So sanje Elona Muska dovolj revolucionarne za revolucionarne dobičke?

Tik pred prvo javno ponudbo SpaceX svet z zanimanjem spremlja dogajanje, saj gre za največji IPO v zgodovini. Podjetje ponuja približno 555,6 milijona delnic po 135 dolarjev na delnico, SpaceX pa naj bi od vlagateljev že prejel naročila za več delnic, kot jih je na voljo v okviru 75 milijard dolarjev vredne prve javne ponudbe.

A SpaceX ni dobičkonosen. Največ prihodkov ustvarja Starlink, a ne dovolj, da bi pokril izgube drugih segmentov, ki jih podjetje pokriva. Med njimi je Starship, a tudi po novem xAI, ki bo zahteval izjemno visoka vlaganja v podatkovne centre. 

Zgodovinski IPO smo analizirali z Blažem Hribarjem iz Pokojninske družbe A. 

Diskrepanca med projekcijami rasti prihodkov in vrednotenju SpaceX je ogromna. Kako vi spremljate to dogajanje okoli prve ponudbe javnih delnic in predvsem samo vrednotenje podjetja?

Cel svet zelo podrobno spremlja vse v zvezi s to prvo prodajo, največjo v zgodovini človeštva, če merimo v dolarjih. Vsi se sprašujemo, kje je prava vrednost tega predloga? Vidimo ogromno vrednotenje na eni strani in ogromno luknjo v tradicionalnih metrikah vrednotenja na drugi strani. Podjetje ima veliko izgubo in v prospektu ne pove jasno, kdaj in kako bo splavalo iz rdečih številk.

Z velikimi besedami govorijo o prihodnosti, o stvareh, ki danes v bistvu še niso možne, niso uresničljive, ampak se bodo zgodile v prihodnje. Zato vrednotenje tukaj ni pravo vprašanje. Pravo vprašanje je, ali ste pristaš Elona Muska in verjamete v njegovo vizionarstvo, v njegovo kmalu nadnaravno sposobnost kreiranja scenarijev iz znanstvenofantastičnih filmov.

In verjamete? Kot vlagatelj in kot strokovnjak? 

Kot strokovnjak in nekdanji računovodja se bolj zanašam na zemeljska vrednotenja. Bolj konkretno bi rad videl številke. Kaj dobim z nakupom? Pri tem je, kot bi kupoval neko zagonsko podjetje, ki ima zgodbo o tem, kaj bo delalo, pa danes tega še ne dela. To ni naš posel, to ni moj tradicionalni posel. To so v bistvu tvegane naložbe, v primeru umetne inteligence tudi zelo vroče naložbe, medtem ko tisti bolj konservativni, preudarni, dolgoročni vlagatelji raje vidimo nekaj, kar nosi dividende, obresti, najemnine, nekaj bolj oprijemljivega.

Teh 135 dolarjev na delnico res pomeni, da vlagatelji nekako ob nakupu slepo verjamejo Muskovim sanjam. Če bo uspešen na borzi, bo to obenem tudi največji uspeh Elona Muska prav to, da mu uspeva tako masovno prodajati sanje? 

Dokončno. Če merimo po tem, kaj komu uspe prodati, je to največja prodaja v zgodovini človeštva. Pika. Pustimo, da gre za delnice, v osnovi prodaja poslovni model, idejo prihodnosti in pri tem Elonu Musku ni para. Ni mu para, ko slika in plastično prikazuje, kaj vse bo prihodnost po njegovem mnenju prinesla in kako bo to dobro in bogato za tiste, ki mu bodo sledili. 

Bloomberg

 

Koliko previdnosti svetujete malim vlagateljem, ki bi jih pa morda lahko ponesle te sanje? 

Zaenkrat podjetje posluje z ogromno izgubo in bo v bližnji prihodnosti poslovalo z ogromno izgubo. Trenutno razpoloženje na kapitalskih trgih je izredno naklonjeno, takim in podobnim naložbam, ki so direktne ali posredne v segment umetne inteligence in tehnologije, ki je povezana z njo, ampak sentiment se lahko hitro obrne, je podoben vremenu. Reči, da nikoli več ne bo nevihte, nikoli več ne bo dežja, je malce naivno, tako pri vremenu kot na borzah, zato je previdnost na mestu. Vedeti je treba, da so lahko scenariji zelo, zelo različni.

Običajno vroče zgodbe, kot je ta in so bile čez zgodovino nove tehnološke rešitve, revolucionarne, radikalne tehnologije, ki so prišle na borzo pospremljene z navdušenjem tudi s strani vlagateljev, ampak čez čas je večina njih razočarala. Ne v uporabniškem smislu. Še vedno imamo internet, železnice, vlake, avtomobile, električne aparate in vse, kar je vsakdanje tehnologije, a to ne pomeni, da so vsi, ki to proizvajajo, abnormalno bogati. Zato pride do streznitve, do tega, da je treba pogledati, koliko pa to podjetje na koncu res zasluži. Koliko je dobička? Pogosto ga je manj, kot je bilo pričakovano ob vročici.

 

Za vroče IPO-je se običajno na žalost izkaže, da so vlagatelji razočarani. Statistika to jasno kaže. Temu finančni strokovnjaki, ki to poučujejo, pravijo davek na inovacijo, davek na borzno navdušenje. Če ste pristaš te tehnologije in verjamete, v redu. Če ste vlagatelj, bi pa rekel, previdno. Mogoče malce pomočiti kakšen prst v vodo, definitivno pa ne skakati na glavo, ker ne vemo, koliko globoka je voda.

