SpaceX med elito, medtem ko njegovi prihodki še zdaleč niso blizu podjetjem "Veličastnih sedem"

SpaceX je v nekaj dneh naredil to, za kar so največja tehnološka podjetja potrebovala leta. Po rekordnem IPO-ju je podjetje Elona Muska doseglo tržno vrednost, ki je v nekem trenutku presegla Amazonovo, za kratek čas pa se je približalo tudi Microsoftu.

To zveni kot potrditev, da je trg dobil novega člana skupine "Veličastnih sedem". Vendar pa, ko se odmaknemo od grafov cene delnice in pogledamo, kaj podjetje dejansko zasluži, proizvaja in prodaja, slika postane precej bolj kompleksna, tržno kapitalizacijo pa je treba razumeti skozi prizmo sedanjosti in prihodnosti.

Razlog, da je SpaceX v tem trenutku dosegel sedmo mesto na lestvici podjetij z najvišjo tržno kapitalizacijo in se praktično uvrstil v skupino "Veličastnih sedem", je sposobnost Elona Muska, da trži prihodnjo rast podjetja in s tem spodbuja izjemno povpraševanje po delnicah, čeprav podjetje trenutno ustvarja negativni čisti dobiček.

Kaj trg dejansko kupuje pri SpaceX-u

SpaceX je poleg tega, da je raketna družba, podjetje, katerega Falcon 9 in Starship pritegneta veliko pozornosti, vendar je Starlink postal najpomembnejši del poslovne zgodbe. Satelitski internet danes prinaša največji delež prihodkov, medtem ko izstrelitve, državni pogodbeni posli in prihodnji AI projekti dajejo podjetju potencial za rast, ki je bolj ambiciozen kot pri drugih velikih tehnoloških podjetjih, usmerjenih v razvoj tehnologij za izboljšanje življenja na Zemlji.

Leta 2025 je SpaceX ustvaril približno 18,7 milijarde dolarjev prihodkov, kar pomeni približno tretjinsko rast glede na prejšnje leto. Starlink je bil segment, ki je ustvaril približno 60 odstotkov prihodkov, medtem ko tudi posel izstrelitev ni zaostajal. To kaže, da vlagatelji, čeprav v največji meri kupujejo vizijo potovanj na Mars, hkrati kupujejo tudi omrežje, ki uspešno omogoča dostop do interneta milijonom uporabnikov po svetu.

Kljub temu je 18,7 milijarde dolarjev prihodkov majhna številka v primerjavi s podjetji, s katerimi se SpaceX začenja primerjati. Ostala podjetja iz skupine "Veličastnih sedem" imajo poslovanje, ki je večkrat večje od SpaceX-a, medtem ko že samo, če za primer vzamemo Nvidio, vidimo, da je dobiček podjetja večji od celotnih prihodkov SpaceX-a.

Z drugimi besedami je jasno, da trg trenutno SpaceX dojema kot podjetje, ki danes deluje na ravni "Veličastnih sedem", vendar je glede na to, da je ena ključnih metrik pri ocenjevanju podjetij prihodek, ki je občutno nižji kot pri ostalih, trenutno vrednotenje v veliki meri temelji na predpostavki, da lahko SpaceX nekoč doseže prihodke podjetij tega ranga.

P/S kaže, kako "drago" je podjetje

Najpreprostejši način, da se oceni, kako drago je SpaceX trenutno, je razmerje med tržno vrednostjo in prihodki, torej t. i. price-to-sales (P/S) kazalnik.

Če je SpaceX vreden okoli dva bilijona dolarjev in ustvarja približno 18,7 milijarde dolarjev prihodkov, vlagatelji plačajo več kot 100 dolarjev tržne vrednosti za vsak dolar prihodkov, ki jih podjetje danes ustvari.

To je izjemno razmerje, celo za podjetje, ki hitro raste. SpaceX je v letu 2025 sicer povečal prihodke, vendar bi moral za to, da bi današnje vrednotenje izgledalo zmerno, rasti hitreje in dlje, kot je to uspelo skoraj kateremu koli velikemu podjetju v zgodovini.

Za primerjavo: Amazon se je v nekem trenutku trgoval pri tržni vrednosti, ki je bila podobna SpaceX-ovi, vendar ob prihodkih, ki so bili celo 38-krat višji. To ne pomeni, da je Amazon samodejno boljša naložba. Čeprav največji del Amazonovih prihodkov še vedno prihaja iz trgovine, kjer so marže razmeroma nizke, ima podjetje tudi AWS in oglaševalski posel, ki ustvarjata bistveno višje marže in predstavljata velik del njegove dobičkonosnosti. Vendar pa lahko Starlink razvije bistveno bolj dobičkonosen naročniški model, a ta primerjava trenutno kaže, da velik del cene SpaceX-a ne izhaja iz obstoječih prihodkov, temveč iz pričakovanj, da bodo Starlink, Starship in AI infrastruktura nekoč zgradili poslovanje, ki danes še ne obstaja v takem obsegu.

