Unitree – skriti dragulj, ki je ob napovedi IPO-ja zasenčil celo SpaceX

Medtem ko so bili pogledi svetovnih vlagateljev v zadnjih mesecih uprti predvsem v velike tehnološke družbe in zasebne velikane s področja umetne inteligence, se je v Šanghaju zgodil borzni debi, ki je bil na Zahodu precej manj odmeven, a zato nič manj spektakularen. Kitajski proizvajalec humanoidnih in štirinožnih robotov Unitree Robotics je 19. avgusta začel kotirati na borzi Shanghai STAR Market, njegova delnica pa se je že prvi dan trgovanja povzpela tudi do 629 odstotkov nad ceno iz javne ponudbe. Podjetje se je tako praktično čez noč uvrstilo med najvrednejše igralce v svetovni robotski industriji.

Kdo je Unitree in s čim se ukvarja

Unitree je leta 2016 v Hangdžovu ustanovil Wang Xingxing, ki tudi po borzni kotaciji ostaja največji oziroma obvladujoči delničar družbe. Skupaj s povezanimi osebami ima v lasti nekaj več kot 31 odstotkov delnic.

Podjetje je sprva zaslovelo s štirinožnimi roboti oziroma tako imenovanimi robotskimi psi, namenjenimi raziskovanju ter različnim specializiranim nalogam. V zadnjih letih pa je težišče razvoja vse bolj preneslo na humanoidne robote. Prav ti so Unitreeju prinesli širšo prepoznavnost, predvsem po zaslugi viralnih posnetkov, na katerih roboti plešejo, izvajajo borilne veščine in akrobatske gibe. Na Kitajskem so dodatno pozornost pritegnili z nastopi na odmevnih televizijskih in javnih dogodkih.

Ena ključnih prednosti Unitreeja v primerjavi s številnimi tekmeci je cena. Humanoidni robot G1 je na voljo že za približno 13.500 dolarjev, s čimer se uvršča med cenovno dostopnejše napredne humanoidne robote na trgu. Takšna cenovna politika je mogoča predvsem zaradi dostopa do razvite kitajske dobavne verige, lastnega razvoja ključnih komponent in proizvodnje v bistveno večjem obsegu, kot ga za zdaj dosegajo številna zahodna zagonska podjetja.

Kaj je pognalo delnico tako visoko

Za izjemnim skokom delnice stoji več dejavnikov. Unitree je predvsem prvi večji proizvajalec humanoidnih robotov, ki je vstopil na borzo, s tem pa je vlagateljem ponudil nekaj, česar v tej panogi doslej skoraj ni bilo, javno dostopno referenčno točko za vrednotenje sektorja, v katerem večina najbolj znanih imen še vedno ostaja v zasebni lasti.

Zanimanje za ponudbo je bilo izjemno močno. Maloprodajni del IPO-ja je bil skoraj 8.000-krat presežen, za delnice pa se je potegovalo več milijonov vlagateljev. Dodatno težo zgodbi daje tudi podpora velikih kitajskih tehnoloških družb, med njimi Tencenta in Alibabe, med vlagatelji, povezanimi z javno ponudbo, pa je bil tudi DeepSeek. Ob omejenem številu delnic, ki so bile sprva na voljo, in močnem zanimanju malih vlagateljev je bila podlaga za silovit skok cene praktično pripravljena že pred začetkom trgovanja.

Pomemben je bil tudi širši trenutek. Kitajska robotiko in tako imenovano "embodied AI" vse bolj obravnava kot eno ključnih tehnoloških področij prihodnosti. Unitreejev prihod na borzo je zato mogoče razumeti tudi kot preizkus 'apetita' vlagateljev za celoten novi val kitajskih robotskih podjetij, ki bi mu lahko v prihodnjih letih sledila.

Dobičkonosnost kot redkost v panogi, kjer prevladujejo izgube

Unitree od številnih mladih podjetij v robotiki loči še ena pomembna lastnost: že danes posluje z dobičkom. Leta 2025 so se njegovi prihodki v primerjavi z letom prej povečali za več kot 330 odstotkov, podjetje pa je ob hitri rasti ohranilo tudi pozitiven čisti poslovni izid.

Še posebej izstopa segment humanoidnih robotov, kjer je bruto marža po razpoložljivih podatkih presegla 60 odstotkov. To je več kot pri štirinožnih modelih in obenem precej nenavadno za trg, ki je še vedno v zgodnji razvojni fazi. Prav ta kombinacija hitre rasti, dobičkonosnosti in visokih marž je eden glavnih razlogov, da so vlagatelji pripravljeni Unitree vrednotiti precej bolj agresivno kot večino mladih robotskih družb.

A zgodba ima tudi manj bleščečo plat. Napovedi za leto 2026 kažejo na občutno umirjanje rasti prihodkov v primerjavi s prejšnjim letom, podobno pa naj bi se upočasnila tudi rast dobička. Ob tem velik del humanoidnih robotov podjetja še vedno konča na univerzah, v raziskovalnih ustanovah in pri drugih kupcih, ki jih uporabljajo predvsem za razvoj in testiranje, ne pa kot široko uporabljeno delovno silo v industriji.

Prav tu se skriva eno ključnih vprašanj za celotno panogo. Unitree je že dokazal, da lahko humanoidne robote proizvaja in prodaja v tisočih primerkih, še vedno pa mora pokazati, da so ti roboti lahko dovolj zanesljivi in stroškovno učinkoviti za širšo uporabo v tovarnah, skladiščih in gospodinjstvih. Tudi ustanovitelj Wang Xingxing je nedavno ocenil, da bi lahko do večjega tehnološkega preboja, ki bi robotom omogočil zanesljivo opravljanje širokega nabora nalog v neznanih okoljih, minilo še nekaj let.

