Analiza: Luka Koper v središču pozornosti vlagateljev

Luka Koper je po močnem dvigu cene delnice, ki je od začetka leta zrasla za približno 80 odstotkov, ponovno v središču pozornosti vlagateljev. Poleg rasti cene pozornost pritegujeta velik investicijski cikel družbe in možnost sprememb v lastniški strukturi, glede na prevladujoči delež države.

Hkrati rezultati za prvo polletje kažejo, da prihodki še naprej rastejo precej hitreje od fizičnega obsega pretovora tovora. Nestabilnost na Bližnjem vzhodu in motnje na ključnih pomorskih poteh so zvišale cene prevoza.

V zadnjem letu je indeks cen prevozov razsutega tovora (Baltic Dry Index) zrasel za približno 45 odstotkov, medtem ko je indeks cen kontejnerskega prevoza iz Kitajske (Shanghai Containerized Freight Index), eden ključnih kazalnikov svetovnega gospodarstva, v istem obdobju zrasel za približno 120 odstotkov.

 

 

O vplivu ladijskih indeksov na poslovanje Luke Koper smo pisali tudi v začetku leta. Takšno okolje posredno koristi pristaniščem in deloma pomaga pojasniti, zakaj so prihodki Luke Koper rasli precej hitreje od fizičnega pretovora tovora. V istem obdobju se je cena delnice Luke Koper podvojila.

Spremembe na svetovnem avtomobilskem trgu bi lahko bile še pomembnejše za dolgoročno naložbeno tezo Luke Koper. Šibkejši evropski izvoz avtomobilov na Bližnji vzhod ni le posledica geopolitičnih motenj, temveč tudi vse močnejše konkurence kitajskih proizvajalcev.

Prav rast kitajskih avtomobilskih znamk v Evropi hkrati odpira novo priložnost za Koper, ki se pozicionira kot vstopno pristanišče za kitajska vozila, namenjena evropskemu trgu. Evropa je postala največji izvozni trg za kitajske avtomobile, saj je bilo lani vanjo izvoženih približno 2,8 milijona vozil v primerjavi s približno pol milijona leta 2021.

Hkrati se hitro spreminja struktura kitajskega izvoza. Električna in hibridna vozila – NEV (new energy vehicle) – zajemajo vse večji delež skupnih dobav. Avgusta so vozila NEV zajemala polovico celotnega izvoza avtomobilov iz Kitajske, približno 50.000 vozil.

 

 

Za Luko Koper ta trend postaja že viden v poslovnih rezultatih. Čeprav je skupni pretovor avtomobilov v prvem polletju upadel za devet odstotkov, uvoz vozil iz Kitajske vztrajno raste. Z drugimi besedami, rast kitajskega uvoza še ni dovolj velika, da bi v celoti nadomestila padec izvoza evropskih proizvajalcev, vendar postopoma spreminja geografsko strukturo avtomobilskega prometa skozi pristanišče.

 

Koper ima pri tem štiri redne kontejnerske povezave z Daljnim vzhodom, potem ko je bila četrta uvedena v prvi polovici tega leta. Povezanost s kitajsko avtomobilsko industrijo je vidna tudi v prihodu ladje BYD Shenzhen avgusta 2025. Gre za eno največjih ladij za prevoz vozil na svetu, ki je takrat prvič priplula v Koper.

To postavlja zanimivo dolgoročno naložbeno tezo. Kitajski uvoz bi lahko postopoma nadomeščal del šibkejšega evropskega izvoza, medtem ko bi Koper zaradi svojega geografskega položaja ter povezanosti s srednjo in vzhodno Evropo lahko postal ena pomembnejših vstopnih poti za kitajske proizvajalce avtomobilov.

 

 

Delnica Luke Koper je od začetka leta zrasla za skoraj 80 odstotkov, s čimer je prepričljivo presegla primerljive borzne pristaniške družbe. Med jadranskimi pristanišči ji sledi Luka Rijeka z okoli 40-odstotno rastjo cene delnice.

Močna rast je privedla tudi do višjega vrednotenja. Z delnico Luke Koper se trenutno trguje pri količniku P/E okoli 22, kar pomeni premijo v primerjavi z večino primerljivih družb. Kljub temu je mogoče prvo utemeljitev takšne premije pri vrednotenju najti v velikem investicijskem ciklu, usmerjenem v širitev zmogljivosti, kar naj bi ustvarilo prostor za večji pretovor ter posledično nadaljnjo rast prihodkov in dobičkonosnosti.

 

 

Luka Koper in Pirej izstopata z občutno večjimi naložbami, ki dosegajo skoraj polovico njunih prihodkov. Druga utemeljitev za višje vrednotenje bi lahko bila možnost prodaje državnega deleža strateškemu vlagatelju, kar v ceno delnice vnaša premijo, povezano z morebitno spremembo lastniške strukture.