Pobegla rast dragih evropskih obrambnih delnic je popustila, saj vlagatelji iščejo dokaze, da se povečana vojaška poraba dejansko preliva v opazno rast dobičkov.
Kljub novi veliki vojni na Bližnjem vzhodu, nadaljevanju konflikta v Ukrajini in temu, da vlade svojim oboroženim silam namenjajo več sredstev, so tečaji delnic od sredine januarja večinoma obstali, prve javne ponudbe delnic pa izgubljajo zagon, medtem ko se nekoč vroča delnica družbe Rheinmetall trguje približno 20 odstotkov pod septembrskim vrhom.
Sektor se ustavlja po tem, ko je lani skoraj podvojil vrednost in v začetku leta 2026 dosegel rekordno raven. Ob začetku vojne v Iranu je sicer za kratek čas poskočil, nato pa je zašel v bolj razburkane vode, ujet med stave na rast vojaške porabe – obrambni proračuni EU so od leta 2020 višji za 63 odstotkov – in splošno razprodajo na svetovnih trgih.
Ker so delnice zdaj vrednotene višje kot evropski tehnološki ali luksuzni sektor ter se trgujejo po dvakrat višjem količniku pričakovanega dobička kot širši indeks Stoxx Europe 600, se vlagatelji osredotočajo na vprašanje, ali lahko podjetja takšne ravni upravičijo: z dobavo opreme in sistemov, ki jih vojaški poveljniki potrebujejo, z ustvarjanjem pričakovanega dobička ter s prilagajanjem spreminjajoči se naravi vojskovanja.
"Politične napetosti, ki vplivajo na Evropo, so v te delnicah že dobro vračunane," je dejal Joost Van Leenders, višji naložbeni strateg pri Van Lanschot Kempen Investment Management, ki meni, da sprememba v vrstah uporabljenega orožja vpliva na privlačnost sektorja. "V redu je, če lahko zgradite veliko stvari in podobno, toda ali se lahko prilagodite, če gre za drugo vrsto konflikta?"
Sprememba razpoloženja je očitna tudi pri prvih javnih ponudbah delnic. Delnice dobavitelja komponent za podmornice Gabler Group so se na prvi trgovalni dan v začetku tega meseca zaključile nižje, kar je izrazito nasprotje močnim dobičkom, ki jih je bilo v zadnjih letih mogoče videti pri vrsti obrambnih IPO-jev. CSG se je odrezal bolje, vendar analitiki opozarjajo na precejšnjo vrzel v vrednotenju med novouvrščenim proizvajalcem streliva in njegovimi primerljivimi tekmeci.
Naslednji v vrsti je obrambnotehnološko podjetje Vincorion, ki zase pravi, da je v "sladki točki megatrendov sodobnega vojskovanja". Podjetje dobavlja prilagojeno energetsko omrežje za raketni sistem Patriot družbe Raytheon, ki ga uporabljajo za obrambo pred iranskimi napadi na Bližnjem vzhodu. Delnice naj bi v Frankfurtu začele kotirati 20. marca.
Tudi uveljavljeni velikani niso imuni. Rheinmetall, največje nemško obrambno podjetje, je prejšnji teden padel, potem ko je kljub rekordni knjigi naročil predstavil razočaranje vzbujajoče napovedi prodaje, kar je sprožilo dvome o izvedljivosti njegovih dolgoročnih ciljev in strategije. "V letih 2022–2025 je naložbena zgodba temeljila na ogromnem potencialu rasti, saj se Nemčija znova oborožuje. Danes so vlagatelji v celoti osredotočeni na izvedbo," so v raziskovalni opombi z dne 11. marca zapisali analitiki JPMorgan Chase, ki jih vodi David Perry.
Drugi menijo, da so skrbi glede proizvajalca tankov Leopard pretirane. Analitiki Morgan Stanley pod vodstvom Marie-Ange Riggio so v petek zapisali, da Rheinmetall doživlja "začasno vrzel v zaupanju" in da bi se morala delnica trgovati z višjim vrednotenjem kot primerljive družbe.
"Ko vidiš delnico, kot je Rheinmetall, da v času konflikta stagnira, so ljudje zmedeni," je dejala Vera Diehl, upravljavka portfelja pri Union Investment PrivatFonds. "Zame je to zgolj nova 'priložnost' za naložbo."
Ostati relevanten
Kljub temu vlagatelji želijo videti, da se podjetja odzivajo na tehnološko prilagajanje, ki zaznamuje konflikte v Ukrajini in Iranu. Oba sta bila opisana kot vojni z brezpilotniki, in kot poudarja Van Leenders, številna evropska podjetja še vedno predvsem proizvajajo "težko železje", kot so tanki, topovi in transporterji za prevoz ljudi.
"Tudi ta podjetja se morajo spremeniti," je dejal. "Vemo, da nekatera vlagajo v te platforme in se skušajo preoblikovati, vendar mislim, da je to tudi nekaj, na kar vlagatelji gledajo."
Chris Garsten, upravljavec sklada pri W1M Wealth Management, je "rahlo skeptičen do tega, da bi preprosto navalili v obrambni sektor", saj meni, da dragi lovci in tanki v prihodnjih konfliktih morda ne bodo več tako pomembni. Garsten daje prednost podjetjem, ki vlagajo v izdelke naslednje generacije, kot sta Kongsberg Gruppen in Indra Sistemas.
Bloomberg je ta mesec poročal, da Nato namerava na julijskem vrhu v Turčiji razpravljati o učinkovitejših naložbah v sodobno vojskovanje, kot sta tehnologija brezpilotnikov in sistemi umetne inteligence. Evropska podjetja si želijo uskladiti svoje delovanje s tem trendom.
Ko je prejšnji teden govoril z novinarji, je glavni izvršni direktor Rheinmetalla Armin Papperger posebej poudaril vlogo svojega podjetja pri sestreljevanju brezpilotnikov na Bližnjem vzhodu. Dan pozneje je italijansko obrambno podjetje Leonardo predstavilo svoje načrte za premik proti mrežno povezanemu vojskovanju s poudarkom na kibernetski varnosti, umetni inteligenci, visokozmogljivem računalništvu in podatkih.
Tudi na drugi strani Atlantika je slika podobna: sektor letalstva in obrambe v okviru indeksa S&P 500 se trguje po približno 33-kratniku dobička, v primerjavi z 20-kratnikom pri širšem trgu. Po mnenju Michaela O’Rourka, glavnega tržnega stratega pri Jonestrading Institutional Services, bodo vlagatelji kratkoročno verjetno unovčevali dobičke v ameriškem obrambnem sektorju.
"Drugi razlog, da obrambne delnice niso močnejše, je ta, da prvič spremljamo ameriški konflikt s tako visoko stopnjo sovražnikove dejavnosti z brezpilotniki in raketami," je dejal. Opazovanje tega razvoja nekatere vlagatelje spodbuja k ponovnemu premisleku, kdo bo v prihodnje zmagovalec v tem sektorju. "Mislim, da bo do ponovne ocene prišlo v naslednjih šestih mesecih," je dejal O’Rourke.
— Ob pomoči Arvelisse Bonilla Ramos, Olivie Levieux, Jamesa Cóna in Michaela Msike
.webp){kind=icon}
