NLB z rekordnim dobičkom? Štirje analitiki o poslovanju NLB, tudi o višini dividende

Nova Ljubljanska banka (NLB) bo v četrtek razkrila podatke o poslovanju v zadnjem trimesečju in v letu 2025. Skupina NLB je v po treh trimesečjih 2025 ustvarila za 963 milijonov evrov prihodkov, kar je štiri odstotke več kot v primerljivem obdobju 2024. Po devetih mesecih so ustvarili 406 milijonov evrov dobička, v tretjem trimesečju pa 131,6 milijona evrov.

Dobre rezultate je poganjala rast posojil. Zaradi umiritve obrestnih mer so se skupna bruto posojila v devetih mesecih 2025 povečala za 11 odstotkov. Kakšne poslovne rezultate v zadnjem trimesečju pričakujejo analitiki?

Rekordni dobiček ali upad?

Za četrto četrtletje 2025 Miriam Killian iz Deutsche Bank pričakuje stabilno temeljno rast, ''ki jo bosta spodbujala močna rast posojil in nadaljnji znaki izboljšanja prihodkov, saj se okolje obrestnih mer stabilizira.'' Neto dobiček na medletni ravni bo nižji, ocenjuje analitik Vladan Pavlovič iz Ipopeme Securities. To pojasnjuje z nižjimi obrestnimi merami, ki bodo pritiskale na neto dobiček, navkljub rasti obsega kreditov. ''Pričakujemo, da bo čisti dobiček za celotno leto 2025 znašal 482 milijonov evrov, kar je šest odstotkov manj kot v prejšnjem letu.'' Ob koncu leta pričakuje tudi tradicionalno višje stroške.

''Pričakovati je, da bodo za leto 2025 dosegli nov rekordni dobiček,'' je ocenil analitik Bloomberg Adria Rudi Lukačić, vendar dodaja, da se bliža vrhu cikla dobičkonosnosti, s stabilizacijo ali rahlim padcem donosnosti lastniškega kapitala v letu 2026. Meni, da bo dobičkonosnost ostala visoka, s pričakovano donosnostjo lastniškega kapitala okoli 15 odstotkov. Močna rast kreditnega portfelja in provizij bo uravnala pritisk na neto obrestno maržo in rast obratovalnih stroškov, je še zapisal.

Solidno četrtletje od NLB pričakuje Robert Brzoza, tržni strateg in analitik za finančni sektor srednje in vzhodne Evrope pri poljski banki PKO. Napoveduje, da se bo neto dohodek na četrtletni ravni povečal za več kot odstotek. Dobiček v zadnjem trimesečju pričakuje pri 95 milijonih evrov, v celem letu pa nad 500 milijoni evrov. Neto obrestni prihodki naj bi zrasli za več kot odstotek.

Dividenda čez 13 evrov

NLB, ki jo vodi Blaž Brodnjak, je v 2025 delničarjem izplačala dve tranši dividend po 6,43 evra. Ob upoštevanju tržne vrednosti delnice ob objavi rezultatov v tretjem trimesečju je bila dividendna donosnost pri 7,1 odstotka. Kljub temu da Pavlović pričakuje upad dobička, meni, da je dovolj visok, da bo NLB zagotovila nadaljnjo rast dividend. ''Kot predlog za novo dividendo ciljamo na 13,4 evra na delnico, kar daje bruto donosnost približno 7,1 odstotka.''

Kako bo v 2026?

Tudi 2026 naj bi bilo še eno dobro leto. Brzoza pričakuje skoraj 9-odstotno letno stopnjo rast portfelja posojil. Ocenjuje, da se bo kapital še naprej kopičil, ključno vprašanje pa bo spet, kaj z njim storiti. ''Čeprav razumemo utemeljitev vodstva za ohranjanje kapitalske rezerve v pričakovanju priložnosti za združitve in prevzeme, se te doslej niso uresničile, zato pričakujemo, da se bo stopnja izplačil zmerno zvišala.'' Tveganja omenja glede ravni obrestnih mer v evroobmočju, ter ohranjanje tempa rasti v Srbiji in kakovosti kreditnega portfelja.

Pavlović napoveduje, da v najslabšem primeru ne bo nadaljnjega upada dobička. To je mogoče zaradi stabiliziranja obrestnih mer. ''K temu lahko dodamo še tradicionalno rastoče prihodke od provizij, zato obstajajo pogoji za pozitivna presenečenja, odvisno od tega, kako dobro banka nadzoruje stroške,'' je zapisal Pavlović. Kakovost sredstev naj bi ostala nespremenjena.

Zakaj so delnice NLB podcenjene?

Delnica NLB trgujejo z razmerjem med ceno in knjigovodsko vrednostjo (P/B) 1,1-kratnika, kar je v skladu z mediano primerljivih bank, vendar bistveno nižje kot pri vodilnih regionalnih bankah, kot so Zaba (2,8-kratnika), OTP (2- kratnika) in Erste (1,9-kratnika), piše Lukačić. ''Trg delnice NLB diskontira zaradi nižje likvidnosti v primerjavi z večjimi bankami v srednji in vzhodni Evropi.''

Pavlović napoveduje ciljno ceno pri 227 evrih na delnico in dodaja, da je še vedno prostor za rast. ''NLB po lanskem skoku indeksa SBITOP še naprej izplačuje najboljšo dividendo v Sloveniji in širši regiji ter še vedno ni draga banka v primerjavi s svojimi konkurenti v EU.'' Brzoza dodaja, da bo politika nagrajevanja delničarjev ključnega pomena za prihodnjo uspešnost delnice. Z razmerjem med ceno in dobičkom (P/E) okoli 8-kratnika in vidnim diskontom glede na opazno podcenjeno razmerje P/BV–ROE banka po njegovem mnenju ostaja privlačna naložbena možnost.

''Zaradi nižjih stroškov lastniškega kapitala zvišujemo ciljno ceno na 44 evrov (iz 38 evrov),'' je glede vrednosti na londonski borzi zapisala Killian. Omenja izjemno rast posojil, da bi močno ustvarjanje lastnega kapitala moralo spodbuditi dvomestne kapitalske donose, omogočiti nadaljnje naložbe v rast in omogočati privlačne dividende v celotnem obdobju napovedi. Svetuje nakup.

Višji stroški ob koncu leta

Višji stroški so običajno posledica nagrajevanja zaposlenih, Pavlovič računa tudi na nadaljnjo rast administrativnih stroškov, povezanih z digitalizacijo banke. ''Pričakujemo, da bodo skupni operativni stroški v 4. trimesečju 2025 znašali približno 191 milijonov evrov, kar je 7,5-odstotno povečanje v primerjavi s prejšnjim letom, zaradi višjih plač in višjih administrativnih stroškov – računamo na višje stroške digitalizacije in nekoliko višji davek bilančne vsote,'' je še zapisal Pavlović.