text size
Pregled poročil pokojninskih skladov in zavarovalnic po svetu razkriva pomembno posebnost: nekateri največji imetniki ameriškega premoženja imajo zelo malo zaščite pred oslabitvijo dolarja. Če bi se razpoloženje nenadoma obrnilo, bi lahko zato ameriška valuta še izraziteje upadla.
Vlagatelji na trgih, kot so Japonska, Kanada in Tajvan, so imeli 30. junija valutno zavarovanih le 41 odstotkov svojih naložb v tujih valutah, najmanj vsaj od leta 2015, kažejo Bloombergovi izračuni na podlagi podatkov šestih trgov, kjer so takšne informacije na voljo. Čeprav podatki ne ponujajo celotne slike, kažejo, da je lanski nenadni naval na zavarovanje pred padcem dolarja, ki ga je po uvedbi svetovnih carin sprožil Donald Trump, postopoma pojenjal, ko se je ameriška valuta počasi stabilizirala.
Vlagatelji se z zmanjševanjem valutnega zavarovanja vračajo k pristopu, ki je bil uspešen večji del preteklega desetletja. Dolar se je ob povečani nestanovitnosti trgov praviloma okrepil ali vsaj ohranil vrednost, s čimer je ublažil izgube pri ameriških delnicah in obveznicah, preračunanih nazaj v domače valute vlagateljev. Ker je bilo valutno zavarovanje drago, je bilo spodbud za plačevanje zaščite malo.
Tveganje je zdaj v tem, da sta hkrati na preizkušnji oba stebra te strategije – visoki stroški valutnega zavarovanja in status dolarja kot varnega zatočišča.
Dolar je v tem četrtletju izgubil približno dva odstotka in oslabel proti večini valut skupine G10, saj vlagatelji znova oživljajo stave na razvrednotenje ameriške valute zaradi politik ZDA. Skrb so okrepili ukrepi finančnega ministra Scotta Bessenta za podporo jenu in omejevanje rasti donosnosti ameriških državnih obveznic, pa tudi dvomi, ali bo predsednik ameriške centralne banke Kevin Warsh ob Trumpovih pritiskih za nižje stroške zadolževanja zvišal obrestne mere, da bi zajezil inflacijo.
Valutno zavarovanje vlagatelje ščiti pred nihanjem tečajev, saj z izvedenimi finančnimi instrumenti dolarje vnaprej prodajajo za domačo valuto. Ker ameriško premoženje predstavlja velik del svetovnih portfeljev, povečanje valutnega zavarovanja dejansko pomeni večjo prodajo dolarjev.
"Glede na obseg tujih naložb v ameriško premoženje ni potrebna velika sprememba pozicioniranja, da bi vplivala na trg," je dejala Laura Cooper, vodja oddelka za makroekonomske kreditne naložbe pri družbi Nuveen, ki upravlja 1.400 milijard dolarjev premoženja. "Tuji vlagatelji imajo v lasti veliko ameriškega premoženja, zato lahko že majhne spremembe deleža valutnega zavarovanja povzročijo pomembne tokove na valutnem trgu."
Petodstotno povečanje deleža valutno zavarovanih naložb bi po Bloombergovih ocenah pomenilo približno 230 milijard dolarjev transakcij. Izračun temelji na 4.600 milijardah dolarjev premoženja v tujih valutah na šestih obravnavanih trgih, med katerimi so tudi Avstralija, Danska in Finska.
Ocena ne vključuje velikih trgov, kot sta Združeno kraljestvo in evrsko območje, vendar zajete države kljub temu predstavljajo pomemben delež tujih naložb v ameriško premoženje. Japonska je največja tuja imetnica ameriških državnih obveznic in predstavlja približno desetino vseh tujih imetij, Kanada in Tajvan pa se uvrščata med prvih deset.
Dejavniki, zaradi katerih se je delež valutnega zavarovanja v zadnjih štirih letih znižal z več kot 50 odstotkov, se začenjajo spreminjati. Razlika v obrestnih merah, zaradi katere je bilo zavarovanje drago, se zmanjšuje. Trimesečni strošek zavarovanja pred nihanjem dolarja je za vlagatelje, katerih osnovna valuta je jen, z najvišje ravni šestih odstotkov oktobra 2023 upadel na štiriletno dno pri 2,75 odstotka. Za vlagatelje z osnovno valuto evro se je znižal na dveletno dno pri 1,32 odstotka.
Povpraševanje po valutnem zavarovanju se je močno spreminjalo že v preteklosti. Pred letom dni so prilivi v valutno zavarovane borzno trgovane sklade, ki kupujejo ameriško premoženje, prvič v tem desetletju presegli prilive v nezavarovane sklade, kažejo podatki Deutsche Bank. Vojna z Iranom in rast cen energentov zdaj povečujeta inflacijske pritiske ter centralne banke po svetu usmerjata k višjim obrestnim meram, zaradi česar se razlika v primerjavi z ZDA zmanjšuje.
