Kako privlačna je delnica Krke po 60-odstotni podražitvi?

Delnica Krke, vodilnega proizvajalca generičnih zdravil v regiji, kljub 60-odstotni rasti vrednosti v letu dni po mnenju analitikov ostaja privlačna naložba. Pet od sedmih analitikov, ki vrednotenja objavljajo na Bloombergu, priporoča nakup delnice. Ker je farmacevt v zadnjih štirih letih podvojil tržno kapitalizacijo, je glavno vprašanje za vlagatelje: kako privlačna je delnica z vidika dividendnega donosa?

Po enakomerni rasti vrednosti delnice Krka od začetka leta se ta v zadnjem času zadržuje blizu rekordnih 220 evrov. V letu dni se je tako podražila za skoraj 60 odstotkov, tržna kapitalizacija pa je presegla sedem milijard evrov. Z delnico Krke je bilo 16. septembra na ljubljanski borzi sklenjenih za 6,17 milijona evrov poslov, kar je največ od začetka leta 2018 (brez svežnjev). Optimizem vlagateljev ima trdne temelje, saj so kazalniki poslovanja v prvem polletju krepko presegli tiste iz lanske prve polovice leta.

 

Bo Krka presegla lastne napovedi?

Pridobili smo komentar dveh analitikov, ki redno spremljata poslovanje novomeškega farmacevta, in pregledali napovedi na Bloombergu. Vladan Pavlović iz Ipopema Securities ocenjuje, da bo Krka letos presegla lastna poslovna pričakovanja, kar pripisuje rasti prodaje in veliki marži EBITDA, jeziček na tehtnici pa bo spet valutni par evro in rubelj.

Po Pavlovićevi oceni naj bi čisti dobiček dosegel 407 milijonov evrov, kar je 14 odstotkov več kot leto prej in občutno nad uradno napovedjo podjetja pri 365 milijonih evrov. Analitik pričakuje, da bo Krka do konca leta revidirala napoved navzgor. K temu naj bi prispevala stabilna marža EBITDA, ki kljub pričakovanemu znižanju ostaja visoka – analitiki jo ocenjujejo pri 27 odstotkih, medtem ko vodstvo predvideva dolgoročno približevanje proti 25 odstotkom.

Med glavnimi razlogi za ohranjanje visoke dobičkonosnosti Pavlović navaja Krkino vertikalno integracijo, ki omogoča stroškovno učinkovitost, nižje inflacijske pritiske, geografsko razpršenost in raznoliko dobaviteljsko mrežo. Dodaja, da ohranja močan položaj v segmentih z dodano vrednostjo, kot je SPC (kombinacija več zdravil v eni tableti), ki že dosega 30 odstotkov portfelja zdravil za srčno-žilne bolezni.

Lani je Krka dosegla 1,9 milijarde evrov prihodkov, kar je bilo 5,7 odstotka več kot v letu 2023. Za letos napoved na Bloombergu kaže, da bodo prihodki dosegli dve milijardi evrov, kar napoveduje tudi uprava podjetja, v letu 2026 pa 2,1 milijarde evrov. Povprečna letna rast v petletnem obdobju bo 5,5-odstotna.

Neto dobiček je lani znašal 357 milijonov evrov, letos pa naj bi presegel 375 milijonov evrov, kar bi bila skoraj 19-odstotna rast, kažejo podatki Bloomberga. S podobno hitrostjo naj bi dobiček rasel tudi leta 2027, ko bi se lahko približal 400 milijonom evrov.

Tržna cena prehitela napovedi analitikov

Ravno Pavlović je postavil najvišjo 12-mesečno ciljno ceno delnice pri 235 evrih, kar je dobrih osem odstotkov nad trenutno tržno ceno. Delnico je nad 200 evri za naslednjih 12 mesecev ovrednotila tudi Tea Pevec iz Intercapital Securities, a je priporočilo objavila že po koncu prvega četrtletja.

Najbolj sveža priporočila analitikov za Krko ostajajo pozitivna. Avgusta je James Vane-Tempest iz družbe Jefferies predlagal držanje delnice, 12-mesečno ciljno ceno pa je postavil pri 186 evrih, Bram Buring iz Wood&Company Financial Services pa je priporočal nakup.

Dobrih 10 odstotkov pod trenutno tržno ceno je delnico Krke ovrednotila Vladimira Urbankova iz Erste Group, a kljub temu priporoča nakup. 12-mesečna ciljna cena za Krkino delnico namreč temelji na modelu diskontiranih denarnih tokov (DCF), pri čemer upošteva pričakovano rast prodaje, maržo EBIT, amortizacijo, davčno stopnjo, investicije, neto dolg ter makroekonomske dejavnike.

Urbankova ocene poslovanja za prvo devetmesečje ni podala, je pa poudarila, da namerava Krka ob objavi rezultatov predstaviti tudi napoved za leto 2025 in začetno usmeritev za leto 2026 ter prenovljeno petletno poslovno strategijo za obdobje 2026–2030. "To pa je vse zelo pomembno za naše vrednotenje in priporočilo za Krko," je dejala.

Valutna nihanja lahko zamajejo dobiček

Kot je poudarila sogovornica, je devizni tečaj ob koncu poročevalskega obdobja odločilen za finančni rezultat podjetja, saj odraža vpliv deviznih razlik na ključne postavke bilance stanja (terjatve/obveznosti). "Na splošno Krki koristi močan rubelj glede na evro, medtem ko ima šibek rubelj negativen vpliv na rezultate," dodaja.

Če ponazorimo: po podatkih iz letnega poročila za leto 2024 10-odstotno povišanje vrednosti evra v primerjavi z ruskim rubljem Krki odvzame 22,1 milijona evrov dobička pred davki.

Čeprav je ruski rubelj glede na evro v tretjem četrtletju izgubljal vrednost, Pavlović ocenjuje, da bo Krka kljub temu dosegla večjo prodajo in stabilno bruto maržo pri 58 odstotkih, kar naj bi se pokazalo v boljšem čistem dobičku v tretjem četrtletju ter kumulativno za devet mesecev.

 

Ob podražitvi delnice dividendna donosnost upada

Pavlović kljub valutni odvisnosti poudarja, da v oči bode Krkina denarna pozicija. Na računu imajo namreč skoraj 600 milijonov evrov denarja in podobnih ustreznikov, ob tem pa ostajajo nezadolženi.

"To omogoča stabilno izplačevanje dividend, pri čemer pričakujemo povprečno letno rast dividend v višini 10 odstotkov v prihodnjih petih letih," pojasnjuje Pavlović. V preteklih desetih letih je Krkina dividenda v povprečju rasla za 13,6 odstotka na leto.

Krka dividende izplačuje enkrat na leto. Letos je bilo delničarjem izplačanih 252 milijonov evrov lanskega dobička, kar pomeni 8,25 evra na delnico. Za prihodnje leto napovedi na Bloombergu kažejo, da bodo dividende dosegle 9,4 evra na delnico.