text size
Leta 2019 je bilo podjetje Beyond Meat, ameriški proizvajalec rastlinskih nadomestkov mesa, vredno več kot 14 milijard dolarjev. Do začetka leta 2026 se posli z delnico sklepajo pri okoli enega dolarja, to je po 99-odstotnem padcu, kar odpira vprašanje, koliko je trg sledil zgodbam, koliko pa dejanskim rezultatom.
Poleti 2019 je trg hrane kazal hitre spremembe. Burger brez mesa ni bil več eksotika za specializirane restavracije in navdušence, temveč izdelek, o katerem so govorili investitorji, analitiki in veliki verigi hitre prehrane. Tisto, kar je bilo dolgo časa nišna alternativa, je nenadoma dobilo vrednost, ki se je običajno pripisovala tehnološkim startupom, ne proizvajalcem hrane.
V takšnem okolju je bilo enostavno verjeti, da gre za začetek dolgotrajnega trenda. Podnebne spremembe so postale glavna tema za vlagatelje, ESG skladi so rasli z rekordno hitrostjo, potrošniki pa so vse bolj javno podpirali trajnostne izbire. Rastlinski nadomestki mesa so se zdeli popolna kombinacija teh trendov, izdelek, ki hkrati odgovarja na okoljske izzive in spreminjajoče se življenjske navade.
V središču te evforije je bilo podjetje Beyond Meat. Delnica proizvajalca rastlinskih burgerjev je ob izidu stala 25 dolarjev, le nekaj mesecev pozneje pa se je povzpela nad 230 dolarjev. Podjetje, ki še ni ustvarjalo dobička, je bilo vredno več kot 14 milijard dolarjev. Takrat je le malokdo pomislil, kako hitro se lahko dejansko spremenijo prehranske navade in koliko so potrošniki pripravljeni dolgoročno plačevati za te spremembe.
Sedem let pozneje je navdušenje precej zamrlo. Delnica je padla pod dolar, tržna vrednost pa je padla na le del prejšnje. Več kot 99-odstotnega padca ni mogoče razložiti z enim četrtletjem ali eno napačno odločitvijo, temveč je predvsem posledica razlike med pričakovano hitrostjo sprememb in dejanskim povpraševanjem.
Spremembe v prehrambni industriji se redko zgodijo čez noč, ne glede na to, kako zaželene ali neizogibne so. Potrošniške navade se oblikujejo leta, cena in okus ostajata odločilna, konkurenca pa hitro reagira, ko vidi priložnost za rast. Ko se je rast upočasnila in so marže ostale pod pritiskom, je trg začel bolj pozorno spremljati bilanco, denarni tok in vzdržnost poslovnega modela.
V prvih mesecih po IPO je bila delnica ena najbolj iskanih na trgu. Foto: Bloomberg
Zanimanje za nadomestne beljakovine ni izginilo in trajnost še vedno ostaja pomembna tema za vlagatelje. Težava je v tem, da trg v določenih fazah pogosto vnaprej preceni skoraj idealen scenarij. Ko se izkaže, da je rast počasnejša, bolj zapletena in dražja, je popravek lahko zelo hiter in drastičen.
To se najbolj pokaže pri multiplikatorjih. Ker Beyond Meat nikoli ni ustvarjal dobička, je smiselno pogledati P/S multiplikator, ki primerja vrednost podjetja s skupnim prihodkom. V določenem trenutku je bil ta multiplikator pri Beyond Meat kar 20, kar je primerljivo s hitro rastočimi tehnološkimi podjetji z visokimi maržami, medtem ko je povprečje v prehrambeni industriji, kjer deluje podjetje, okoli 0,8.
Zakaj je bila evforija upravičena
Med letoma 2018 in 2021 je bilo obdobje močnega naraščanja ESG vlaganj in zelo ugodnih finančnih pogojev. Kapital je bil poceni, obrestne mere nizke, vlagatelji pa so iskali podjetja, ki so predstavljala strukturne spremembe, kot so energetska prehodnost, digitalizacija in nove potrošniške navade.
Podjetje Beyond Meat se je v tem okolju skoraj popolnoma prilegalo. Podnebne spremembe in emisije živinoreje so postale del širše investicijske razprave, nadomestki mesa pa so se zdeli logičen odgovor. Partnerstva z velikimi verigami hitre prehrane so dajala vtis, da se sprememba že dogaja, izdelki so hitro prihajali v trgovine, prihodki pa so v zgodnji fazi močno rasli.
Trg se je v tem času manj osredotočal na trenutno dobičkonosnost, več pa na projekcije za prihodnost. Če bi rastlinski nadomestki mesa postali običajna izbira potrošnikov, bi se vrednosti iz leta 2019 morda zdele upravičene. Vendar je ta predpostavka temeljila na hitri in široki spremembi prehranskih navad ter pripravljenosti potrošnikov, da za to spremembo dolgoročno plačajo več.
Leta 2021 je McDonald's v sodelovanju z Beyond Meat v ponudbo uvrstil veganske burgerje. Foto: Bloomberg
Ko se pričakovanja srečajo s povpraševanjem
Že od leta 2022 je bilo jasno, da bo prehod počasnejši, kot so vlagatelji pričakovali. Podatki so kazali na stagnacijo, v nekaterih segmentih pa celo na upad prodaje rastlinskih nadomestkov mesa. Mnogi potrošniki so izdelek preizkusili, a ga niso vključili v svojo vsakodnevno prehrano.
