Zadnja stvar, ki si jo želi upravljavec razpršenega sklada, je voditi portfelj, v katerem prevladuje zgolj sedem tehnoloških podjetij – vsa ameriška, vsa z mega kapitalizacijo in zbrana v istem kotu gospodarstva. Vendar so se bili vlagatelji, ko je indeks S&P 500 ta teden zdrsnil do novega rekorda, znova prisiljeni soočiti z bolečo realnostjo: biti vsaj približno v koraku s trgom je v veliki meri pomenilo, da ne poseduješ skoraj nič drugega.
Majhna, tesno povezana skupina tehnoloških super delnic je leta 2025 prispevala nesorazmerno velik delež donosov, s čimer je podaljšala vzorec, ki traja že večji del desetletja. Izstopalo ni zgolj to, da so zmagovalci ostali večinoma isti, temveč tudi stopnja, do katere je razkorak začel resno preizkušati potrpežljivost vlagateljev.
Frustracija je narekovala, kako se je denar premikal. Po ocenah Bloomberg Intelligence na podlagi podatkov ICI je bilo v letu iz aktivno upravljanih delniških vzajemnih skladov umaknjenih okoli 1.000 milijard dolarjev, kar pomeni enajsto leto zaporednih neto odlivov in po nekaterih merilih najstrmejše v tem ciklu. Nasprotno pa so pasivni delniški borzno trgovani skladi (ETF) pridobili več kot 600 milijard dolarjev.
Izhodi so se zgodili postopoma, ko je leto napredovalo, pri čemer so vlagatelji ponovno presojali, ali se splača plačevati za portfelje, ki so bili videti bistveno drugačni od indeksa – nato pa so bili prisiljeni živeti s posledicami, ko se ta razlika ni obrestovala.
"Koncentracija aktivnim upravljavcem otežuje dobro delo," je dejal Dave Mazza, izvršni direktor Roundhill Investments. "Če veličastnih sedem ne tehtate v skladu z referenčnim indeksom, verjetno prevzemate tveganje podpovprečne donosnosti."
V nasprotju s komentatorji, ki so menili, da vidijo okolje, v katerem bi izbor delnic lahko zasijal, je bilo to leto, v katerem je strošek odstopanja od referenčnega merila vztrajno ostajal trmasto visok.
Ozka udeležba
V mnogih dneh prve polovice leta je po podatkih, ki jih je zbral BNY Investments, skupaj s širšim trgom rasla manj kot ena od petih delnic. Ozka udeležba sama po sebi ni nič nenavadnega, pomembna pa je njena vztrajnost. Ko dobičke znova in znova poganja peščica, širše razprševanje stav preneha pomagati in začne relativno uspešnost celo slabšati.
Ista dinamika je bila vidna tudi na ravni indeksov. Skozi vse leto je S&P 500 prekašal svojo enako uteženo različico, ki pripisuje enak pomen manjšemu podjetju kot družbi Apple.
Za vlagatelje, ki presojajo aktivne strategije, se je to prevedlo v preprost aritmetični problem: izberi takšno, ki ima prenizko utež največjih delnic, in tvegaj zaostanek – ali pa izberi drugo, ki jih ima skoraj v enakem razmerju kot indeks, in se potem muči utemeljiti plačilo za pristop, ki je komaj drugačen od pasivnega sklada.
V ZDA je letos po navedbah Athanasiosa Psarofagisa iz BI zaostalo za svojimi referenčnimi merili 73 odstotkov delniških vzajemnih skladov, kar je četrti najvišji delež po podatkih, ki segajo do leta 2007. Podpovprečnost se je poslabšala po okrevanju od aprilske carinske preplašenosti, ko je navdušenje nad umetno inteligenco utrdilo vodilno vlogo tehnološke skupine.
Bile so izjeme, a so zahtevale, da vlagatelji sprejmejo zelo drugačna tveganja. Ena najbolj izstopajočih je prišla od Dimensional Fund Advisors, katerega 14-milijardni International Small Cap Value Portfolio je letos ustvaril nekaj več kot 50-odstotni donos, s čimer ni prekašal le svojega referenčnega merila, temveč tudi S&P 500 in Nasdaq 100.
Struktura tega portfelja je povedna. Vsebuje približno 1.800 delnic, skoraj vse zunaj ZDA, z veliko izpostavljenostjo finančnim storitvam, industriji in materialom. Namesto da bi skušal krmariti okoli ameriškega indeksa velikih družb, je v veliki meri stopil izven njega.
