Vlagatelji vse bolj zaskrbljeni, kaže trgovanje z opcijami

Trgovci na finančnih trgih so vse bolj zaskrbljeni, da bi se letošnja hitra borzna rast lahko bližala koncu. Indeks S & P 500 je pravkar zabeležil največji tedenski razpon vrednosti od junija, dobri rezultati Nvidie in zagotovila njenega direktorja Jensena Huanga, da umetna inteligenca ni napihnjen balon, pa niso uspeli pomiriti živcev vlagateljev. Medtem je bitcoin izgubil približno tretjino vrednosti, potem ko je prejšnji mesec dosegel rekord, vse več pa je tudi skrbi glede tempa zniževanja obrestnih mer ameriške centralne banke Federal Reserve (Fed).

Čeprav je indeks S & P 500 letos še vedno več kot 12 odstotkov v plusu, trgovci plačujejo vse več za unovčevanje dobičkov – zlasti v tehnološkem sektorju. Cena opcij (predvsem zaščitnih opcij - put) na ETF Invesco QQQ Trust Series 1 je najvišja po avgustu 2024 v primerjavi z opcijami na širši ETF SPDR S&P 500. 

Opcije (options) so izvedeni finančni instrumenti, ki vlagatelju dajejo pravico, ne pa tudi obveznosti, da določen finančni instrument (npr. delnico ali indeks) kupi ali proda po vnaprej določeni ceni, v določenem času ali do določenega datuma. Put opcija je izvedena finančna pogodba, ki vlagatelju daje pravico (ne pa tudi obveznosti), da proda neko sredstvo (npr. delnico, indeks ali ETF) po vnaprej določeni ceni – t. i. izvršilni ceni (strike price) – do določenega datuma ali na določen dan.

Strah pred AI balonom prispeva k volatilnosti

Tehnološka negotovost je prišla v ospredje v četrtek, ko so se borzni indeksi po najprej hitrem skoku vrednosti zaradi rezultatov Nvidie nato hitro obrnili navzdol. Tisti dan je trg zabeležil največje nihanje znotraj trgovalnega dne od 8. aprila, ko so na trge vplivale carinske napetosti, indeks volatilnosti VIX pa je tedensko trgovanje končal na najvišji ravni po aprilu.

"Kdor je včeraj na vrhu kupil pute, lahko danes odide v pokoj," je v šali dejal Vuk Vuković, glavni investicijski direktor v skladu Oraclum Capital, ki aktivno trguje s kratkoročnimi opcijami. Časi tržnih pretresov, kot je bil četrtek, so "dobri za nas, ker ko kupuješ volatilnost in ta eksplodira, ustvariš največ donosa," je pojasnil. 

Poudaril je, da prodajalci opcij niso posegli v trg vse do petka, kar je nato znižalo vrednosti indeksa VIX. Vuković pričakuje, da se bo volatilnost pred božičem znova zmanjšala, vendar napoveduje še en izbruh pred koncem leta.

Volatilnostna premija tveganja – razlika med pričakovano volatilnostjo (implied volatility) in dejansko izmerjeno volatilnostjo (realized volatility) – ostaja razmeroma visoka, opozarja Rocky Fishman, ustanovitelj Asym 500. V analizi je zapisal, da šestmesečni indeks VIX sicer redko - kot zdaj - presega dejansko šestmesečno volatilnost indeksa S & P 500.

Zakaj se je volatilnost tako povečala?

Strategi za izvedene finančne instrumente pri Barclays, med njimi Stefano Pascale, so zadnji padec opisali kot "dokaj omejen", a hkrati "rahlo zmeden", glede na obetavno gospodarsko sliko in dobre rezultate predvsem velikih tehnoloških podjetij. V analizi navajajo, da sta prodajo sprožila strah pred AI balonom in slabši sentiment med malimi vlagatelji, prikrivajo pa tudi bojazen glede kapitalskih izdatkov podjetij.

Zadnji padec vrednosti v tehnološkem sektorju se je zgodil vzporedno s padcem bitcoina, katerega občutljivost na gibanje indeksa Nasdaq 100 se je zadnje tedne močno povečala.

"Korelacija je zelo visoka z vzvodnimi Nasdaq ETF-i," je dejal Vuković, pri čemer je izpostavil sklade, kot je ProShares UltraPro QQQ. Po njegovih besedah opcijski trgovci na Wall Streetu bitcoin obravnavajo kot čisti tvegani finančni instrument, ne več kot zaščito pred volatilnostjo, kot je veljalo nekoč.

Naraščajoče povpraševanje po zaščiti pred padci

Tako kot pri QQQ je tudi pri iShares Bitcoin Trust ETF opazen skok v t. i. put-pristranskosti (put skew) – ta meri, koliko dražja je zaščita pred padci kot stave na rast. ETF, ki kotira pod oznako IBIT, je v novembru izgubil skoraj 2,2 milijarde dolarjev sredstev, čeprav je v letošnjem letu prej pritegnil več kot 27,6 milijarde dolarjev prilivov.

V petek je vlagatelj kupil opcije put s stavkom pri 43 dolarjih, financirane s prodajo call opcij pri 52 dolarjih – kombinacija, imenovana obrnjeno tveganje (risk reversal). Ta stavka mu omogoča, da proda 10 milijonov delnic IBIT, če bitcoin v naslednjih štirih tednih pade še za okoli devet odstotkov, vendar tvega veliko izgubo vrednosti, če bi se cena močno odbila navzgor.

Ob koncu minulega tedna so nekateri trgovci začeli unovčevati stave na povečanje volatilnosti, kar se pogosto zgodi po velikih nihajih vrednosti. Po podatkih udeležencev trga je bilo v četrtek in petek prodanih več kot 250 tisoč opcijskih kombinacij VIX December 25/30 call spread, kar nakazuje zapiranje pozicij, odprtih v začetku novembra.

"Ne bi rekel, da se vlagatelji množično otepajo zaščitnih pozicij – sicer volatilnostna premija tveganja ne bi bila tako visoka," je dejal Rocky Fishman, nekdanji strateg pri Goldman Sachs Group. "Za vsakega, ki unovčuje zaščito, je verjetno nekdo drug, ki prav v tem času postavlja nove zaščitne pozicije."