Kaj pomeni, da je delnica draga ali poceni? Vodnik po P/E in multiplikatorjih

Pogosto lahko v naših, pa tudi v svetovnih analizah kapitalskih trgov preberete, da so delnice umetne inteligence 'drage' ali 'precenjene'. A kaj to pravzaprav pomeni? Obstaja vrsta načinov za oceno vrednosti podjetja, od zapletenih modelov diskontiranih denarnih tokov do preprostejših kazalnikov, ki ponujajo hiter vpogled v to, koliko je določena delnica draga ali poceni. Eden najpogosteje uporabljenih kazalnikov v ta namen so multiplikatorji, kot je razmerje P/E.

Multiplikatorji vlagateljem omogočajo, da v nekaj sekundah pridobijo okvirno sliko o vrednotenju podjetja. V nadaljevanju pojasnjujemo, kaj multiplikatorji pomenijo in kako jih uporabiti za oceno, ali je podjetje realno vrednoteno, precenjeno ali podcenjeno.

Sama cena delnice ni pokazatelj njene vrednosti

Vzemimo za primer tri znana tehnološka podjetja: Microsoft, Nvidio in Palantir. Na prvi pogled se zdi, da je Microsoft najdražji, saj njegova delnica trenutno kotira višje kot delnici Nvidie in Palantira. A sama nominalna cena ne pove ničesar o dejanski vrednosti podjetja.

 

 

Zato vlagatelji, ko želijo oceniti, kako veliko je podjetje v resnici, gledajo tržno kapitalizacijo: skupno vrednost vseh izdanih delnic. Ta pokaže, kolika je skupna vrednost, ki jo trg pripisuje podjetju.

Na primer: čeprav ima Nvidia nižjo ceno delnice kot Microsoft, je njena tržna kapitalizacija večja. To pomeni, da je Nvidia po tržni vrednosti večje podjetje. Razlog za nižjo ceno posamezne delnice je v tem, da ima Nvidia več izdanih delnic, zato se lastništvo podjetja preprosto razdeli na več delov.

A tudi to nam še ne pove, koliko 'vrednosti' dejansko dobimo za svoj denar. Da bi to razumeli, moramo pogledati multiplikatorje oziroma koliko dobička, prihodkov ali premoženja stoji za vsakim vloženim evrom.

Multiplikatorji oziroma multiple

Bi dve nepremičnini primerjali samo po njuni skupni ceni? Verjetno ne. Pri nepremičninah najpogosteje gledamo ceno na kvadratni meter, saj nam to daje realnejšo sliko o tem, ali je nepremičnina draga ali poceni v primerjavi z drugimi.

Na trgu delnic podobno funkcijo opravljajo multiplikatorji. Ti nam pokažejo, koliko plačamo za tisti 'en kvadrat', v tem primeru za eno enoto vrednosti. Najbolj znan med njimi je kazalnik P/E (price-to-earnings), ki pokaže, koliko vlagatelji plačajo za vsako enoto dobička, ki ga podjetje ustvari.

Vrnimo se k primeru naših treh podjetij. Na prvi pogled delnica Microsofta kotira več kot dvakrat višje kot delnica Palantirja, zato bi lahko kdo pomislil, da je dražja. A ko pogledamo kazalnik P/E, se slika popolnoma spremeni: Palantir je v resnici več kot 13-krat dražji od Microsofta glede na dobiček, ki ga ustvarja. Podobno velja za Nvidio: čeprav cena njene delnice kotira podobno kot Palantir, kazalnik P/E pokaže, da je Palantir približno devetkrat dražji.

A kaj to pravzaprav pomeni in kako razložiti kazalnik P/E?

 

 

Kazalnik P/E nam pokaže, koliko vlagatelji plačajo za vsako enoto dobička podjetja. Na primer: Palantir ima trenutno P/E 496, kar pomeni, da za eno delnico plačamo 496-krat več, kot podjetje zasluži na to delnico v enem letu. Po drugi strani ima Microsoft P/E 36, zaradi česar je ta delnica precej 'cenejš' glede na ustvarjeni dobiček. Preprosteje povedano: če bi dobički podjetij ostali enaki, bi trajalo 496 let, da bi povrnili investicijo v Palantir, medtem ko bi za Microsoft zadostovalo 36 let. Ta perspektiva vlagateljem pomaga bolje razumeti vrednost delnice in koliko je draga ali ugodna glede na dobiček, ki ga ustvarja.

Visok P/E ni vedno slab in nizek P/E ni vedno dober

Multiplikatorji so lahko uporaben hiter indikator za oceno, ali je delnica draga ali poceni, vendar je pomembno upoštevati tudi druge dejavnike. Podobno kot pri nepremičninah: nepremičnina, ki stane manj na kvadratni meter, ni nujno boljša, če je na slabši lokaciji ali je starejša.

Visoki P/E lahko pomeni, da trg pričakuje močno rast podjetja v prihodnosti, lahko pa je tudi znak, da je delnica precenjena. Po drugi strani pa nizek P/E lahko nakazuje, da je delnica podcenjena, lahko pa pomeni, da trg pričakuje upad dobička v prihodnosti. P/E torej da hiter vpogled v relativno ceno delnice, vendar ga je vedno treba gledati v kontekstu rasti, sektorja, zgodbe in celotnega poslovanja podjetja.

 

Zanimiv primer, ko nizek P/E ni bil zanesljiv pokazatelj, prihaja iz evropske avtomobilske industrije. Volkswagen je lani imel P/E okoli 3,5, kar se na prvi pogled zdi izjemno poceni (v treh in pol letih bi podjetje ustvarilo dobiček, ki pokrije našo investicijo). Vendar razlog za nizko vrednost ni bil naključen. Evropska avtomobilska industrija se je takrat soočala s kombinacijo carinskih in konkurenčnih pritiskov, kar se je negativno odrazilo na dobičkih podjetij.

Zaradi tega se je kljub padcu cene delnice P/E Volkswagna zvišal, saj je dobiček padal še hitreje kot cena delnice. Rezultat je, da je delnica od začetka leta 2024 izgubila približno 15 odstotkov vrednosti, čeprav se je na prvi pogled zdela poceni. Do danes je, zanimivo, P/E narasel na okoli 6, skoraj dvakrat več kot lani, prav zaradi znatnega padca dobička. Ta primer pokaže, da nizko razmerje P/E ne pomeni avtomatično, da je delnica poceni. Vedno je pomembno razumeti kontekst poslovanja in dejavnike, ki vplivajo na dobiček.

 

 

Podobne vzporednice lahko potegnemo tudi pri visoki vrednosti P/E. Visoki P/E namreč ne pomeni vedno, da je delnica precenjena. Pogosto odraža pričakovanja trga o močni prihodnji rasti podjetja, vendar je pomembno upoštevati tudi realne temelje te rasti.

Za zaključek, multiplikatorji, kot je P/E, so odlično orodje za hiter vpogled v relativno vrednost delnic, vendar jih je treba uporabljati v kontekstu celotnega poslovanja, trendov v sektorju in makroekonomskih pogojev.