delnice dobile spodbudo, ko je ECB agresivneje znižala obrestne mere v primerjavi s Fedom. Ta dinamika se lahko zdaj obrne, saj trgovci pričakujejo, da bo ECB letos trikrat zvišala stroške zadolževanja, medtem ko bo Fed ohranil obrestne mere stabilne.

Obstaja tveganje, da bo inflacija in višje obrestne mere skupaj prizadeli gospodarsko rast, ki naj bi se okrepila z relativno nizkih ravni zaradi povečane porabe iz nemškega 500 milijard evrov vrednega infrastrukturnega sklada, pa tudi zaradi izdatkov EU za obrambo in okrevanja unije po pandemiji.

"Naraščajoča 'vrzel v rasti' med Evropo in njenimi svetovnimi konkurenti se vse bolj dojema kot strukturna in ne ciklična," je dejal Kemper.

 

 

Razpršeno in poceni

Rast v ZDA in Aziji je bila ozka, najbolj impresivni dobički pa so prišli iz majhnega števila delnic, povezanih z AI. Nasprotno pa je evropski trg bolj razpršen, s širšo izpostavljenostjo sektorjem, kar bi lahko igralo v njegovo korist, če bi prišlo do preobrata v tehnološki mrzlici. Tudi evropske delnice so poceni.

Vendar se zdi, da ti argumenti ne prepričujejo vlagateljev.

Za glavnega stratega za več sredstev pri HSBC Holdings, Maxa Kettnerja, velika koncentracija v tehnoloških delnicah ni problem. Kazalniki izpostavljenosti, ki jih spremlja, so še vedno daleč od tega, da bi signalizirali prodajo. Medtem je Evropa trdno v vlogi obstranca.

"Mislim, da je to zgodba za vse, razen za Evropo," je dejal. "Težava z Evropo trenutno, vsaj taktično, je, da sedite nekje vmes in razmišljate: 'Resnično potrebujem, da se Hormuz ponovno odpre, resnično potrebujem, da se ta konflikt na Bližnjem vzhodu konča, potem pa lahko spet kupim banke, morda nekatere ciklične delnice, morda celo potrošniške delnice.'"

Kar zadeva vrednotenja, se evropske delnice trgujejo z diskontom v primerjavi z ameriškimi delnicami tako na splošno kot znotraj posameznih sektorjev. Z razmerjem med ceno in dobičkom pod 15 ponuja Stoxx Europe 600 30-odstotni diskont v primerjavi z indeksom S&P 500. To je v primerjavi s povprečnim diskontom 20 odstotkov v zadnjih 20 letih.

Ena od možnih razlag, zakaj se evropske delnice zdijo poceni, je, da so neugodni dejavniki že upoštevani v cenah.

"Zdi se, da ta argument ne upošteva bistva, saj Evropi manjka hitrost zaslužka kot ZDA. Brez sektorskega katalizatorja, kot je AI, ki bi spodbujal večkratno širitev, nizka vrednotenja odražajo dolgoročno stagnacijo in ne priložnost za nakup," je dejal Kemper iz BNP Paribas.

Pomanjkanje navdušenja pušča evropske delnice v vlogi večje raznolikosti portfelja, regionalna podjetja pa kot potencialne tarče za združitve in prevzeme glede na njihova nižja vrednotenja. Za Molavija obstaja vsaj ena svetla plat.

"Stvari postajajo tako slabe, da bi se Evropa lahko prebudila in začela hitro ukrepati," je dejal.

— S pomočjo Jana-Patricka Barnerta, Levina Stamma in Olivie Levieux