Težave Blue Owla razkrivajo likvidnostna tveganja zasebnega dolga

Družba Blue Owl Capital, ki je vse bližje roku za vračilo sredstev v enem od svojih skladov zasebnega dolga, je za portfelj posojil v vrednosti 1,4 milijarde dolarjev našla štiri kupce. Na ta način bi lahko izplačala vlagatelje: tri največje severnoameriške pokojninske sklade in lastno zavarovalnico.

Po navedbah oseb, seznanjenih z zadevo, so dolg kupili čikaška zavarovalnica Kuvare ter California Public Employees’ Retirement System (CalPERS), Ontario Municipal Employees Retirement System (OMERS) in British Columbia Investment Management (BCI). Blue Owl je v sredo pozno zvečer sporočil, da je posojila prodal po 99,7 odstotka nominalne vrednosti.

Prodaja posojil je bila enakomerno razdeljena med tri sklade in je bila del načrta za vračilo sredstev vlagateljem v skladu Blue Owl Capital Corp II, ki se je lani soočil z valom odkupov. Prvotni načrt za vračilo kapitala, ki je predvideval združitev sklada z enim od javno kotirajočih vozil družbe, so opustili zaradi pomislekov glede izgub, ki bi jih utrpeli nekateri vlagatelji.

Blue Owl kupcev posojil ni razkril in je navedel le, da so med njimi severnoameriški javni pokojninski skladi in zavarovalnice.

Predstavnik družbe Blue Owl, ki je leta 2024 prevzela Kuvare v poslu, vrednem 750 milijonov dolarjev, komentarja ni želel dati, prav tako ne predstavniki CalPERS in OMERS. Predstavniki BCI in Kuvare na prošnje za komentar niso takoj odgovorili.

Zanimanje kupcev za posel je bilo tako veliko, da je soustanovitelj Blue Owl Craig Packer v četrtek dejal, da bi "lahko kupili večkratnik ponujene količine".

Na konferenčnem klicu ob objavi poslovnih rezultatov je Packer velikost in ceno prodaje opisal kot "izjemno močno sporočilo", čeprav so vlagatelji delnice družbe prodajali zaradi skrbi glede naraščajočih tveganj v segmentu zasebnega dolga.

Zgled za druge

Primer Blue Owla kaže na vse tesnejšo prepletenost med trgom zasebnega dolga in zavarovalniško industrijo.

Analitiki banke Barclays so v četrtek opozorili, da bi lahko posel postal predloga za prihodnje transakcije, pri katerih bi dolg, ki ga imajo nekateri redki javno bolj pregledni skladi – tako imenovane družbe za razvoj poslovanja (BDC) – prenesli v manj pregledna in bolj finančno vzvodna podjetja.

"Če bi se podobne transakcije pogosto ponavljale, bi to še poglobilo povezave med tema dvema deloma nebančnega sektorja, kar bi lahko otežilo spremljanje tveganj," so zapisali analitiki.

Ob sklicevanju na javne objave so analitiki dodali, da bodo nekatera prodana sredstva verjetno končala v obveznostih, zavarovanih s posojili (CLO), ki jih upravlja Blue Owl. Gre za priljubljeno naložbeno strukturo med zavarovalnicami zaradi visokih bonitetnih ocen in ugodnejše kapitalske obravnave. Te bi najverjetneje kupila Kuvare.

Za razliko od BDC-jev, ki imajo običajno finančni vzvod v višini približno enkratnika lastniškega kapitala, so CLO-ji praviloma zadolženi devet- do desetkrat glede na lastniški kapital, so opozorili analitiki Barclays. "To bi pomenilo dodatno povečanje finančnega vzvoda pri sredstvih zasebnega dolga," so dodali.

Packer je na konferenčnem klicu poudaril, da so kupci "sprejeli ekonomsko odločitev pod tržnimi pogoji med nepovezanimi strankami in da v ozadju ni ničesar, kar bi kakor koli omajalo takšen sklep".

 

Kako se je Blue Owl znašel v škripcih?

Skladi zasebnega dolga so številna leta poudarjali ključno razliko v primerjavi z drugimi deli finančnega sistema: zaščitenost pred neskladji med ročnostjo sredstev in obveznosti.

Ker se vlagatelji običajno zavežejo k vlaganju kapitala za daljša, vnaprej določena obdobja, skladi pa ta sredstva plasirajo v posojila s podobno dolgimi ročnostmi, naj bi bilo tveganje prisilne prodaje naložb po znižanih cenah zaradi zagotavljanja likvidnosti minimalno. Vsaj tako pravi teorija.

Nedavni pretresi v poslovanju družb za razvoj poslovanja (BDC), ki jih upravlja Blue Owl, pa nakazujejo, da panoga morda vendarle ni povsem zaščitena pred to dolgo znano ranljivostjo.

Newyorški velikan na področju zasebnega dolga se je v zadnjih mesecih soočil s številnimi zahtevki vlagateljev za umik sredstev, deloma zaradi skrbi glede izpostavljenosti do programskih podjetij v času hitrega vzpona umetne inteligence.

Ta teden je Blue Owl sporočil, da iz enega od svojih zasebnih kreditnih skladov, usmerjenih na male vlagatelje, ne bo več omogočal odkupov, s čimer je opustil prejšnji načrt, da bi umike ponovno odprl pozneje v tem četrtletju. Namesto tega se je odločil, da bo vlagateljem začel vračati kapital.

Dogajanje poudarja tveganja, s katerimi se soočajo mali vlagatelji ob vstopu na hitro rastoči trg zasebnega dolga. Čeprav lahko vlagatelji običajno vsako četrtletje unovčijo del naložb, so ta izplačila lahko omejena, če zahtevki presežejo vnaprej določene zgornje meje.

BDC-ji največjih upravljavcev na trgu se soočajo z odlivom sredstev, saj so se zahtevki za umike močno povečali. Po podatkih investicijske banke Robert A. Stanger & Co., ki pozorno spremlja panogo, so vlagatelji v BDC-je z več kot milijardo dolarjev sredstev v četrtem četrtletju zahtevali umik več kot 2,9 milijarde dolarjev, kar je 200 odstotkov več kot v predhodnem obdobju.