Pred štirimi meseci smo pisali o japonskem proizvajalcu sanitarne opreme Toto, podjetju, ki je na prvi pogled delovalo kot povsem netipičen zmagovalec investicijskega cikla umetne inteligence (AI). Za znanimi straniščnimi školjkami in sistemi Washlet se je namreč skrivala tehnološko pomembna zgodba – proizvodnja napredne keramike, ki se uporablja v dobavni verigi pomnilniških čipov. Takrat smo poudarili, da trg še vedno ne prepoznava dovolj potenciala tega poslovnega segmenta, ki bi lahko pospešil prihodnjo rast podjetja.
Štiri mesece pozneje se je ta teza za zdaj izkazala za pravilno. Delnica družbe Toto je od objave naše analize zrasla za približno 50 odstotkov, kar potrjuje, da gre za eno izmed skritih priložnosti na področju umetne inteligence, ki jo je del vlagateljev začel vrednotiti naknadno. Po tako izraziti rasti pa se postavlja pomembno vprašanje: ali je trg že v veliki meri vračunal največji del potenciala ali pa Toto še vedno ponuja prostor za nadaljnjo rast?
Spomnimo se: kako je proizvajalec stranišč postal zgodba o umetni inteligenci
Japonski proizvajalec sanitarne opreme Toto je v zadnjih letih zgradil nepričakovano pomembno vlogo v svetovni dobavni verigi polprevodnikov, zahvaljujoč proizvodnji napredne keramike, ki se uporablja v procesu izdelave pomnilniških čipov za umetno inteligenco. Čeprav je podjetje širši javnosti najbolj znano po straniščnih školjkah in inovativnih sistemih Washlet, je prav tehnološki segment poslovanja pomembno spodbudil rast in danes ustvarja približno 40 odstotkov poslovnega dobička.
Zaradi tega so analitiki Tota začeli videti kot potencialno podcenjenega zmagovalca investicijskega cikla umetne inteligence, saj trg podjetje še vedno dojema na temelju tradicionalnega poslovanja s sanitarno opremo. Zgodba družbe Toto kaže, kako lahko specializirano industrijsko znanje podjetjem iz na videz netehnoloških panog omogoči, da postanejo pomembni igralci na enem najhitreje rastočih področij svetovnega gospodarstva.
Štiri mesece pozneje: kje je Toto danes?
Od objave naše prve analize je delnica družbe Toto zrasla za približno 40 odstotkov, kar potrjuje investicijsko tezo, da trg postopoma prepoznava vse pomembnejšo vlogo podjetja v dobavni verigi industrije polprevodnikov. Rast cene delnice je spremljal prav razvoj dogodkov, ki smo jih takrat omenili kot glavne dejavnike ustvarjanja vrednosti: močno povpraševanje po pomnilniških čipih, povezanih z umetno inteligenco, rast poslovanja z napredno keramiko ter vse večje zavedanje vlagateljev, da Toto ni več samo proizvajalec sanitarne opreme, temveč tudi pomemben dobavitelj za enega najhitreje rastočih tehnoloških sektorjev.
Primerjava gibanja delnice Tota z referenčnim indeksom S&P 500 in japonskim indeksom Nikkei kaže, da je delnica presegla donosnost obeh.
Če pogledamo poslovne rezultate, lahko opazimo dve glavni značilnosti. Prvič, skupni rezultati podjetja iz četrtletja v četrtletje precej nihajo. Drugič, segment napredne keramike za proizvodnjo pomnilniških čipov za umetno inteligenco raste zelo dosledno, je precej manj nihajen kot tradicionalni poslovni segment in ustvarja vse večji delež poslovnega dobička.
Prav v tem je bistvo investicijske teze. Čeprav ta segment še vedno ustvari le približno 10 odstotkov vseh prihodkov, danes zaradi bistveno večjih marž ustvarja več kot 60 odstotkov poslovnega dobička. Ker njegov delež v prihodkih še vedno raste, se povečuje tudi skupna dobičkonosnost podjetja, medtem ko tradicionalno poslovanje s sanitarno opremo zagotavlja stabilno osnovo, podprto z eno najmočnejših svetovnih blagovnih znamk v tej industriji.
Ali je Toto še vedno skrita priložnost na področju umetne inteligence?
Po izraziti rasti cene delnice se postavlja vprašanje, ali ima Toto še prostor za rast ali pa je trg njegov potencial že v veliki meri prepoznal. Trenutno razmerje med ceno delnice in dobičkom (P/E) okoli 33 je že precej višje od vrednotenj tradicionalnih proizvajalcev sanitarne opreme, kjer se povprečje giblje okoli 15, hkrati pa je še vedno nekoliko nižje kot pri podjetjih iz segmenta napredne keramike, kot so Entegris, NGK Insulators in Kyocera, katerih povprečni P/E znaša približno 36.
Dodatna prednost podjetja je dejstvo, da gre za japonsko družbo s konservativno bilanco stanja, ki svojo rast financira brez večjega zanašanja na dolg oziroma ohranja pozitivno neto denarno pozicijo. Zato je tudi kazalnik EV/EBITDA v višini 8,9 še vedno občutno nižji od povprečja podjetij, ki se ukvarjajo s podobnimi dejavnostmi na področju napredne keramike, kjer povprečje znaša okoli 14.
To kaže, da trg Toto glede na dobiček že do določene mere vrednoti kot tehnološko podjetje, zato bo večina prihodnjega potenciala odvisna od tega, ali bo podjetju uspelo nadaljevati močno rast poslovanja z napredno keramiko in dodatno povečati njen delež v skupnem dobičku. Prednost je prav zelo zdrava bilanca stanja, ki podjetju omogoča, da lahko ob morebitni priložnosti za pospešeno rast razmeroma enostavno financira dodatne naložbe tudi z zadolževanjem.
Seveda investicijska teza še vedno ostaja odvisna tudi od širšega razvoja cikla umetne inteligence ter vzdržnosti trenutno visokih vlaganj v podatkovne centre in infrastrukturo.
__
Opomba: To besedilo ne predstavlja investicijskega nasveta, temveč analizo poslovanja in potenciala podjetja, zato je pred sprejetjem kakršnekoli investicijske odločitve treba opraviti lastno podrobnejšo analizo.
