Turbulenca Trumpove dobe šola makro vlagatelje

Za vse na Wall Streetu, ki se še vedno oklepajo tradicionalnega priročnika za makro naložbe, je Trump 2.0 vir neskončnih kazni.

Tržne narative se spreminjajo hitreje, kot lahko vlagatelji prilagodijo svoje pozicije. Carine so uvedene in odpravljene – potem pa so spet uvedene. V eni minuti velja 'prodaj Ameriko', v naslednji 'kupuj upad'. Stare šolske fiskalne skrbi se pojavijo, ravno ko Nvidia prodaja vizijo nirvane produktivnosti, ki jo poganja umetna inteligenca.

Da bi bilo še huje, nepredvidljivost predsednika Donalda Trumpa – trgovina, zunanja politika, davki in tako naprej – otežuje življenje institucionalnim strokovnjakom, ki so plačani za napovedovanje tržnega cikla. Številke to kažejo: makro hedge skladi so imeli najslabši začetek leta v zadnjih vsaj dveh desetletjih.

Ta zmeda je bila ta teden vidna v polni meri. Ko se je predsednik razburjal zaradi novinarskega vprašanja glede TACO trgovanja in ko je sodišče ogrozilo njegovo carinsko orožje, so se nekateri na Wall Streetu pripravili na povračilne ukrepe. A na koncu – spodbujeni z znaki še vedno trdnih dobičkov podjetij in stavami na gospodarsko odpornost – Trumpova bojna drža ni uspela prestrašiti tveganja ljubečih vlagateljev.

Indeks S&P 500 je ta teden končal z dvoodstotno rastjo in v maju dosegel 6-odstotni dobiček, kar je najboljši mesečni rezultat od konca leta 2023. V maju so se zvišale tudi visoko donosne obveznice, indeks pa je zabeležil najvišji donos v zadnjih 10 mesecih.

"Makro trgovanje, ki nikoli ni bilo enostavno, je pravkar dobilo povsem novo dimenzijo težavnosti," je dejala Priya Misra, upraviteljica portfelja pri JP Morgan Asset Management. "Še vedno se lahko pozicionirate za makro trend, vendar morate absolutno preprečiti, da vas ne bi pretreslo."

Nič v tem tednu ne vzbuja veliko zaupanja, da bo rast trajala. Trgi še vedno menijo, da je gospodarstvo dovolj šibko, da bo letos potrebno dvakratno znižanje obrestnih mer Feda, medtem ko tveganje inflacije zaradi carin ostaja negotovo kot doslej.

Hkrati so spremembe politike, zavajajoči podatki in reakcionarna drža Bele hiše makro napovedovanje spremenili v grenak posel. V samo od Trumpove izvolitve so trgi v cene vključili vse, od gospodarskega razcveta in ponovnega porasta inflacije do recesije.

Bloomberg

 

Te hitro spreminjajoče se zgodbe so zmedle makroekonomsko okolje, vključno s kvantitativnimi analitiki, ki sledijo trendom, špekulanti s terminskimi pogodbami in upravitelji, ki poskušajo ostati korak pred spreminjajočimi se podatki. Indeks HFRX Macro/CTA je do srede letos padel za 4,3 odstotka, kar je najslabši začetek od leta 2004.

"Zelo težko je bilo filtrirati hrup in priti do signala," je dejal James Athey, upravitelj portfelja pri Marlborough Investment Management. "Mnoge sistematične strategije so verjetno imele težave, saj so bile prisiljene zmanjšati tveganje na padajočih trgih, le da so ugotovile, da imajo nizko neto in bruto tveganje, ko se je trg obrnil, zato so zamudile okrevanje."

Maj bo ostal v spominu kot obdobje, ko so se obrambne strategije, sprejete v aprilskem kaosu, obrnile proti njim. Bolečina je prizadela vrednostne delnice, medvedje opcije, zatočišča s fiksnim donosom, trgovanje, povezano s stagflacijo – skratka, vse, kar je temeljilo na predpostavki, da se bo aprilsko nihanje nadaljevalo ali poslabšalo. Državne obveznice so padle, ker so trgi podvomili v trajnost ameriškega dolga. ETF, ki sledi dolgoročnim obveznicam (TLT), je zaostajal za S&P 500 najbolj od leta 2022.

Tudi previdnost pri delnicah se je izkazala za drago. Defenzivne delnice so zaostajale za cikličnimi za 10 odstotnih točk, kar je druga največja razlika od začetka bikovskega trenda leta 2009. Stave na stagflacijske izide – upočasnitev rasti in močna inflacija – so se izkazale za napačne. Košarica delnic Goldman Sachs, ki je stavila na ta scenarij, je doživela najslabši mesec v dveh desetletjih.

Previdna defenzivnost se je hitro spremenila v breme. Dva največja ETF-a, povezana z indeksom volatilnosti Cboe ali VIX, sta se zmanjšala za vsaj 25 odstotkov, kar je bil trenutek resnice za tiste, ki so se letos zgrnili v te zaščitne sklade.

Medtem so priljubljeni blažilni skladi, kot je FT Vest Laddered Buffer ETF (BUFR) – priljubljena naložba za leto 2025, ki omejuje tveganje padca, hkrati pa omejuje tudi potencialni dobiček – dosegli slabše rezultate. Enako velja za ETF-e, ki temeljijo na izvedenih finančnih instrumentih, kot je JPMorgan Equity Premium Income ETF (JEPI) – strategije, ki jih preferirajo vlagatelji, ki iščejo dohodek, in so letos pritegnile milijarde.

Bloomberg

 

Sredi vseh zapletov in preobratov imajo mali vlagatelji, ki so vztrajali, trenutek tihega zadovoljstva. Po rekordnem tempu nakupovanja v aprilu je od takrat 10 milijard dolarjev priteklo v Vanguard S&P 500 ETF (VOO), priljubljeno destinacijo malih vlagateljev.

Za mnoge vlagatelje je bila najboljša strategija, da niso storili ničesar, namesto da bi se lotili skoraj nemogoče naloge, da bi ugotovili, kakšen bo naslednji Trumpov korak. Od volilnega dne je indeks S&P 500 skupno narasel za dva odstotka, kar prikriva, kako hud je bil pretres, saj so delnice pred močnim povratkom padle na rob medvedjega trga. Drugi način za opredelitev izziva tržnega trenutka: če ste zamudili najslabših pet dni, ste zdaj v plusu za več kot 20 odstotkov. Če ste zamudili najboljših pet dni, ste v minusu za 16 odstotkov.

Za Eda Al Huseinija, stratega za obrestne mere pri Columbia Threadneedle, je napaka, ki jo vlagatelji nenehno ponavljajo, podcenjevanje naravne odpornosti gospodarstva. Sredi turbulenc se njegova ekipa umika iz agresivnih pozicij.

"Obstaja odličen citat, ki po mojem mnenju izvira iz vojske: Počasno je gladko, gladko je hitro," je dejal. "Uporabljajo ga za usposabljanje vojaških novincev. Velja tudi za makro vlagatelje."