Dolar je preživel številne napovedi svojega propada: konec vezanosti na zlato, vzpon evra, svetovno finančno krizo, ki je izbruhnila v ZDA, vzpon Kitajske in leta občasnih napovedi dedolarizacije. Kljub temu ostaja v središču svetovne trgovine, saj nastopa na eni strani skoraj 90 odstotkov transakcij na deviznem trgu, kjer se dnevno obrne 9,6 bilijona dolarjev. Na drugem mestu je evro s 30 odstotki. Vendar je v to desetletje vstopil nekoliko manj nepremagljiv, predvsem zaradi slabšanja javnofinančnega položaja ZDA in sankcij, ki jih je administracija Joeja Bidna uvedla proti Rusiji po njeni invaziji na Ukrajino leta 2022.
Odziv Washingtona na prihodnost prevlade dolarja je presenetljiv. Namesto da bi se zanašal na digitalno valuto centralne banke (CBDC) ali čakal, da javne institucije posodobijo plačilni promet, se je odločil strateško podpreti zasebne digitalne dolarje. Zakon GENIUS Act, sprejet julija, je vzpostavil prvi celovit regulativni okvir za plačilne stabilne kovance (stablecoine) v ZDA ter ameriškem ministrstvu za finance dodelil osrednjo vlogo pri oblikovanju pravil.
"Zakon predstavlja enkratno priložnost za širitev prevlade dolarja in vpliva ZDA na področju finančnih inovacij," je dva meseca pred njegovim sprejetjem na omrežju X zapisal ameriški finančni minister Scott Bessent.
Logika je preprosta: če bo naslednja doba denarja digitalna, morajo ZDA zagotoviti, da bo ta digitalni denar še naprej govoril z ameriškim naglasom. S tega vidika je GENIUS Act več kot zgolj fintech zakonodaja. Gre za industrijsko politiko v službi dolarja. S sprejetjem stablecoinov so ZDA premišljeno stavile na infrastrukturo. Ali so s tem storile dovolj za zaščito njenih temeljev, pa je drugo vprašanje.
Nova kripto politika
Vzpon stablecoinov, digitalnih žetonov, ki so običajno vezani na dolar in podprti s premoženjem, denominiranim v dolarjih, ter sprejetje zakona GENIUS Act pomenita pomemben preobrat v dolgoletni razpravi o kriptovalutah. Dolga leta je bil ta sektor obravnavan predvsem kot regulativni problem, kot svet špekulacij, hekerskih napadov, bančništva v senci, libertarijanstva in sloganov tehnološke kulture "tech bro". Zdaj se je politika spremenila. Stablecoini se vse pogosteje predstavljajo ne kot grožnja dolarju, temveč kot njegova možna razširitev.
"Verjamem, da imajo stablecoini potencial, da ohranijo in razširijo vlogo dolarja na mednarodni ravni," je februarja v svojem govoru dejal Christopher Waller, guverner ameriške centralne banke Federal Reserve. "Stablecoini, vezani na ameriški dolar, bi lahko bili še posebej privlačni za ljudi v državah z visoko inflacijo ali za tiste, ki nimajo enostavnega in cenovno dostopnega dostopa do gotovinskih dolarjev ali bančnih storitev."
Argumente za to stavo je mogoče zlahka razumeti. Pošiljanje denarja je še vedno zapleteno. Mednarodna plačila ostajajo draga, počasna in nepregledna. Mala podjetja še vedno čakajo na izvedbo bančnih nakazil. Gotovinski dolar uživa zaupanje po vsem svetu, vendar tradicionalna dolarska infrastruktura, tehnologije, procesi in pravila, ki urejajo pretok dolarjev med institucijami, ni sledila tempu razvoja in je pogosto okorna. Stablecoini obljubljajo nekaj, kar je bližje gotovini, prilagojeni internetu: stalno dostopnost, takojšnje prenose, programabilnost in minimalne omejitve pri čezmejnem poslovanju.
To pomaga pojasniti, zakaj niti neuspeh projektov, kot je Libra, Facebookov poskus iz leta 2019 vzpostaviti globalno digitalno valuto, ni uničil te kategorije. Libra je propadla, ker je bilo pomanjkanje zaupanja preveliko za nov, zasebno zasnovan globalni denarni sistem, ki ga je podpiralo tehnološko podjetje. Toda ideja, na katero je opozorila, da lahko plačilni instrumenti, ki temeljijo na tehnologiji veriženja blokov, bistveno izboljšajo pretok denarja, je preživela. Libra je izgubila, stablecoini pa so obstali.
Trump je zakon označil za "velikanski korak k utrditvi ameriške prevlade v svetovnih financah in kriptotehnologiji".
