Analiza BBA: Petrolovo premagovanje regulativnih izzivov

V zadnjih treh letih (2021‒2023) je družba Petrol doživljala velika nihanja v prihodkih in dobičkonosnosti, zlasti leta 2022, ko je dosegla rekordne prihodke in hkrati ustvarila čisto izgubo.

Kljub upadu prodaje se je dobičkonosnost leta 2023 znatno izboljšala. Cene energentov so se stabilizirale pod ravnjo iz preteklega leta (čeprav so bile v primerjavi z obdobjem pred krizo še vedno visoke), kar je privedlo do nižjih vhodnih stroškov in omilitve cene regulacije. Čeprav se je zdelo, da so slabi časi za družbo Petrol mimo, je očitno, da bo leto 2024 zaradi nove regulacije cen naftnih derivatov na Petrolovem primarnem trgu, v Sloveniji, še eno zahtevno leto, ugotavljajo analitiki Bloomberg Adria.

Celotno analitično poročilo si lahko preberete TUKAJ.

Segment goriv in naftnih derivatov

Leta 2023 je Petrol prodal 3,8 milijona ton goriv in naftnih derivatov, kar je osem odstotkov manj kot preteklo leto, ko je prodal 4,1 milijona ton. To zmanjšanje je mogoče pripisati predvsem 12-odstotnemu upadu prodaje na slovenskem trgu. K temu je prispevala predvsem visoka osnova v prejšnjem letu zaradi višjih (reguliranih) cen v Sloveniji v primerjavi s sosednjimi državami ter zmanjšana prodaja na veleprodajnem trgu v Sloveniji in jugovzhodni Evropi.

Brez rafinerijskih zmogljivosti je družba Petrol v celoti odvisna od uvoza goriva, kar je v skladu z nizkimi maržami njene trgovinske dejavnosti. Leta 2023 so se marže povečale za štiri odstotne točke; marža bruto dobička se je s petih odstotkov leta 2022 povečala na devet odstotkov, EBITDA pa z 0,1 odstotka v prejšnjem letu na štiri odstotke. To izboljšanje je posledica stabilizacije cen nafte na nižji ravni kot v prejšnjem letu, kar je zmanjšalo pritisk na vhodne stroške in ublažilo predpise o cenah goriv. Regulacija cen, to je omejevanje najvišje cene ali marže, družbi Petrol v nekaterih obdobjih ni omogočila pokritja vseh stroškov poslovanja, zaradi česar je segment leta 2022 postal nerentabilen.

Segment energija in rešitve

Petrolov pristop k energetskim rešitvam vključuje kombinacijo tradicionalnega energetskega poslovanja in sodobnih trajnostnih praks. Leta 2022 so v vseh kategorijah energije imeli manjšo prodajo, pri čemer je največji padec v primerjavi z letom prej imel zemeljski plin, in sicer za 47 odstotkov. Napete geopolitične razmere, težave v dobavni verigi in racionalizacija porabe zaradi visokih cen so privedli do močnega upada prodaje zemeljskega plina. Prodaja električne energije je leta 2023 pokazala zadovoljive rezultate in se je opomogla od prejšnjega padca, ki je bil posledica zmanjšanih dobav odjemalcem zaradi povišanih cen električne energije in visokih stroškov nabave. Leta 2024 tako prodaja električne energije kot tudi zemeljskega plina kaže pozitivne trende, ki so posledica stabilizacije cen energentov in okrevanja povpraševanja na trgu.

Dobiček in izguba segmenta energije in rešitev sta tesno povezana s segmentom goriva in naftni derivati. Medtem ko se v tem poslu ustvari precejšen obseg, ostajajo profitne marže nizke, celo nižje od tistih v segmentu goriv. Petrol se na lokalnem trgu v tem segmentu spopada z močno konkurenco družbe GEN-I, kar lahko omeji prizadevanja za izboljšanje marž.

Segment trgovskega blaga in storitev

Segment trgovskega blaga in storitev je najbolj dobičkonosen in se ponaša s 27-odstotno stopnjo bruto dobička in 11-odstotno stopnjo EBITDA v letu 2023. Čeprav ta segment prispeva najmanj k skupnim prihodkom, zajema več kot 20 odstotkov EBITDA leta 2023 in več kot 70 odstotkov leta 2022. Prodaja tega segmenta je v zadnjih dveh letih rasla po 10-odstotni letni stopnji, ta stabilni trend pa se bo nadaljeval tudi v letu 2024, menijo analitiki. V prvem četrtletju leta 2024 se je stopnja bruto dobička tega segmenta izboljšala za osem odstotnih točk in dosegla 35 odstotkov. Jasno je, da se družba Petrol vse bolj osredotoča na ta donosen in stabilen vir dobička, zlasti glede na težave, s katerimi se sooča segment goriv (prej omenjena neugodna zakonodaja).

Napoved za skupino

Glede na omejene možnosti za izboljšanje marž v reguliranem tržnem okolju bi bilo pri družbi Petrol mogoče povečati donosnost na kapital le z nadaljnjim povečanjem ponudbe storitev in trgovskega blaga na bencinskih servisih. Zasledovanje donosov, doseženih leta 2023, bo letos izziv, menijo analitiki. Neugoden dejavnik je uvedba novih omejevalnih marž za prodajo izvedenih finančnih instrumentov konec leta 2023.

Novouvedene marže so bile decembra za 30 odstotkov nižje od predhodnih. Marca 2024 je slovenska vlada marže nekoliko zvišala, vendar so tudi po popravku za 20 odstotkov nižje v primerjavi s tistimi, ki so veljale v preteklem letu in pred decembrsko spremembo. Poleg tega bo predvideno rahlo zvišanje cen surove nafte brent povzročilo pritisk na rast vhodnih stroškov.

V segmentu energetskih goriv analitiki pričakujejo stabilne marže zaradi pričakovanega znižanja cen zemeljskega plina in električne energije. Upočasnitev inflacije naj bi zmanjšala tudi pritisk na stroške zaposlenih in stroške obresti. Stabilne obrestne mere, pričakovane v letu 2024, in sedemodstotno zmanjšanje dolga družbe Petrol v prvem četrtletju 2024 v primerjavi s koncem leta 2022 naj bi dodatno podprli dobičkonosnost. Nizka raven dolga z razmerjem med neto dolgom in EBITDA v višini 1,7-krat v letu 2023 zagotavlja trdno podlago za nova posojila, če se družba Petrol odloči za agresivnejše izvajanje svojega načrta zelenega prehoda, ki se je upočasnil zaradi pritiskov in stalnih regulativnih sprememb v segmentu derivatov goriv.

Prevod Mihael Šmirmaul - Bloomberg Adria