Analize za leti 2024 in 2025 so pokazale nekaj ključnih ovir, med njimi višjo ceno v primerjavi s tradicionalnimi beljakovinskimi izdelki, zaznano visoko stopnjo predelave in občutljivost potrošnikov na naraščajoče življenjske stroške. V obdobju inflacije in pritiska na družinske proračune premium alternativa ni bila samoumevna izbira.
Leta 2025 je Beyond Meat beležil upad prihodkov in povečane izgube, pri čemer so bili potrebni tudi pomembni odpisi vrednosti sredstev. Podjetje od IPO-ja ni ustvarilo letnega dobička, dolgovi in stroški financiranja pa so postali vse bolj odločilni. V času višjih obrestnih mer je bila toleranca trga do dolgoročnih izgub občutno nižja kot leta 2019.
Kategorija ni bila obsojena na propad. Zadostovalo je, da je rast potekala počasneje od pričakovanj trga.
Ambiciozna rast v panogi z nizkimi maržami
Med letoma 2018 in 2021 je sektor alternativnih beljakovin močno spodbudil tvegan kapital. Rast je temeljila na klasičnem pristopu tveganega kapitala, hitro širitev, globalna prisotnost in izhod preko IPO ali prodaje. Takšen model uspeva predvsem tam, kjer povpraševanje hitro narašča in obstajajo omrežne prednosti.
Prehrambna industrija pa ima drugačno dinamiko. Marže so običajno nizke, distribucija zapletena, potrošniške navade pa trdno zakoreninjene. Konkurenca hitro poseže, ko vidi priložnost za rast.
V tem obdobju so na trg vstopili tudi veliki prehrambni proizvajalci s svojimi rastlinskimi linijami, ki so izkoriščali obstoječe distribucijske kanale in prednosti obsega. Maloprodajne verige so razvile lastne blagovne znamke, kar je še dodatno pritiskalo na cene.
Večji proizvajalci živil so začeli na trg uvajati svoje rastlinske alternative, s čimer so še dodatno zaostrili konkurenco. Foto: Bloomberg
Zgodnji vstop na trg se ni izkazal za dovolj močno zaščito. Blagovna znamka je ostala prepoznavna, vendar v prehrambni industriji to redko zagotavlja trajno kontrolo cen. Da bi ohranilo tržni delež, je podjetje posegalo po popustih in promocijah, kar je dodatno pritiskalo na marže.
Beyond Meat se je tako znašel med ambicioznimi pričakovanji vlagateljev in realnostjo kategorije, ki se je razvijala počasneje in z močnejšo konkurenco, kot je bilo sprva pričakovano.
To ni osamljen primer
V času, ko so rastlinski nadomestki mesa hitro rasli, je na borzo vstopilo tudi švedsko podjetje Oatly, znano po ovsenih izdelkih. Leta 2021 je bilo ocenjeno glede na pričakovanja hitre rasti celotne kategorije. Močne marketinške kampanje in osredotočenost na trajnost so podjetju v kratkem času pomagale postati globalno prepoznavna blagovna znamka.
Tudi tam se je izkazalo, da je pot do stabilne dobičkonosnosti bolj zapletena, kot so sprva kazale ocene vrednosti podjetja. Rast se je upočasnila, trg je postal bolj občutljiv na stroške in marže, vlagatelji pa so podjetje začeli ocenjevati po strožjih merilih.
Oatly je leta 2021 vstopil na borzo na valovih rasti rastlinskih alternativ. Foto: Bloomberg
Razlike med poslovnimi modeli obstajajo, a vzorec je podoben. Vrednotenja so temeljila na predpostavki hitre spremembe potrošniških navad. Ko se te spremembe niso zgodile tako hitro, kot so napovedi predvidevale, je prišlo do ostre korekcije.
Primeri podobnih podjetij z nejasnimi ali tvegani modeli, ki so preživela le na osnovi zgodb, so številni. Med njimi so Laird Superfood in Tattooed Chef, pri čemer je Tattooed Chef na koncu celo bankrotiral in bil odstranjen z borze.
Lekcija o vrednotenju, ne o trajnosti
Pomembno je ločiti dve stvari. ESG kot okvir za vlaganja ni izgubil pomena in zanimanje za rastlinske nadomestke mesa še vedno obstaja. V obdobju nizkih obrestnih mer in obilne likvidnosti je bil trg pripravljen financirati hitro rast tudi brez jasne poti do stabilnega dobička.
Ko so obrestne mere narasle in so vlagatelji postali bolj pozorni na denarni tok in dobičkonosnost, so se podjetja, katerih vrednost je temeljila predvsem na pričakovanjih rasti, znašla pod velikim pritiskom.
Primer Beyond Meat pokaže, kako tvegano je kupovati delnico, ki je že ocenjena, kot da je uspeh zagotovljen. Ko cena vključuje skoraj popoln scenarij, je prostor za napako zelo majhen.
Padec za 99 odstotkov ni posledica enega samega slabega četrtletja. Gre za razliko med zgodbo, v katero je trg želel verjeti, in dejansko hitrostjo, s katero se je povpraševanje razvijalo.
Za vlagatelje je to opomnik, da tematski trend in trajnostni poslovni model nista enaka. Zgodba lahko sprva dvigne delnico, a dolgoročno jo vzdržujejo prihodki, marže in denarni tok.
.webp){kind=icon}