Največja nevarnost za dolar prihaja iz same Amerike. Foto: Depositphotos
Obstajajo dokazi, da je trg že dovolj velik, da ima pomemben vpliv. Obseg transakcij s stablecoini je leta 2025 dosegel rekordnih 33 bilijonov dolarjev, kažejo podatki, ki jih je zbral Bloomberg. Skupna vrednost stablecoinov je precej nižja, kot nakazuje ta obseg transakcij, vendar je še vedno pomembna. Do konca leta 2025 je znašala približno med 250 in 300 milijardami dolarjev, odvisno od uporabljene metodologije. Približno 98 do 99 odstotkov tega trga je denominiranega v dolarjih. Bessent je lani ocenil, da bi lahko trg v naslednjih nekaj letih dosegel vrednost treh bilijonov dolarjev. Drugi analitiki omenjajo dva bilijona dolarjev, vendar je veliko odvisno od tega, ali bo regulativni okvir v ZDA omogočil širšo uporabo.
Stablecoini so večinoma podprti s kratkoročnimi ameriškimi državnimi vrednostnimi papirji (Treasuries) in sredstvi, podobnimi gotovini. Izdajatelja stablecoinov Circle in Tether sta postala izjemno velika imetnika ameriških državnih vrednostnih papirjev, v nekaterih primerih pa imata v lasti primerljive ali celo večje količine kot posamezne suverene države. To ustvarja nov razred strukturnih kupcev ameriškega državnega dolga v času, ko jih Washington še kako potrebuje. To je eden od razlogov, zakaj je Trumpova administracija stablecoine sprejela kot nekakšen zasebni podporni steber ameriške javnofinančne arhitekture, kot način za ustvarjanje dodatnega povpraševanja po državnih vrednostnih papirjih v času, ko se obseg zadolževanja še naprej povečuje. V bistvu izdajatelji stablecoinov postajajo nov prenosni mehanizem med svetovnim povpraševanjem po digitalnih dolarjih in potrebo ameriške vlade po financiranju lastnega delovanja. "To na novo ustvarjeno povpraševanje bi lahko zmanjšalo stroške državnega zadolževanja in pomagalo omejiti rast državnega dolga," je Bessent zapisal na omrežju X.
Potrebe po zadolževanju ne bo manjkalo. Po ocenah nestrankarskega urada vladne agencije Congressional Budget Office bodo ZDA v prihodnjem desetletju beležile letne proračunske primanjkljaje v višini približno šestih odstotkov bruto domačega proizvoda, medtem ko naj bi delež dolga v BDP do leta 2030 dosegel 108 odstotkov. Dvostrankarskega soglasja, potrebnega za to, da bi se tega problema sploh začeli lotevati, ni več. S tega vidika je GENIUS Act več kot le fintech zakonodaja. Gre za poskus, da bi preprečili tehnološko spodkopavanje prevlade dolarja.
Takšnih poskusov je veliko. Kitajska je ubrala pot državne digitalne valute. Evropa se je bolj zanašala na regulacijo, previdnost in razprave o digitalnem evru. ZDA pa so izbrale kapitalistični pristop: postaviti varovalke, zasebnim podjetjem omogočiti rast ter s pomočjo tržnih sil širiti digitalne dolarje hitreje, kot bi to lahko storila javna birokracija.
Kritiki digitalnih valut centralnih bank (CBDC) so pomagali utreti pot takšnemu pristopu. V ZDA je nezaupanje javnosti do CBDC-jev močno in dolgotrajno, saj izvira iz temeljnega odpora do prevelike vloge države pri nadzoru nad denarjem državljanov. Stablecoini ta problem nezaupanja rešujejo z ustvarjanjem blažilnega pasu med državo in maloprodajnimi plačili. Washingtonu omogočajo, da oblikuje standarde, ne da bi sam postal upravljavec digitalnih denarnic. To bi lahko ZDA zagotovilo prednost v tekmi za digitalna plačila.
Tudi odzivi iz tujine kažejo, da takšno razmišljanje ni osamljeno. Evropski oblikovalci politik opozarjajo, da bi lahko široka uporaba stablecoinov, vezanih na dolar, spodkopala denarno suverenost in oslabila financiranje bank. Delovni dokument Evropske centralne banke (ECB), objavljen ta mesec, ugotavlja, da bi lahko množično sprejetje stablecoinov pomenilo veliko tveganje za banke v evroobmočju in zmanjšalo nadzor ECB nad denarno politiko, zlasti če so ti žetoni vezani na tuje valute, kot je dolar. Tudi Mednarodni denarni sklad (IMF) opozarja, da bi stablecoini lahko ogrozili tradicionalno kreditiranje, otežili vodenje denarne politike in sprožili razprodajo rezervnih sredstev, če bi bilo zaupanje vanje omajano.