EV/EBITDA prikazuje, koliko trg plača za operativni dobiček

EV/EBITDA prikazuje razmerje med vrednostjo podjetja in njegovim operativnim dobičkom. Za podjetje, kot je SpaceX, ima ta kazalnik več smisla kot razmerje P/E, ki ga trenutno ni mogoče izračunati zaradi negativnega čistega dobička, saj se EV/EBITDA osredotoča na operativni rezultat in ne na čisti dobiček, na katerega močno vplivajo visoke naložbe, obrestni stroški in amortizacija.

Pri SpaceX-u EV/EBITDA znaša približno 426, medtem ko se pri drugih velikih tehnoloških podjetjih giblje od približno 14 pri Microsoftu do 28 pri Nvidii. To pomeni, da trg SpaceX vrednoti več kot 15-krat višje kot najdražje podjetje iz te skupine glede na trenutno operativno dobičkonosnost.

Z drugimi besedami, bi SpaceX ob nespremenjeni EBITDA potreboval več kot štiri stoletja operativnega dobička, da bi dosegel vrednost, ki mu jo danes pripisuje trg. EV/EBITDA sicer ni kazalnik vračilne dobe naložbe, saj lahko EBITDA močno raste, vendar razmerje 426 jasno kaže, kako velik je trenutno razkorak med sedanjo operativno dobičkonosnostjo podjetja in njegovo tržno vrednostjo.

SpaceX ni samo raketna družba

Najmočnejši argument v prid SpaceX-u je, da je primerjava z Amazonom, Appleom ali Microsoftom lahko zavajajoča, če podjetje obravnavamo zgolj kot proizvajalca raket.

SpaceX hkrati poskuša biti podjetje za izstreljevanje raket, globalni telekomunikacijski operater, proizvajalec satelitov, partner ameriške vlade in potencialni ponudnik infrastrukture za umetno inteligenco v vesolju. Če bi Starship bistveno znižal stroške izstrelitev in če bi infrastruktura za umetno inteligenco postala nov vir prihodkov, glede na to, da je trenutno največji pritisk na dobičkonosnost, bi današnje vrednotenje lahko izgledalo precej manj ekstremno, kot se zdi zdaj.

Vendar pa mora vsak del te zgodbe uspeti, z velikim poudarkom na delu, povezanem z umetno inteligenco. Starlink mora nadaljevati rast števila uporabnikov brez padca cen in marž. Starship mora preiti iz faze testiranja v zanesljiv in komercialno vzdržen sistem. Projekti na področju umetne inteligence morajo postati dejanski vir prihodkov, ne le dodatek v predstavitvah za vlagatelje, vse to pa se mora zgoditi v času, ko konkurenca na področju satelitskega interneta, izstrelitev in infrastrukture za umetno inteligenco postaja vse močnejša.

 

Kje je meja med vizijo in ceno

SpaceX ni precenjen zato, ker bi bil drag po kazalniku P/S ali ker trenutno nima kazalnika P/E. Podjetja, ki spreminjajo industrije, pogosto izgledajo predraga, če jih merimo zgolj po današnjih prihodkih in dobičku.

Vendar pa je SpaceX podjetje, pri katerem je trg že v veliki meri vštel izjemno velik del prihodnjega uspeha, tudi zaradi izrazite sposobnosti Elona Muska, da poveže vizijo podjetja z ljudmi in si pridobi zaupanje vlagateljev v projekte, ki so se doslej pogosto izkazali za uresničljive. Cena delnice dejansko predpostavlja, da bo SpaceX ohranil tehnološko prednost, razširil globalno mrežo, spremenil Starship v dobičkonosno infrastrukturo in našel nove vire prihodkov, ki bodo dovolj veliki, da upravičijo vrednotenje, kakršno danes dosegajo le največja svetovna podjetja.

To je razlog, da je SpaceX lahko najvznemirljivejša delnica na trgu, hkrati pa tudi ena najbolj občutljivih na razočaranje, prav zato, ker je pod drobnogledom velikega števila vlagateljev, ki iščejo priložnost za hitro dobičkonosno gibanje.

Ali je SpaceX precenjen?

Odgovor je odvisen od tega, kaj vlagatelj meni, da SpaceX pravzaprav je.

Če je SpaceX predvsem podjetje za izstreljevanje raket in satelitski internet z današnjimi prihodki, potem je tržna kapitalizacija v višini dveh bilijonov dolarjev res izjemno visoka. Če pa je SpaceX prihodnje globalno telekomunikacijsko omrežje, logistična infrastruktura za vesolje in platforma za umetno inteligenco, potem ima trenutno vrednotenje kritje, saj ta potencial SpaceX-u daje možnost, da se razvije v podjetje, ki ga danes težko primerjamo z obstoječimi.

Za vlagatelje je zato pomembnejše vprašanje od tega, ali je delnica danes draga, koliko »popolnih potez« mora SpaceX izvesti, da bo današnja cena čez nekaj let videti razumna.

Trg trenutno daje zelo optimističen odgovor, kar pomeni, da se bo vsako upočasnjevanje rasti ali rast stroškov hitro odrazila v padcu delnice, kar kaže, kako malo prostora ima podjetje pravzaprav za napake.