Za vlagatelje se nekateri trgi v razvoju zdijo varnejši od ZDA

Globalni vlagatelji v obveznice začenjajo izbrane trge v razvoju obravnavati kot varnejše od mnogih veliko bogatejših držav, kar je pomemben premik, ki postavlja temelje za naslednjo fazo presežne uspešnosti v tem razredu sredstev.

Trend je najbolj očiten pri državnih in podjetniških vrednostnih papirjih držav z bonitetno oceno AA, kot so Združeni arabski emirati, Katar, Tajvan, Južna Koreja in Češka. Letos so dosegli višje skupne donose kot enako ocenjeni krediti razvitega sveta, tako v dolarjih kot v lokalnih valutah. In za nekatere od teh držav se stroški izposojanja v dolarjih znižujejo proti tistim v ZDA, ki dolgo veljajo za najvarnejši trg od vseh. Še več, obstajajo znaki širše konvergence tveganj, ki zajema celo gospodarstva z nižjimi kreditnimi ocenami.

Presežna uspešnost v veliki meri izhaja iz napredka, ki so ga nekatere države v razvoju dosegle pri zmanjševanju dolga, krotenju inflacije in izboljševanju saldov tekočih računov. Vendar je to tudi posledica fiskalnega nazadovanja v skupini sedmih industrializiranih držav, kjer naj bi se razmerja med dolgom in proizvodnjo še leta povečevala, kar bi spodkopalo njihov status varnega zatočišča.

"Če želim fiskalni konservativizem in politično ortodoksnost, grem trenutno v svet držav v razvoju, ne pa na razvite trge," je dejal James Athey, upravitelj portfelja pri Marlborough Investment Management. Athey je dejal, da je povečal dodelitve dolga državam v razvoju, kupil mehiške pese, poleg čilskih lokalnih obveznic in južnoafriških vrednostnih papirjev, denominiranih v dolarjih. Kar zadeva letne dobičke obveznic, bo leto 2025 najmočnejše leto na državah v razvoju od pred pandemijo.

Na trgu državnih dolarskih obveznic vlagatelji zdaj zahtevajo najmanjšo premijo v sedmih letih v primerjavi z državnimi obveznicami. Za izdajatelje z bonitetno oceno AA se je ta razlika skrčila na rekordnih 31 bazičnih točk. In od konca leta 2024 so povprečne donosnosti dolga v lokalni valuti pod obrestnimi merami državnih obveznic, pri čemer se je diskont avgusta povečal na rekordno raven. Kitajska, Tajska, Malezija in Litva so med državami, ki si doma izposojajo po nižjih obrestnih merah kot ZDA.

Makro prednost

Univerzum trgov v razvoju vsebuje veliko krhkih kreditov, večinoma v Afriki in Latinski Ameriki, kjer sta dolžniška stiska in politična nestabilnost stalni tveganji. Le peščica držav ima bonitetno oceno AA – premalo, da bi vlagatelji lahko vložili pomemben kapital. Vlagatelji imajo tudi navado, da države v razvoju obravnavajo kot eno skupino, pri čemer v primeru poslabšanja razpoloženja prodajajo brez razlikovanja in se znebijo tako močnih kot šibkih kreditov.

Velik del letošnje nadpovprečne uspešnosti je posledica šibkosti dolarja in nižjih ameriških obrestnih mer, k čemur prispevata daljše trajanje obveznic in manjša ponudba novih dolgov. To je ponovno sprožilo tako imenovan "carry trade", ki je privabil kapital na visoko donosne trge, kot sta Libanon in Argentina. Trgovanje s prenosom donosa vključuje zadolževanje tam, kjer so obrestne mere nižje, in uporabo izposojenega kapitala na trgih, ki prinašajo več. Kljub temu je v teku očiten premik: namesto da bi zgolj iskali prenos donosa, mnogi vlagatelji pravijo, da se zavezujejo trgom v razvoju, ker se ključni makroekonomski temelji obračajo v njihovo korist.

Bloomberg

 

Na primer, inflacija v državah v razvoju je padla pod raven razvitih gospodarstev – redek preobrat, ki smo ga videli le enkrat v zadnjih 35 letih – čeprav centralne banke držav v razvoju ohranjajo obrestne mere v povprečju za 2,1 odstotne točke višje kot v razvitih državah.

Prednost se razteza tudi na zunanje in fiskalno področje. Medtem ko države v razvoju v povprečju beležijo presežke na tekočem računu, bogatejše države beležijo primanjkljaj. Proračunske vrzeli so v obeh skupinah podobne, vendar je rast v državah v razvoju veliko močnejša, saj se pričakuje, da se bo proizvodnja letos povečala za približno 2,5 odstotne točke hitreje.

"Ironično je, da imajo razvijajoče se države, ki so nekoč veljale za serijske neplačnike, zdaj primarne presežke in inflacijo pod nadzorom, medtem ko razviti trgi beležijo vztrajne fiskalne primanjkljaje," je dejal Marco Ruijer, upravitelj skladov pri William Blair.

Zmanjševanje premij

Nikjer sprememba ni tako ostra kot v ZDA, kjer naj bi trgovinska in davčna politika predsednika Donalda Trumpa znatno povečala ameriške primanjkljaje. Vladni dolg zdaj presega 100 odstotkov letne proizvodnje, proračunski primanjkljaj ZDA znaša skoraj šest odstotkov BDP, letni stroški servisiranja dolga pa so prvič doslej presegli bilijon dolarjev.

"Če vam nekdo ne bi povedal, za katero državo gre, in bi vam pokazal ameriške metrike, se tega ne bi želeli dotakniti niti s trimetrsko palico, to je tako grozno," je dejal Erik Weisman, upravitelj sklada pri MFS Investment Management, vrednem 660 milijard dolarjev. "Nekaj ​​podobnega bi lahko rekli za Združeno kraljestvo ali Francijo." Weisman upravlja portfelj razvitih trgov, vendar svoj fleksibilni mandat uporablja za nakup visokokakovostnega dolga v državah v razvoju na račun držav G-10.

V zadnjih mesecih je bilo več primerov konvergence tveganj z ZDA. Oktobra so vlagatelji sprejeli premijo donosa v višini 17 bazičnih točk nad državnimi obveznicami za petletne dolarske obveznice Južne Koreje, kar je rekordno nizko. In ni čudno: razmerje med dolgom in BDP države je letos predvideno na 55 odstotkov – polovica povprečja G7 – in ima 6-odstotni presežek na tekočem računu.

Podobno je Abu Dhabi prodal 10-letne obveznice po 18 bazičnih točkah nad državnimi obveznicami – kar je najmanjša razlika doslej za to zapadlost na trgih v razvoju. Kitajska je svojo triletno prodajo dolarjev določila v skladu z državnimi obveznicami, s čimer je izbrisala premijo, ki so jo vlagatelji zahtevali lani.

Dejstvo, da se nekatere obveznice držav v razvoju zdaj trgujejo brez sprememb ali znotraj podobnih državnih obveznic, je znak, da obstaja resnično povpraševanje po diverzifikaciji, pravi Nick Eisinger, vodja strategije za države v razvoju pri JPMorgan Asset Management. "Visokokakovostne države v razvoju se že leta strukturno izboljšujejo in trg se končno prebuja," je dejal Eisinger.