"To leto je zelo dobra lekcija," je dejal Joel Schneider, namestnik vodje upravljanja portfeljev za Severno Ameriko v podjetju. "Vsi vedo, da je globalna razpršitev smiselna, vendar je res težko ostati discipliniran in jo dejansko vzdrževati. Izbiranje včerajšnjih zmagovalcev ni pravi pristop."
Bloomberg
Vztrajanje pri zmagovalcih
Ena upravljavka, ki je vztrajala pri svojih prepričanjih, je bila Margie Patel iz sklada Allspring Diversified Capital Builder Fund, ki je letos ustvaril okoli 20-odstotni donos zaradi stav na proizvajalca čipov Micron Technology in Advanced Micro Devices.
"Veliko ljudi je radi ‘skriti’ ali kvazi indeksni vlagatelji. Radi imajo nekaj izpostavljenosti v vseh sektorjih, tudi če niso prepričani, da bodo presegli donosnost," je Patel dejala za Bloomberg. V nasprotju s tem je njeno mnenje, da "bodo zmagovalci ostali zmagovalci."
Nagnjenost velikih delnic, da postajajo še večje, je leto 2025 naredila za izjemno leto za tiste, ki lovijo morebitne mehurčke. Nasdaq 100 se trguje pri več kot 30-kratniku dobička in približno šestkratniku prihodkov od prodaje, na ali blizu zgodovinskih vrhov. Dan Ives, analitik pri Wedbush Securities, ki je leta 2025 ustanovil ETF, osredotočen na umetno inteligenco (IVES), in ga videl narasti na skoraj milijardo dolarjev, pravi, da takšne vrednotenjske ravni morda preizkušajo živce, vendar niso razlog za umik iz teme.
"Bodo trenutki, ko bo treba stisniti zobe. To samo ustvarja priložnosti," je dejal v intervjuju. "Verjamemo, da se bo ta tehnološki bikovski trg nadaljeval še dve leti. Za nas gre za to, da poskušamo najti, kdo so posredni upravičenci, in tako bomo še naprej krmarili to četrto industrijsko revolucijo z investicijskega vidika."
Tematsko vlaganje
Drugi uspehi so se naslonili na koncentracijo drugačne vrste. VanEckov sklad Global Resources Fund je letos ustvaril skoraj 40-odstotni donos, s koristmi od povpraševanja, povezanega z alternativno energijo, kmetijstvom in osnovnimi kovinami. Sklad, ustanovljen leta 2006, ima v lasti podjetja, kot so Shell, Exxon Mobil in Barrick Mining, upravljajo pa ga ekipe, v katerih so poleg finančnih analitikov tudi geologi in inženirji.
"Ko ste aktivni upravljavec, vam to omogoča, da sledite velikim temam," je dejal Shawn Reynolds, ki sklad upravlja že 15 let in je tudi sam geolog. Toda tak pristop prav tako zahteva prepričanje in toleranco do volatilnosti – lastnosti, za katere je veliko vlagateljev po več letih neenakomernih rezultatov pokazalo manj apetita.
Do konca leta 2025 lekcija za vlagatelje ni bila, da aktivno upravljanje ne deluje več, niti da je indeks razrešil trg. Bila je preprostejša in bolj neprijetna. Po še enem letu koncentriranih dobičkov je cena drugačnosti ostala visoka, in za mnoge je pripravljenost, da jo še naprej plačujejo, usahnila.
Kljub temu Osman Ali iz Goldman Sachs Asset Management verjame, da je mogoče najti "alfo" ne le v velikih tehnoloških podjetjih. Globalni sovodja kvantitativnih naložbenih strategij se opira na lastniški model podjetja, ki vsak dan razvršča in analizira približno 15.000 delnic po svetu. Sistem, zgrajen okoli naložbene filozofije ekipe, je pomagal zagotoviti dobičke okoli 40 odstotkov v njihovih skladih z mednarodnimi velikimi družbami, mednarodnimi malimi družbami in davčno upravljanih skladih, merjeno po skupnem donosu.
"Trgi vam bodo vedno nekaj dali," je dejal. "Samo pogledati morate na zelo nepristranski, podatkovno voden način."
— S pomočjo Emily Graffeo in Vonnie Quinn
.webp){kind=icon}