Konkurenčni položaj: prednost v obsegu in ceni, a tekmecev ne manjka

Unitree ima trenutno pomembno prednost pri obsegu dobav, cenovni dostopnosti in dejstvu, da že posluje z dobičkom. A tekmeci hitro zmanjšujejo zaostanek. Tesla razvija Optimus, ki ga vidi kot enega potencialno ključnih prihodnjih izdelkov, na Kitajskem pa se krepi tudi domača konkurenca. Med bolj prepoznavnimi imeni sta UBTech in AgiBot, ob njiju pa še vrsta drugih proizvajalcev, ki skušajo humanoidne robote iz demonstracijskih projektov preseliti v dejansko industrijsko okolje.

Prav kitajski tekmeci so za Unitree še posebej pomembni. UBTech je že konec leta 2023 vstopil na hongkonško borzo in danes velja za enega resnejših domačih konkurentov. Unitree za zdaj ohranja prednost predvsem zaradi kombinacije nižje cene, večjega obsega dobav, hitrega razvoja in dobičkonosnosti. To mu daje močan izhodiščni položaj na trgu, ki pa se bo z vse večjim številom ponudnikov verjetno hitro zaostroval.

Največja tveganja

Med največjimi tveganji za Unitree je geopolitika. Ameriške oblasti so podjetje povezale s kitajsko obrambno industrijsko bazo, v letu 2026 pa so bile uvedene dodatne omejitve, ki kitajskim proizvajalcem humanoidnih in štirinožnih robotov otežujejo vstop na ameriški trg. Unitree tovrstne očitke zavrača in vztraja, da svoje robote razvija za civilno uporabo.

Dodatno negotovost ustvarjajo tudi regulatorne omejitve v ZDA. Ameriška zvezna komisija za komunikacije (Federal Communications Commission) je zaostrila pogoje, pod katerimi lahko novi modeli tujih humanoidnih in štirinožnih robotov pridobijo potrebna dovoljenja za prodajo na ameriškem trgu. To bi lahko Unitreeju otežilo širitev v ZDA, vendar je izpostavljenost za zdaj omejena, saj ameriški trg predstavlja razmeroma majhen del poslovanja. Podjetje sicer približno 43 odstotkov prihodkov ustvari zunaj Kitajske.

Drugo veliko tveganje je samo vrednotenje podjetja. Delnica Unitreeja se trenutno trguje pri razmerju P/E okoli 793, kar je izjemno visoka raven tudi za hitro rastoča tehnološka podjetja. Pri takšnem vrednotenju je prostora za morebitna razočaranja zelo malo, zlasti če bi se rast poslovanja začela občutneje umirjati.

Dodaten razlog za previdnost je dejstvo, da velik del prodanih humanoidnih robotov še vedno nima širše komercialne uporabe. Današnja tržna vrednost Unitreeja zato v veliki meri temelji na pričakovanjih, da bodo humanoidni roboti v prihodnosti postali običajen del tovarn, logističnih centrov in morda tudi gospodinjstev. Vlagatelji tako stavijo na trg, ki danes še ni razvit v obsegu, ki bi lahko upravičil tako visoka pričakovanja.

Je prostora za nadaljnjo rast ali sledi popravek

Po močnem borznem debiju je vrednotenje Unitreeja zelo visoko, pričakovani P/E za leto 2026 pa znaša okoli 390. Ob omejenem številu delnic v prostem obtoku in umirjanju nekaterih ključnih poslovnih kazalnikov zato ni težko pričakovati obdobja izrazite volatilnosti po začetni borzni evforiji. Že prvi dan trgovanja je pokazal, kako močno so pričakovanja vlagateljev presegla ravni, ki bi jih nakazovali klasični temeljni kazalniki.

To pa še ne pomeni, da je večji popravek neizogiben. Dolgoročni potencial Unitreeja bo predvsem odvisen od tega, ali bo podjetju uspelo sedanjo cenovno in proizvodno prednost pretvoriti v širšo industrijsko uporabo robotov zunaj raziskovalnih ustanov. Pomembno bo tudi, ali bodo geopolitične omejitve ostale predvsem ameriški problem ali pa bodo podobne ukrepe začele uvajati tudi druge zahodne države.

Kaj si velja zapomniti

Unitree je v panogi humanoidnih robotov precejšnja posebnost. Podjetje že posluje z dobičkom, hitro povečuje prihodke, na leto proda več tisoč humanoidnih robotov in ima v primerjavi z velikim delom konkurence jasno cenovno prednost. Njegov spektakularni borzni debi je pokazal, kako visoko so vlagatelji pripravljeni vrednotiti podjetje, ki bi lahko postalo eden ključnih igralcev v naslednji fazi razvoja robotike. A visoko vrednotenje po debiju prinaša tudi velika pričakovanja. Ob napovedanem umirjanju rasti v letu 2026, še vedno omejeni širši komercialni uporabi humanoidnih robotov in vse večjih geopolitičnih omejitvah na ameriškem trgu bo prostora za napake zelo malo. Dolgoročni uspeh Unitreeja bo zato predvsem odvisen od tega, ali bodo humanoidni roboti naredili preskok od impresivne tehnologije in raziskovalnega orodja do izdelka, ki lahko zanesljivo in stroškovno učinkovito opravlja naloge v tovarnah, skladiščih in drugih realnih delovnih okoljih.