Startupi ignorirajo vlagatelje

Zagonska podjetja so običajno odvisna od serijskih prilivov sredstev investitorjev, da preživijo svoja prva leta, zato je down round – zbiranje denarja z nižjo vrednostjo kot prej – velik udarec. Podjetja so v zadnjem času zato postala vse bolj ustvarjalna pri poskusih, da bi se izognila statusu manj vrednih, zlasti kadar vlagatelji poskušajo prodati svoje deleže bodisi zaradi razočaranja bodisi želijo porabiti denar za kaj drugega.

To je sprožilo nekakšno vojno med vlagatelji in ustanovitelji glede informacij, ki so potrebne za odločanje o vrednosti podjetja. Vsaj en sklad tveganega kapitala pravi, da je nehal kupovati deleže zagonskih podjetij na sekundarnem trgu, ker revizorji zaradi pomanjkanja dostopa do finančnih podatkov težko določijo pošteno vrednost portfelja podjetja. "Veliko podjetij se sooča z dejstvom, da je treba ukrepati, če ne želiš propasti," pravi Sunaina Sinha Haldea, globalna vodja svetovanja o zasebnem kapitalu pri investicijski banki Raymond James Financial. "Velika težava je, da vlagatelji ne poznajo prave tržne vrednosti podjetja."

V nasprotju z delnicami, s katerimi se trguje na borzi in se vrednotijo iz sekunde v sekundo, se zasebna podjetja vrednotijo predvsem na podlagi krogov financiranja, ki običajno potekajo manj kot enkrat letno. Vendar je tveganega kapitala vse manj, saj so se obrestne mere zvišale, trg prvih javnih ponudb, ki številnim podjetjem omogoča, da se odlepijo od tekočega traku financiranja, pa je oslabel.

Ustanovitelji zagonskih podjetij se bojijo, da lahko več vlagateljev, ki prodajajo delnice z velikim popustom, na trgu sproži govorice, da je podjetje vredno manj, kot so ocenjevali. To ogroža prihodnje zbiranje sredstev in lahko privede do down rounda, kar lahko oslabi notranjo moralo in spodbudi zaposlene, da zapustijo podjetje. Ustanovitelji imajo torej dober razlog za to, da vlagatelji ostanejo optimistični in da jih odvrnejo od sekundarne prodaje s popustom, tako da otežijo njihovo sposobnost določanja vrednosti delnic.

To lahko dosežejo tako, da nekaterim deležnikom zamolčijo, kaj se dejansko dogaja v podjetju, saj vodstvo običajno ni dolžno zagotoviti popolnih informacij nikomur razen ključnim vlagateljem, ki so po pogodbi upravičeni do dostopa. Do nedavnega so lahko ažurirane informacije pogosto prejeli tudi vlagatelji brez teh pravic, pravi Javier Avalos, glavni izvršni direktor ponudnika podatkov Caplight. "Toda v tem zaostrenem okolju zbiranja sredstev jih veliko manj prejme informacije, če nimajo do tega izrecne pravice," pravi Avalos.

Mesece, preden je platforma za klepetanje Discord v začetku januarja odpustila 17 odstotkov zaposlenih, podjetje nekaterim vlagateljem ni želelo razkriti osnovnih podatkov, kot so prihodki, stroški ali napovedi denarnega toka, so povedali poznavalci primera, ki so želeli ostati anonimni, saj so razkrili zasebne podatke. Družba Discord tega ni želela komentirati.

Družba Indigo Ag, ki kmetom pomaga pri uvajanju bolj trajnostnih tehnologij, od januarja lani vlagateljem ne posreduje več najnovejših informacij, izvršni direktor in drugi zaposleni pa so ignorirali klice, trdijo ljudje, seznanjeni s primerom. Julija je podjetje zbralo sredstva, ocenjena na 185 milijonov evrov, kar je približno 95 odstotkov pod oceno 3,5 milijarde evrov iz leta 2022. Podjetje Indigo pravi, da svojim glavnim vlagateljem vsako četrtletje posreduje najnovejše informacije, vendar mora zaradi zaupnosti včasih omejiti količino informacij, ki jih deli.

Še bolj vprašljiva taktika je prikrivanje pomembnih informacij ali preprosto laganje, meni Lauren Bonner, vodilna partnerica v podjetju MBM Capital, ki vlaga v zasebna podjetja, ki se soočajo z down roundom. Pravi, da podjetja iz računovodskih informacij tudi izpustijo ključne stroške, ne razkrijejo kazenskih obtožnic proti menedžerjem ali vlagateljem posredujejo napačne informacije. "Priča smo neprimernemu vedenju ustanoviteljev in zagonskih podjetij, ki si obupano prizadevajo ohraniti svoja podjetja pri življenju," pravi Lauren.