Zaradi SpaceX se tudi spreminjajo pravila na borzah, kako komentirate to in kaj bodo ta nova pravila prinesla v prihodnje? 

Finančni trgi so bili zelo negotovi, kako izpeljati vključitev tako velike izdaje delnic, ker take izdaje še ni bilo. Zato procesi niso prilagojeni in enostavno je bilo vprašanje, kako hitro naj se vključi ta največja nova družba v vse indekse in kaj to pomeni za indeksne sklade za ETF-e, ki avtomatsko morajo slediti indeksu.

Veliko pozitivne in negativne reklame je bilo. Negativne v smislu, da tudi tisti, ki ne želijo vročih naložb, jih bodo zdaj dobili v velikem deležu. Po drugi strani pa vidimo, da nekateri to želijo. Mislim, da da bo šlo v dveh smereh, kar že vidimo pri Nasdaqu in S&P, ki ne bo tako hitro vključeval SpaceXa v svoj svetovno vodilni indeks S&P 500 in bo uveljavljal svoja pravila, ki jih je do zdaj imel tudi za SpaceX. Vsaj tako sem danes bral, čeprav je bilo kar nekaj dilem v zvezi s tem.

Medtem bo Nasdaq, in nekateri drugi tehnološko bolj usmerjeni indeksi in ETF-i, že zaradi marketinškega učinka to vključil, zato ker želijo biti moderni. Želijo, da ljudje vplačujejo tudi k njim in bodo vključili tudi SpaceX, saj bo gotovo v teh dneh dober prodajni argument, če imaš tudi delnice SpaceX. 

Kako bo ta IPO diktiral prihajajoče velike prve javne ponudbe, ki se pripravljajo?

To vsi pozorno spremljamo. Tudi tisti, ki imajo namen kotirati na borzi letos. Med drugim so se izrazili Anthropic, OpenAI in drugi ne. Celotna AI srenja, podjetja, ki poosebljajo umetno inteligenco, čutijo, da je v trenutnih razmerah pravi čas za zbiranje denarja na borzi. Tudi Google je pred dnevi napovedal novo izdajo delnic, kar je malce nenavadno, tako da imamo pravo vročico IPO-jev družb iz sektorja umetne inteligence in videli bomo, kako bo šlo.

Je pa to odvisno od razpoloženja vlagateljev. Če se to skisa po SpaceX, se vse zamakne. Če bo lansiranje te SpaceX rakete zelo uspešno in brez težav, bodo verjetno kmalu sledili tudi ostali z najavami. Preko tega bomo začutili pravi utrip trga in določili pravila za naprej. 

Če govorimo o AI balonu, bi ta lahko kmalu počil ali so vpletena podjetja že prevelika, da bi jim spodletelo? 

Težko bi rekel, da so prevelika, da bi jim spodletelo. Tudi internetni balon konec devetdesetih let je bil velik, napihnjen, vseprisoten pa smo v naslednjih treh, štirih letih videli, da se je lepo izpraznil in ni bilo konec sveta. Gre za naložbe, za višino, za vrednotenje teh naložb. Ne gre v bistvu toliko za tehnologijo. Sama tehnologija je lahko zelo uporabna, dobra za človeštvo, pa kljub temu ni pretirano dobičkonosna, kot na primer internet in vse, kar je bilo z njim povezano konec devetdesetih let.

Pri tem vidim ključno težavo trenutnega vročega okolja, glede konkretnih specifičnih naložb, povezanih izrecno z umetno inteligenco: to so čipi, rakete, tudi gradbena podjetja in plinske elektrarne. Karkoli danes potrebujete za podatkovni center, je vroča naložba in to je nevarnost. Kaj, če se globalno ugotovi, da je dovolj podatkovnih centrov, kaj, če se ugotovi, da je umetna inteligenca revolucionarna, a ni revolucionarno profitabilna? To so ta vprašanja, na katera nimam dejansko pravega odgovora in zato sem rahlo previden. 

Kako skrb vzbujajoča je pa po vašem mnenju koncentracija velikih podjetij na vrhu ključnih borznih indeksov? Je to nekaj, kar že mora skrbeti vlagatelje?

Sam prostor je, ampak dejstvo je, da je koncentracija danes ekstremna. Če pogledamo sestavo največjih indeksov na svetu, boste ugotovili, da je že polovica indeksa praktično tehnološkega. Tudi tisto, kar ni tehnološko, je povezano s tem - od gradbenih podjetij do plinskih elektrarn, ki proizvajajo elektriko za podatkovne centre. Vse to se napaja iz umetne inteligence in če gre kaj narobe z naložbami v umetno inteligenco, potem gre nekaj narobe s polovico indeksa, če ne še s kakšnim večjim odstotkom, ki zajame druge družbe, ki kujejo ekstra dobičke na valu gradnje podatkovnih centrov.

V bistvu je zdaj že cel svet povezan v umetno inteligenco. Če hočeš ali ne, se mu praktično ne moreš izogniti na delniških trgih zelo težko. Kdorkoli investira v neki ameriški globalni ETF, je vpet v naložbeno zgodbo umetne inteligence ne in od tu tudi črpa visoke donose v zadnjih mesecih in letih. Če gre kaj narobe, se bo ta zgodba odvila v napačno smer. Če gre v pravo smer, bomo ta visoka vrednotenja ohranili. Ne bo pa verjetno beležiti nekih ekstra dobičkov. Težko. Možno, ampak mislim, da zgodovina nas uči, da je verjetnost bolj na strani nižjih dobičkov, če ne celo razočaranj.