.webp){kind=icon}
Branik vrednotenja, ki je podpiral vlaganje v delnice namesto v posojila, je vedno šibkejši. Po več kot desetletju namreč obrestne mere desetletnih obveznic presegajo donos delnic, kažejo podatki investicijske banke Morgan Stanley.
Donosnost naložbe v ameriški indeks S&P 500 je trenutno okoli pet odstotkov, kar je manj od obresti, ki jih prinaša naložba v korporativne obveznice. Za lastnike delnic pa prihaja še slabša novica – po letu 2010, ko je bila razlika med donosnostjo negativna, je S&P 500 naslednje leto po dveh letih rasti upadel.
Podatki kažejo potencialno oslabljen položaj za delnice v času, ko ameriška centralna banka Fed zvišuje obrestne mere najhitreje v zadnjih desetletjih, analitiki pa znižujejo svoje ocene dobičkov podjetij. Od začetka julija so pričakovani dobički podjetij S&P 500 za tekoče četrtletje padli za približno tri dolarje, na 56,62 dolarja na delnico, kažejo podatki, ki jih je zbral Bloomberg Intelligence.
"Ker so se razponi na korporativne obveznice investicijskega razreda nedavno povečali, cene delnic niso več videti privlačne v primerjavi z naložbo v primerljiv dolg podjetij," je v obvestilu strankam zapisala Lisa Shalett, glavna investicijska direktorica Morgan Stanley Wealth Management. Agresivno zviševanje obrestnih mer Fed sedaj preti borznim bikom, ki so desetletje jahali na nevtralnih obrestnih merah centralne banke.
Vrednost ameriških delnic je poleti sicer rasla, vendar predvsem zaradi tega, ker so se medvedje razpoloženi vlagatelji umikali s tveganega kapitalskega trga, kupovali pa so jih tisti, ki so lovili kratkoročne dobičke. Zaradi odpornosti delniškega trga se je glavni delniški strateg Morgan Stanleyja Mike Wilson prejšnji teden med obiskom strank v Londonu soočil z nekaterimi pritiski. "Zaradi nedavnih pritiskov, ki jih poganjajo kratkoročni položaji, ni naklonjenosti sprejemanju medvedjega pogleda," je Wilson zapisal v ločeni opombi.
Bloomberg
Niso vse obveznice enake
Seveda je signal, ki ga pošilja študija, odvisen od tega, obrestna mera katerega fiksnega dohodka je vključena v primerjavo. Pri Morgan Stanleyju so pregledali podjetniške obveznice z oceno BBB. Primerjava z desetletnimi državnimi obveznicami kaže, da je sporočilo manj preprosto. Glede na zgodovino pokriznega bikovskega trga so delnice še vedno zmerno drage, vendar precej poceni v primerjavi z daljšo zgodovinsko serijo – obdobjem, v katerem so bili donosi obveznic na splošno precej višji.
Pristop Morgan Stanleyja k vrednotenju delnic in obveznic je različica t. i. "modela Fed", ki je predmet ogromnega števila razprav med analitiki. Medtem ko primerjava ponuja priročen način za merjenje relativne vrednosti, je Ed Yardeni, ki je skoval izraz model Fed, poudaril, da okvir ne upošteva vloge inflacije. Dobički podjetij in donosi obveznic niso enaki – gibljejo se z različno nihajnostjo in različno občutljivostjo na inflacijo, ki je eden najpomembnejših dejavnikov današnje tržne dinamike.
Na splošno inflacija zmanjša prihodnje donose iz fiksnega dohodka. Pri delnicah je vpliv bolj niansiran. Če lahko podjetja prenesejo višje cene na končne uporabnike, lahko to pomaga povečati dobiček. V tem smislu je mogoče trditi, da premija za tveganje lastniškega kapitala oziroma razlika v donosu obveznic ostaja nizka.
"Argument je, da so delnice v takem režimu boljše sredstvo za lastništvo kot obveznice in si zato zaslužijo nižjo premijo za tveganje," je dejal Wilson. "Čeprav se strinjamo s predpostavko tega argumenta in smo dejansko uporabili natančno izjavo, da smo se konec marca 2020 popolnoma osredotočili na delnice, menimo, da danes ni ustrezna utemeljitev, če verjamemo, da vstopamo v znaten ciklični upad za napovedi zaslužka."