 

Marcus New, izvršni direktor podjetja InvestX, ki se ukvarja s tveganim kapitalom in je specializirano za sekundarne transakcije, je od komisije za vrednostne papirje in borzo (Securities and Exchange Commission) zahteval, da od zasebnih podjetij določene velikosti zahteva letna razkritja finančnih informacij. Pravi, da bi to ljudem pomagalo oceniti vrednost zagonskega podjetja in delničarjem, ki imajo dostop do rezultatov podjetja, otežilo izkoriščanje manj obveščenih vlagateljev. "Če ni informacij, za to podjetje ni sekundarnega trga, ker kupci ne morejo oblikovati poštene cene," pravi New. "Na tak način podjetja prenehajo trgovati."

Vendar pa Newovi predlogi ne bi odpravili druge taktike: podjetij, ki preprosto blokirajo sekundarne transakcije ali jih prepovedujejo pod določeno ceno. Zagonsko podjetje Instacart, ki se ukvarja z dostavo živil, na primer več let ni dovolilo prodaje večini delničarjev. Svoja sredstva so lahko dobili izplačana šele ob prvi javni ponudbi delnic podjetja septembra lani. Zgornja meja tržne vrednosti je bila postavljena pri 9,3 milijarde evrov, kar je precej nižje od ocene 36 milijard evrov, ki jo je podjetje postavilo v krogu financiranja leta 2021. Instacart se ni odzval na prošnjo za komentar.

Finančna aplikacija Revolut je bila v zadnjem krogu financiranja leta 2021 ocenjena na 33 milijard dolarjev (31 milijard evrov), toda lani, ko so jo ponudniki na sekundarnem trgu ocenili na približno 13 milijard dolarjev (12 milijard evrov), po navedbah poznavalcev ni odobrila zahtevkov za prenos. Revolut pravi, da sekundarno prodajo dovoljuje le takoj po krogih financiranja.

Pomembni delničarji, ki poskušajo prodati svoj delež s popustom, lahko prejmejo klic izvršnega direktorja, ki jih bo od tega odvrnil, saj bi to za trg pomenilo nižje vrednotenje, pravijo borzni posredniki. Toda v številnih zagonskih podjetjih se vse pogosteje dogaja, da izvršni direktor – in vsi preostali – preprosto ignorirajo zahteve za odobritev. Seveda lahko zagonska podjetja sprejmejo ukrepe za nadzor, kdo so njihovi deležniki, in dajo prednost institucionalnim, dolgoročnim vlagateljem pred manjšimi, bolj previdnimi. Christian Munafo, glavni naložbeni direktor pri upravljavcu denarja Liberty Street Advisors, pravi, da je to mogoče uskladiti z željo lastnikov delnic po izplačilu. "Najboljša praksa je, da namesto ignoriranja sodelujete z delničarji in rešujete njihove likvidnostne potrebe," pravi. "In to lahko počnete nadzorovano."

Druga podjetja uvajajo pogoje, ki vlagatelje odvračajo od sekundarnih transakcij. Družba Discord je lani prešla z odobravanja poslov od primera do primera na njihovo obravnavanje v svežnjih enkrat na četrtletje, kar je povzročilo zamude, zaradi katerih obstaja tveganje, da bodo posli propadli. Leta 2021, ko je bil velikan plačilnih storitev Stripe ocenjen na 95 milijard dolarjev (88 milijard evrov), je nekaterim delničarjem povedal, da lahko prodajo deleže na sekundarnem trgu, vendar kupci teh deležev ne bodo smeli prodati štiri leta po prvi javni ponudbi delnic. Po navedbah oseb, ki so bile seznanjene z razmerami, je to močno zmanjšalo povpraševanje po delnicah. Družba Stripe je lani zbrala sredstva po ceni, ki je bila za polovico nižja od prejšnje, in jih porabila za nakup delnic zaposlenih. Družba Stripe tega ni želela komentirati.

Nekateri prodajalci so posegli po začasnih obhodnih rešitvah, s katerimi so delnice prodali brez vednosti zagonskega podjetja. Svoj delež lahko vložijo v namensko družbo, v katero lahko vloži kupec. Drugi ustvarijo tako imenovane terminske pogodbe – uradno ohranijo lastništvo delnic, vendar kupec prevzame pravico do morebitnih prihodnjih dobičkov ali izgub in bo po javni ponudbi delnic ali prodaji podjetja postal registrirani lastnik. "Različni načini, s katerimi podjetja manipulirajo s sekundarnim trgom, močno izkrivljajo vrednotenje," pravi Ken Smythe, ustanovitelj podjetja Next Round Capital Partners, ki pomaga zagonskim podjetjem pri pridobivanju financiranja. "Čeprav so nekateri vlagatelji znižali svoje stave, imajo podjetja verjetno še vedno v lasti po višji vrednosti, kot so vredna."

Trenutno ni komentarjev za novico. Bodi prvi, ki bo komentiral ...

Pusti komentar