Jáchymov, zdraviliško mesto v Rudnem gorovju na Češkem, je kraj, kjer je nastala beseda "dolar". V začetku 16. stoletja je mesto, takrat znano kot Sankt Joachimsthal oziroma Joachimova dolina, začelo kovati težke in visokokakovostne srebrnike, imenovane joachimsthalerji. Sčasoma se je ime skrajšalo v thaler (oziroma tolar v češčini), iz katerega se je pozneje jezikovno razvila sodobna beseda dolar. Foto: Depositphotos
Vprašanje obsega
Obstaja tudi vprašanje obsega. Zagovorniki trga stablecoinov, vrednega dva bilijona dolarjev, pogosto mešajo zalogo in tokove kapitala. Takšna številka bi bila za novo finančno tehnologijo velika, vendar bi bila še vedno majhna v primerjavi z ogromnim obsegom dolarskih finančnih sredstev. Na deviznem trgu se dnevno obrne 9,6 bilijona dolarjev, trg ameriških državnih vrednostnih papirjev je vreden okoli 30 bilijonov dolarjev, repo trg pa približno 13 bilijonov dolarjev. JPMorgan Chase & Co. ocenjuje, da bi lahko širša uporaba stablecoinov povzročila velik priliv sredstev v dolar, hkrati pa opozarja, da je veliko odvisno od tega, ali rast stablecoinov pomeni resnično novo tuje povpraševanje ali zgolj prerazporeditev obstoječih dolarskih sredstev iz bančnih depozitov in skladov denarnega trga. Če gre predvsem za prerazporeditev, je učinek na dolar manjši, kot trdijo navdušenci.
"Tudi ob predpostavki zelo hitre rasti bi stablecoini ustvarili le toliko novega povpraševanja po ameriških državnih vrednostnih papirjih, da bi lahko absorbirali največ tretjino novega zveznega zadolževanja v prihodnjem desetletju," pravi Stephen Jen iz Eurizon SLJ Capital Ltd.. Zato je najmočnejša različica optimističnega argumenta precej bolj omejena. Stablecoini sami po sebi ne bodo rešili dolarja. Lahko pa posodobijo enega od kanalov, prek katerih dolar že danes uveljavlja svojo moč, saj omogočajo lažjo uporabo valute v digitalnem okolju. Lahko poglobijo neformalno dolarizacijo na trgih v razvoju, kjer si posamezniki in podjetja želijo dostopa do dolarja, vendar nimajo zanesljive bančne infrastrukture. Lahko ustvarijo pomembnega novega kupca kratkoročnih ameriških državnih vrednostnih papirjev ali pomagajo ZDA prenesti svoj denarni vpliv v naslednjo generacijo plačilnih tehnologij.
"Težave, s katerimi se soočata 29-bilijonski trg ameriških državnih vrednostnih papirjev in sam dolar, presegajo pomen katere koli posamezne inovacije," pravi Josh Lipsky, direktor za mednarodno ekonomijo pri Atlantic Council. "Stablecoini ne morejo vplivati na temelje dolarja, to pa so zaupanje, javne finance, vladavina prava in neodvisnost denarnih oblasti." To stališče razkriva ključno slabost optimističnega scenarija. Stablecoini lahko okrepijo povpraševanje po digitalnih dolarjih, ne rešujejo pa globljega vprašanja, zakaj bi dolar sploh lahko izgubil svoj položaj. Status rezervne valute ni zgolj vprašanje praktičnosti. Temelji na zaupanju v institucije, vladavini prava, odprtih kapitalskih trgih, predvidljivosti ameriške zunanje in gospodarske politike, verodostojnosti centralne banke ter zadostni ponudbi varnih finančnih naložb, ki jih lahko drži ves svet. Položaj dolarja je predvsem odvisen od moči ameriških pravnih institucij in neodvisnosti centralne banke. Stablecoini, vezani na dolar, ne rešujejo nobenega od teh vprašanj.
Leta 2026 največje tveganje za prevlado dolarja prihaja iz samih Združenih držav. Tu je seveda zaskrbljujoča fiskalna pot države. Toda predsednik Donald Trump je dodatno okrepil zaskrbljenost s poskusi vplivanja na Ameriško centralno banko (Federal Reserve), z ukrepi proti političnim nasprotnikom in s spori z geopolitičnimi zavezniki. V tem kontekstu je GENIUS Act videti bolj kot premišljena okrepitev kot zdravilo za težave dolarja. Zakon priznava, da bo prihodnost denarja bolj digitalna, bolj zasebna in geopolitično bolj sporna. Hkrati priznava, da največja primerjalna prednost Amerike ostaja sposobnost njenega zasebnega sektorja, da razvija orodja, ki jih nato prevzame preostali svet. To bi moralo dolarju zagotoviti določeno prednost.
Vendar še vedno velja stara resnica: prevlada dolarja nikoli ni temeljila zgolj na tehnologiji. Temeljila je na zaupanju. Stablecoini lahko Ameriki pomagajo širiti digitalne dolarje s hitrostjo interneta. Morda ji lahko celo pridobijo nekaj časa. Ne morejo pa ustvariti politične in institucionalne verodostojnosti, na kateri navsezadnje temelji status svetovne rezervne valute.
.webp){kind=icon}
