Franciji dvakrat znižali boniteto, zadolževanje vse dražje

Potem ko je bonitetna agencija S & P Global Ratings znižala državno kreditno oceno Frnaciji, so se znova dvignili zahtevani donosi na izdane obveznice. Gre za novo presenetljivo potezo, ki kaže na fiskalne težave in spodbuja nekatere sklade k prodaji francoskega dolga.

Zahtevana donosnost za 10-letne francoske obveznice se je povišala za 1,6 odstotne točke na 3,37 odstotka, kar je skupaj z italijanskimi obveznicami najvišje med večjimi evropskimi državami. Agencija S&P je znižala oceno države z AA- na A+, to pa je drugo znižanje bonitete v nekaj več kot mesecu dni. Slabše jo ocenjujeta dveh od treh glavnih bonitetnih agencij, kar bi lahko nekatere sklade prisililo k prodaji državnih obveznic. Agencija Fitch Ratings je Franciji znižala oceno septembra, agencija Moody's pa naj bi svojo odločitev objavila v petek.

Fiskalna politika drugega največjega gospodarstva Evropske unije ostaja pod drobnogledom, saj premier Sébastien Lecornu poskuša stlačiti proračun skozi razdeljeno državno skupščino. Prejšnji teden mu je uspelo ostati na položaju in spodbuditi lokalne trge, vendar šele potem, ko je popustil zahtevam po začasni ustavitvi pokojninske reforme predsednika Emmanuela Macrona, katere cilj je bil okrepiti javne finance.

"Ta presenetljiva poteza bo verjetno povečala pritisk na razlike v ceni francoskih obveznic," je dejal Mohamed El-Erian, nekdanji glavni izvršni direktor družbe Pacific Investment Management. Poleg zvišanja stroškov zadolževanja in spodkopavanja gospodarskega položaja Francije znižanje bonitetne ocene po njegovih besedah omaja zaupanje v samem jedru regije, ki že tako potrebuje globlje strukturne reforme za oživitev produktivnosti in rasti.

Poteza S & P je najnovejši udarec v turbulentnem obdobju za francoski dolg. Stroški zadolževanja države so se glede na primerljive države zvišali, odkar je Macron lani razpisal predčasne zakonodajne volitve, ki so povzročile nedovoljeno delovanje parlamenta. Politični zastoj je dvignil donosnost francoskih obveznic med najvišje na stari celini in presegel nižje bonitetno ocenjene države, kot sta Grčija in Portugalska.

Razlika v donosnosti 10-letnih francosko-nemških obveznic – ključno merilo tveganja – se je v začetku tega meseca z manj kot 50 pred predčasnim glasovanjem leta 2024 povečala na skoraj 90 bazičnih točk. Premija se je v ponedeljek zožila na približno 80 točk, potem ko je Lecornu prejšnji teden preživel glasovanje o nezaupnici z obljubo, da bo začasno ustavil Macronovo pokojninsko reformo.

Čeprav je ta poteza pomagala preprečiti tveganje skorajšnjih volitev, otežuje pot države do fiskalne konsolidacije – kar je ključna skrb kreditnih agencij. S & P je kot razlog za svojo odločitev navedel začasno ustavljene pokojninske reforme.

"Negotovost glede javnih financ ostaja visoka pred predsedniškimi volitvami leta 2027," je zapisano v poročilu S & P in dodano, da Francija doživlja najhujšo politično nestabilnost od ustanovitve Pete republike leta 1958.

Znižanje bonitetne ocene bo verjetno zmanjšalo privlačnost francoskih obveznic za vlagatelje, ki se najbolj izogibajo tveganju – kot so tuje javne institucije, upravljavci rezerv centralnih bank in nekateri pokojninski skladi – ki iščejo visoko ocenjena sredstva.

BlackRock, Vanguard Group in Legal & General Group pa so med podjetji, ki upravljajo produkte, katerih cilj je imeti vrednostne papirje, ki jih glavni ponudniki bonitetnih ocen v povprečju ocenijo z dvojno oceno A ali več, kažejo dokumenti, ki jih je pregledal Bloomberg. Produkti s takimi merili so postali bolj priljubljeni med evropsko krizo državnega dolga, saj so se svetovni vlagatelji želeli izogniti izdajateljem v težavah.

Seveda bo velika večina imetnikov francoskih obveznic še naprej lahko kupovala dolg po znižanju bonitetne ocene, saj ostaja trdno v območju visokega investicijskega razreda.

"Tudi po znižanju bonitetne ocene francoske obveznice verjetno ne bodo deležne obsežne prodaje: njihova bonitetna ocena je še vedno veliko nad investicijskim razredom, S&P pa je ohranil stabilne obete – kar pomeni, da je možnost ponovnega znižanja bonitetne ocene v naslednjem letu malo verjetna," ocenjujejo analitiki pri Bloombergu. 

Tržna pozornost se bo zdaj usmerila na pogajanja o francoskem proračunu. Lecornu se je odpovedal z uporabo ustavnega orodja, znanega kot člen 49.3, na katerega so se prejšnje vlade zanašale, da bi se izognile glasovanju o finančni zakonodaji, kar je povečalo negotovost glede tega, kako se bodo lahko do konca leta dogovorili o proračunu za leto 2026.

Drugo tveganje je načrtovano ocenjevanje kreditne agencije Moody's v petek. Trenutno Francijo ocenjuje z Aa3, kar je najnižja ocena z dvojnim A, s stabilnimi obeti.