Vprašanje vlagateljev: je indeks SBITOP še poceni? Odgovarja analitik

Slovenski borzni indeks SBITOP že več let beleži nadpovprečne stopnje rasti, močan trend pa se nadaljuje tudi v letu 2026 - indeks je od začetka leta pridobil približno 10 odstotkov. Takšna gibanja seveda odpirajo vprašanje, ali so podjetja, vključena v indeks, postala precenjena ali trg še vedno ponuja prostor za nadaljnjo rast. V nadaljevanju analiziramo vrednotenja ključnih podjetij in morebitne dejavnike prihodnjih gibanj.

Za začetek: na vprašanje iz naslova ni enostavnega odgovora. Kar pa lahko vlagatelji analizirajo, so poslovni temelji in pričakovanja podjetij za leto 2026. Za lažjo oceno smo izračunali forward multiplo (prihodnji P/E večkratnik) za podjetja, vključena v SBITOP. Pri tem smo uporabili napovedi dobička menedžmenta za leto 2026. Metodologija je preprosta: pričakovani dobiček smo delili s trenutno tržno ceno delnic, s čimer smo dobili večkratnik, ki odraža prihodnji, ne pa zgodovinski dobiček.

Rezultati kažejo neenotno sliko – medtem ko nekatera podjetja beležijo padec večkratnika, je pri drugih vidna rast. Na ravni indeksa se ti premiki med seboj izničujejo, zato forward multipla za leto 2026 ostaja približno na trenutni ravni okoli 12,5.

Cinkarna Celje beleži največjo rast razmerja med trenutno in forward multiplo, predvsem zaradi pričakovanega močnega padca dobička v letu 2026. Gre za podjetje, ki deluje v izrazito ciklični industriji, pri čemer dobiček v veliki meri temelji na gibanju cen titanovega dioksida, glavnega vira prihodkov. Pričakovani padec cen TiO₂ je posledica šibkega povpraševanja na evropskih trgih, ki predstavljajo več kot 80 odstotkov prodaje. Kot odziv podjetje načrtuje povečanje izpostavljenosti ameriškemu trgu, kjer se povpraševanje postopoma obnavlja, a kljub temu menedžment za leto 2026 pričakuje približno 65-odstotni padec dobička glede na trenutno (trailing) raven.

Po drugi strani Petrol po napovedih beleži največjo pričakovano rast dobička znotraj indeksa, in sicer več kot 20 odstotkov glede na trenutno raven. Pričakovana rast temelji na izboljšanju marž, večjem obsegu B2C prodaje energije ter nadaljevanju monetizacije vlaganj v obnovljive vire energije.

 

Gledano na ravni celotnega indeksa se nasprotna gibanja posameznih podjetij v veliki meri izničijo, medtem ko večina ostalih sestavnic pričakuje le rahel dvig ali rahel padec dobička. Prav to pojasnjuje, zakaj forward multipla SBITOP za leto 2026 ostaja stabilna okoli ravni 12,5.

Kljub temu prostor za nadaljnjo rast indeksa še vedno obstaja. Po eni strani se SBITOP še vedno trguje po nižjih vrednotenjih v primerjavi z glavnimi globalnimi referenčnimi indeksi, kar pušča možnost širjenja večkratnika. Po drugi strani dodatni potencial leži v možnosti, da podjetja presežejo trenutne projekcije dobička, kar v preteklosti ni bil redek primer med članicami indeksa.

Vrednotenje je še vedno ugodno

Z vidika vrednotenja SBITOP še vedno ostaja privlačen za investitorje. Forward P/E indeksa signalizira zmerno vrednotenje v primerjavi z drugimi referenčnimi trgi, medtem ko vsa podjetja v indeksu še vedno temeljijo na trdnih temeljih in izplačujejo močne dividende.

V kontekstu globalnega tržnega okolja, kjer je ameriški trg pod pritiskom visokih vrednosti, evropska "varnejša" alternativa pa še vedno precej dražja od domačega indeksa, se SBITOP izpostavlja kot relativno dostopna priložnost. Kombinacija močnih temeljev in visokih dividend ustvarja okolje, v katerem lahko investitorji pričakujejo solidno razmerje med tveganjem in donosom.