Prihodnja usmeritev ameriških obrestnih mer je manj jasna, saj Warshevo komuniciranje vlagatelje pušča v negotovosti glede tega, kako odločno se bo lotil inflacije. Njegova petkova obljuba v Jackson Holu, da bo zajezil cenovne pritiske, je okrepila pričakovanja o zviševanju obrestnih mer. Vlagatelji pa hkrati tehtajo pritiske Trumpove administracije, naj stroške zadolževanja ohrani pod nadzorom, zlasti pred vmesnimi volitvami.
"Če bodo trgi še naprej zmanjševali pričakovanja glede zvišanja obrestnih mer Feda in se bodo obrestne razlike krčile, bi lahko vlagatelji znova začeli povečevati valutno zavarovanje," je dejal Nathan Thooft, glavni naložbeni direktor ekipe za večrazredne naložbene rešitve pri Manulife Investment Management. "To ustvarja stalen pritisk na prodajo dolarja."
Bloombergovi strategi ocenjujejo
Dolar se vse bolj odmika od gibanja nominalnih in realnih donosnosti, saj je verodostojnost gospodarske politike kot glavni dejavnik nadomestila razlike v obrestnih merah.
— Tatiana Darie, strateginja Markets Live
Stuart Simmons, vodja večrazrednih naložbenih rešitev pri družbi QIC, eni največjih avstralskih upravljavk državnega premoženja, je dejal, da zanašanje na košarico tujih valut, ki je 70-odstotno izpostavljena dolarju, kot na zaščitni instrument morda ne deluje več.
"Ali ste v obdobju povečane geopolitične negotovosti res lahko prepričani, da bo ameriški dolar tudi v prihodnje glavni izraz obrambnega pozicioniranja?" je vprašal Simmons. "Priporočamo, da si ogledate nekatere razpoložljive alternative in zagotovite nekoliko večjo razpršenost znotraj košarice tujih valut."
Pod vprašajem je tudi moč dolarja. Načrt ameriškega finančnega ministrstva za povečanje nakupov dolgoročnih državnih obveznic, da bi omejilo stroške zadolževanja, ter usklajena ameriško-japonska intervencija v podporo jenu sta sprožila pomisleke glede pripravljenosti oblasti, da podpirajo trge in druge valute na račun dolarja.
"Če bodo vlagatelji manj prepričani, da se bo dolar v obdobjih tržnih pretresov zanesljivo krepil, bodo morda videli manj razlogov za ohranjanje velike nezavarovane valutne izpostavljenosti," je dejal Noureldeen AlHammoury, glavni tržni strateg pri družbi Equiti Group v Dubaju.
Vlagateljem pri tem ne bi bilo treba prodajati ameriškega premoženja. Delnice ali državne obveznice lahko obdržijo in hkrati povečajo valutno zavarovanje s terminsko prodajo dolarjev. "Ta razlika je zelo pomembna, saj pomeni, da lahko povpraševanje po ameriškem premoženju ostane razmeroma močno, čeprav je dolar pod pritiskom," je dodal.
Japonska
Možnost povečanja valutnega zavarovanja je morda največja na Japonskem, kjer imajo sedež nekateri največji tuji imetniki ameriškega premoženja. Podobno gibanje kažejo tudi ocene Deutsche Bank za japonske vlagatelje. Ti so v prvi polovici letošnjega leta valutno zavarovali 41 odstotkov novih nakupov tujih obveznic, potem ko je delež leta 2024 znašal 62 odstotkov.
"Ko je bil delež nazadnje tako nizek, leta 2013, je dolar vstopal v desetletni bikovski trg," je dejal Shoki Omori, glavni strateg Deutsche Bank za japonske obveznice. "Današnje makroekonomske razmere so skoraj zrcalna slika tedanjih."
Omori vidi tri mogoče sprožilce: nadaljnje zviševanje obrestnih mer japonske centralne banke, kar bi zmanjšalo razliko v obrestnih merah; močan padec dolarja, ki bi lahko poglobil izgube in odbore za upravljanje tveganj spodbudil k dodatni zaščiti; ter nov solventnostni režim, zaradi katerega bodo zavarovalnice manj pripravljene dopuščati valutna nihanja.
Erik Nelson, strateg pri Wells Fargu, je posvaril pred obravnavanjem valutnega zavarovanja kot temeljnega dejavnika gibanja dolarja, saj bo dolgoročno verjetno prevladovala denarna politika. Kljub temu meni, da imajo vlagatelji prostor za povečanje zavarovanja pred padcem dolarja, saj se stroški stav proti valuti znižujejo.
Nelson pričakuje, da bo glavni prejemnik koristi evro, saj so evropski skladi opravili velike nezavarovane nakupe ameriških delnic. "Vsak znak, da se dolar ob umiku vlagateljev od tveganja vede slabše od pričakovanj, lahko povzroči hitro spremembo pri valutnem zavarovanju in pospeši njegovo padanje," je dejal.
— Pri pripravi sta sodelovala Matthew Burgess in Marcus Wong.
.webp){kind=icon}
